孙燕军：在四季度有可能风格转换，主要是因为如果四季度政府主导投资，军工、基建、钢铁等板块会带动风格转换。但是风格转换不会那么快，因为中小盘股票流动性差，资金要流到大盘股会比较慢。

　　许勇：只要经济继续保持稳定增长，每个行业都会有投资机会。虽然时机有所不同，但从目前来看风格转换恐怕很难成功。

　　吕小九：我认为这种风格转换会比较艰难，一方面宏观经济压制了股市的基本面，另一方面加息的可能性越来越大，货币政策从紧的迹象比较明显。大盘股难有表现机会。

　　中国证券报记者：未来的市场格局是震荡向上，还是震荡向下？理由何在？

　　孙燕军：我估计10月份，基本面止跌反弹，工业增加值继续增长，但是会有一些调控政策出台，所以会横盘相当长一段时间。二次探底没有可能，市场向下理由不充分，也不支撑向上。到四季度还会维持现在这个位置，上下波动不会太大。未来震荡向上概率更大。

　　吕小九：我估计股指会呈现区间震荡格局，下限是2400点-2500点，上限是2700点，大盘股偶有脉冲式机会，部分消费类股票会不停地超预期。

　　许勇：震荡是市场格局的常态，经济复苏趋势是向上的，中间会出现一些反复。我认为下跌的空间不大，总体是震荡向上的格局。

　　二线蓝筹估值修复概率大

　　中国证券报记者：按照市场的逻辑，中小市值股票炒完一轮后，应该是周期性的二线蓝筹股的估值修复，这种估值修复具备持续性吗？其中哪些行业值得重点关注？

　　孙燕军：二线蓝筹的估值修复具备一定的持续性。随着外围市场不断走好，会带动国内基本金属类股票上涨。政府如果推动投资，二线蓝筹股具备很大的向上动力。虽说新兴产业是龙头，但是淘汰落后产能、鼓励兼并重组等政策，会给水泥、钢铁、煤炭等行业带来投资机会。

　　吕小九：二线蓝筹股方面我们比较看好机械和水泥板块，拉闸限电和节能减排的一些措施会消灭掉一部分供给，促使基础生产资料的价格上扬。另外以西部为代表的区域二线蓝筹股机会比较确定。

　　许勇：行业轮动是一种对历史的统计行为，估值便宜而进行修复是大概率事件，但是和小市值股票有没有炒完没有必然的联系。可以关注航空股、医药股的投资机会。

　　中国证券报记者：未来影响指数上行或下行的因素有哪些？投资人可以关注哪些指标的变化？

　　许勇：今年11月份中央经济工作会议和美国总统的中期选举是影响指数的两个重要事件，投资人可以重点关注政策取向，但不需要过分执着于加息与其他的紧缩政策，目前推出这样的政策概率不高。

　　孙燕军：第一要关注信贷指标。8月份的信贷数据超预期是周一大盘强势上行的原因。第二要关注全社会固定资产投资。第三是关注工业增加值的变动。

　　吕小九：未来三个月主要关注地产、通胀和解禁三大因素。地产未来供给增加是很明确的，就看开发商消化库存的速度。通胀要看是否能见顶回落。另外，创业板股票的解禁规模和减持意愿也是要重点关注的。

　　银行地产各有烦恼

　　中国证券报记者：市场普遍认为，现在银行和地产在给大盘托底，您认为这个底是否牢靠？目前银行业的估值是否合理？

　　吕小九：银行取决于市场对于资产质量的预期。银行之前跌，很大一部分原因是由于杠杆效应被改变了，比如以前100块钱的贷款，需要4块钱的自有资本，现在需要7-8块钱，那么银行的估值就要砍掉一半。我认为银行目前的估值比较合理，原因有两点：一是资本要求提高，银行系统性估值就应该比原来低；二是地方融资平台造成的银行风险敞口比以前大，除非近期政府对于融资平台贷款能有一个明确的说法。

　　许勇：银行业和地产业会保持相当长时间的稳定，股价是否到底见仁见智，但银行股目前估值并不高。

　　孙燕军：地产能不能托不好说，银行应该可以托底。目前银行业估值偏低，虽然银监会正在讨论商业银行按照减值准备对贷款总额2.5%的比例计提拨备，但是情况不至于这么糟。不过银行向上的持续性动力也不是很足。

　　中国证券报记者：新地王的出现似乎是一个信号，将会给房地产行业带来怎样的影响？接下来，房地产的价量变化会是怎样的格局？调控会否有更严厉的措施？

　　许勇：一线城市中心城区高价与刚需是正常现象，对房地产业没有什么影响，舆论没有仔细观察房价变化的统计角度，有时将周边城区的放量和中心城区的涨价混为一谈，客观上给政府形成舆论压力。未来房地产可能的格局有两种，一种是价格不涨，成交放量；一种是价格上涨，成交萎缩。在第二种情景下，有可能会有更严厉的调控措施。

　　吕小九：地产是目前最大的变数。我们设计了很多情景，最理想的状态是成交量上升，价格维持不变，这样开发商、老百姓和政府皆大欢喜。但是房屋作为一个富含投资属性的商品，很难说成交量上去而价格不上涨，那接下来就可能是政府出台政策打压房价，造成买房者心理预期下降，最终导致房地产量价齐跌。

　　孙燕军：新地王的出现肯定会招致更多的调控。地产商坚持时间越久，招致的损失越大。现在的房地产市场跟上世纪90年代的海南有些相似，开发商寄希望借高利贷扛住调控，但海南那次相当多的人没扛住。从4月份出台调控措施以来，到10月份正好是半年时间，半年是一个时间节点，“金九银十”可以好好看看房地产的走势。但不管未来情况怎样，地产商债台高筑，孤注一掷，未来盈利肯定受到制约。

　　中国证券报记者：中小市值股票是不是现在都要回避？新兴战略产业有哪些具备真实的投资价值？

　　许勇：小市值企业里是有最好成长性企业的，我建议精选个股。新兴产业里生物技术制药是有潜力的，投资者可以关注全球产能向中国转移以及中国医药需求的长期增长。对于一些投资周期过长，始终无法体现业绩的新领域应该保持谨慎，例如新能源，市场每年都有轮炒概念的习惯，概念股不带来稳定的回报。就如问题所说，“新兴”和“战略”这两个词要好好斟酌，再考虑一下中国市场实际的投资环境，对投资周期做出理性判断。

　　孙燕军：中小市值股票累计风险比较高，大部分是资金炒作的结果。目前中小板仅有一成左右的股票估值还是比较合适的。对于高管减持的股票尤其要慎重。中小板屡创新高不是好现象，这通常是宏观经济处于滞胀阶段比较容易出现的情况。

　　吕小九：如果全中国人、全中国的上市公司都在搞高科技，那就不是高科技，所以现在中小盘股票的疯狂没有太多真实的业绩支撑。我们还是看好有明显业绩增长预期的新能源、医药和消费零售板块。

　　“久盘必跌”终于应验，本周市场绝对可以用跌宕起伏来形容。到底为何2700点箱体顶部始终无法突破？为何“二八风格转换”迟迟不能兑现？为何便宜的银行股一跌再跌？本期《华山论剑》栏目请到了北京东方远见资产管理有限公司总经理许勇、北京弘酬投资管理公司投资总监孙燕军和北京源乐晟资产管理公司研究总监吕小九共同解答这些疑问。