桂浩明：利空袭来市场再陷震荡 观望为主
　　上周运行尚算平稳的沪深股市,本周却出现了较大的震荡,沪市综合指数在短短两三天内急跌百余点,盘中一度跌破2600点。行情的这种突变应该说与利空消息的传出有较大关系。
　　本来,股市已经形成了这样一种运行格局,即大盘在一个区间内小幅波动,而个股行情则相对活跃。这种局面,虽然不利于部分大市值股票的估值提升,倒也给中小市值股票提供了上涨的指数空间,很多有题材的中小市值个股就是在这样的背景下展开了相当强悍的个股行情。
　　但是,要维持这种格局,有一个前提条件,就是大市值股票要能够保持稳定,它们如果大涨,会明显抬高股指,可能导致市场出现恐高心态。但如果下跌的话,也不利于个股行情展开。在前一段时间,大市值股票就是基本平稳的,像农业银行(601288)就一直维持在发行价上方一两分钱的位置波动,这就为结构性行情的推进提供了一个较为宽松的环境。
　　本周大市值股票却没有能够稳住,原因在于市场出现了一系列有关银行的负面传闻,导致银行板块大幅度下跌,农业银行在坚守发行价45天以后也在周四向下破位。
　　这样一来,不管是持有大市值股票的投资者还是持有中小市值股票的投资者,都陷入了恐慌之中。特别是持有中小市值股票的投资者,本来就因为个股连续涨幅较大而心态不是太稳,有较强的落袋为安考虑。现在大市值股票下跌,股市形态走坏,自然也就选择了减持股票。于是,人们看到了那些前期强势股突然跳水,变成了领跌的品种。大市值与中小市值股票一起下跌,股指全面回落,本周的周阴线自然是十分难看了。
　　这里需要提及的是,银行板块的这些利空有的只是传闻,有的则被放大了。再从银行股的估值来考虑,其对利空的反应也有过度之嫌。另外就盘面而言,虽然股指跌破了多条均线,但还是处于近期波动的箱体内,不过是从箱体的上沿移到了下沿,这就是说整个趋势还没有变。当然,要修复形态,特别是重振市场信心,需要有一个过程。
　　因此,在短线止跌以后,大盘将展开一段弱势整理的行情,在9月份余下不多的几个交易日,估计行情会比较平淡,个股及板块方面也难以出现什么热点,并且成交量也会有明显的萎缩。由于可操作性不大,因此建议投资者控制仓位,时下最好是以观望为主,在一般情况下不轻易抢反弹。当然,如果仓位已经降得很低了,也可以适当关注一下最近跌幅比较大的一些中小市值的题材类品种,毕竟如果后市大盘还能够重新活跃并走强,相信还是这些品种最有投资机会。
　　（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师）
　　

　　桂浩明：揭秘农行破发的真相
　　⊙桂浩明
　　对于本周农行的破发，市场自然会有不同的解读，有的认为这主要是受到银行业利空消息的影响。的确，这几天有关提高商业银行拨备以及资本充足率等的传闻络绎不绝，对整个银行板块构成了打击。
　　不过，仔细想一想，情况似乎又不那么简单。农行上市以来，有相当多的交易日股价就在2.68至2.7元这样极端狭小的区间内波动。应该说，这样的走势，很难认为是充分市场化的结果。当然，这可能与农行发行时设计的绿鞋制度有关。有意思的是，在绿鞋机制期满失效以后，每天在农行的发行价上，仍然有大量的买盘堆积，其价格还是能基本站稳在发行价上方1、2分钱的位置。不管这种状况是如何形成的，从市场角度来说，似乎表明农行是有人在护盘，而且这种护盘已超出农行自身范畴，似乎有借农行稳定大盘之意。客观而言，这样的信号未必是准确的，这里显然存在某种认识上的误区。需要指出的是，农行这样的走势，因为市场化色彩不足，所以是不可能持续的，而一旦破位，那么对行情的冲击就很大了，特别对市场信心会构成明显打击，事实上，分析周四走势就能看出，当天上午大盘就呈现出弱势，但并没有形成大规模跳水。而在农行跌破发行价后，情况就变了。部分视农行是否守住发行价为风向标的投资者，此时选择坚决抛售，股指也就大跌了。
　　当然，不能把大跌归咎于农行，但值得思考的是，农行一度出现的非市场化走势，特别是被认为包含有护盘的含义，对市场来说并不是有利的。试想，假如农行上市后就是根据市场化规则运行，哪怕上市不久破发了，恐怕也不会对行情产生多大拖累，相反还有利于行情运行得更加自然。

　　笔夫：又一个真实的谎言
　　股指期货似乎又上演了一次乌龙，仅仅受到另一个利空的传言影响，周四和周五两天竟跌去了超过3%。一则中国银行业可能将资本金率提高到15%的新闻报道给市场带来了莫名的惊吓，不仅如此，一周以来，有关银行是否加息的猜测让投资者早已心神不定。
　　技术分析完全支持本周向下调整的行情。上证指数所做的只是重新回到箱体底部，向下支撑位置定为2580点，如果企稳，将会寻求向上突破箱体，如果失守，则向下形成突破。利空消息为技术上的完善提供了最好的机会。谎言的另一面往往泄露市场的真实意图。
　　虽然传言在第二天即遭到银监会的澄清，但是银行目前资金面紧张的状况却无法得到否认，资金面对股市的支持今后将越来越有限。而如果没有充沛的流动性支持，大盘股将难以走出一波真正向上的行情。
　　但是大宗商品市场却仍在延续上涨行情。农产品的牛市节奏只是偶尔被市场利空打断一下，国际基金在农产品持续增加的头寸推动了市场的上涨。CFTC公布的最新数据显示，国际基金在玉米、棉花、白糖等品种的期货及期权上持续增加多头头寸，导致了最近价格的暴涨，虽然豆类品种仍面临基本面的巨大压力，但是国际基金也已未雨绸缪进行布局，明显增加了净多头头寸。农产品的多头格局短期内似乎难以对抗。而国内市场上，一些农产品如棉花、白糖市场所形成的寡头垄断格局助长了价格上涨，在白糖市场，少数几家大型厂家联合几家国有大贸易商正共同形成价格垄断，而棉花供应市场，则更明显地由三到四家中外贸易商共同把持市场走向，导致了近期逼空式上涨行情的上演。
　　但是经过一段时间的上涨之后，一些品种的短线风险已经非常之大，特别是国内市场依托两节进行炒作的部分品种如白糖等，长假前后多头持仓已经面临巨大风险，棉花在持续拉升后，也将面临调整压力，追高将会导致损失，这是显而易见的。
　　黄金价格在本周创出新高， 对于通胀和危机的双重忧虑使得黄金成为最为可靠的避险工具。除了大型基金格外看好黄金外，各国央行正在成为黄金最忠实的追捧者。中国巨额的外汇储备越来越难以发现更好的投资渠道，美元资产被证明是不安全的，欧洲主权债更是无法让人放心，而日本干脆不欢迎中国人的购买国债冲动，最后，中国将不得不从国际市场上购买大量黄金作为保值和对冲的工具。技术上，黄金的理想买点仍在1200美元附近，目前位置追高需要承担短线回调的风险。
　　证券市场的方向性选择将会决定工业品期货品种未来的方向，因为对于工业品大宗商品来说，供给因素已经非常明朗，而投资者需要的是对未来一段时间企业的生存环境和企业的需求作出最基本的判断。上证指数如果在下周向上或向下突破箱体，那么都将决定未来工业品的走势。
　　在通胀预期近期不断得到强化的情况下，LME铜价虽然出现过大幅调整，但最终维持了较为坚挺的价格，金融属性是支持价格比较合理的解释。在各方面都比较配合的情况下，LME铜不排除能创出8200美元的新高，但这应该是本轮反弹的极限位置。到达这一位置后，存在一个铜与黄金多空对冲的机会，可以相信，到达这个位置后，市场风险厌恶情绪将会升温，而黄金将会得到更多的青睐。
　　铜金属的强势特征是得到了其金融属性与供需基本面的双重支持，但是对于绝大多数其它品种而言，难以获得这种支持。钢材价格虽有限电压产的重大利多因素，但是仍然在冲高后连跌两周，显示市场的信心仍然低迷，加息预期、人民币升值和房地产调控仍是悬在钢材市场之上的三把利剑。这三把利剑对所有品种均有效果，但是对钢材影响更甚。特别是人民币升值，使得钢材出口竞争力大打折扣，而一旦失去国际市场的支撑，高达年产6亿吨的钢铁业产能将面临十年内难以化解的供需困境。本周以来人民币对美元中间价不断攀升，显然有关方面受到了来自美国方面的巨大压力，美国人所施加的政治压力正在极大地考验中国金融管理者的智慧，如果不能有效化解，人民币未来一年存在较大的升值空间，一些行业必然成为这一进程的牺牲品。
　　对于PVC、塑料和PTA三大化工产品而言，正在放大的产能可能给价格带来压力，生产厂家已经在当前价位入市套保，但是，真正决定后市的仍然是国际油价的走向。二季度以来国际油价疲软的原因在于美国人的高失业率和消费支出的低迷，如果不是中国原油进口的猛增，国际油价早已跌回60美元以内。与金属价格不一样的是，美国人的消费依然举足轻重，对国际油价握有第一话语权。也许几年以后，中国人可能取代美国成为最重要的原油消费者，但是目前美国人的消费仍然是决定性的。油价的回升有赖于美国人消费信心的提高和就业状况的改观，如果不能认识到这一点，就难以解释为什么在国际资源品价格均表现活跃的情况下，国际油价却表现低迷。不过，美联储最近所流露的救市意愿可能有助于改善美国人的消费预期，对油价反弹可能会有所帮助。