于宛尼：中国经济成长的烦恼
　　上世纪90年代，美国电视剧《成长的烦恼》风靡中国大陆。而今，偌大的中国经济正经历着类似的烦恼。从实体经济到虚拟市场，从微观行为到宏观管理，从专家的理性到公众的预期，无不显著地打着新兴加转轨的烙印。
　　9月10日，国家统计局公布的房地产市场运行情况显示，8月份，70个大中城市房屋销售价格同比继续上涨，涨幅为9.3%，环比与上月持平。与此同时，8月份全国房地产销售面积和销售金额环比均明显上涨，其中销售面积环比上涨6.49%，销售金额环比大涨15.23%。
　　一时间，市场人士开始大呼小叫楼市的量涨价更涨，并断定房地产调控政策必将加码。这些言论再度大面积地影响投资者脆弱的心理，A股市场的钢铁、保险、银行、地产等权重板块结束多日来的强势反弹，股指一度跳水。
　　当下的中国，没有哪一个产业像房地产这样令百姓和决策层魂牵梦绕。1998年至今，中央政府对房地产市场已进行了四轮调控，遗憾的是，房价仍是中国经济成长的最大烦恼。有时越调控越大涨，有时不调控就猛涨。
　　房地产业的发展关联或影响着60多个行业，影响到地方财政收入和宏观经济增长速度。但管理层已经清醒地意识到，在房地产业高歌猛进的带动下，中国GDP尽管保持长期高速增长，也给产业升级、产业结构调整和加快经济发展方式转变带来重重挑战。诸如，更多公司热衷于挣快钱，一些地方过分依赖房地产投资，使得中国在技术研发、产品创新、教育和社会保障等方面的投入不足。
　　房地产的支柱产业作用能否弱化还存在着很多争论，但是着力发展新兴产业必须成为共识。9月8日，国务院审议并原则通过《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，战略性新兴产业将成为国民经济的先导产业和支柱产业。这关系到未来中国经济成长动力的配置。
　　由此说，战略性新兴产业发展将是未来很长一段时期的经济热点，也将是长期的市场热点。然而，眼下投资有关新兴产业的股票风险却是巨大。8月31日以来，中小板综指先后6次创出历史新高，一些个股的过度炒作，技术面严重超买，技术性调整随时可能出现。
　　从估值角度看，全部A股、沪深300、中小板综指、创业板指数基于2010年中期业绩的动态市盈率分别为：17.55倍、13.55倍、47.15倍、74.41倍。除了中小板、创业板个股估值显得过高外，沪深A股、沪深300成分股的估值并不高。当宏观面一些不确定性因素明朗以后，指数不大动、个股热闹的盘整局面终将结束，那些大市值股票将迎来投资机会。
　　9月10日，海关总署发布8月份进出口数据表明，我国内需增长强劲。据统计，8月份我国出口1393亿美元，同比增长34.4%，增速有所下滑；进口1192.7亿美元，同比增长35.2%，远超市场预期。其中，进口汽车大幅增长。由于机电产品及资源能源进口占比较大，表明国内投资和消费需求依然强劲。
　　9月11日，统计局公布8月份经济数据，居民消费价格同比上涨3.5%，涨幅比7月份扩大0.2个百分点，创22个月新高。这与进出口数据呈现较强的一致性。
　　中长期来看，劳动力成本上升、资源价格调整以及内需逐渐旺盛都将推动CPI上涨。而CPI的新高再度引发市场的加息预期。目前，一年期存款利率2.25%的水平，已然使中国进入负利率时代。一位央行货币政策委员会委员说：当前CPI走高，存款利率不动，民众储户利益受到损失，加息是一种对民众的补偿。
　　的确，真实利率如果长期为负，对经济发展没有好处，央行将努力使实际利率水平大体为正。同时，如果贷款利率也上浮，会加大企业和地方融资平台的负担。考虑到货币政策制定者的烦恼，市场正流行一个新概念，不对称加息。
　　近期上证综指还将继续围绕2600点整理，除非政策面和经济基本面进一步明朗。

　　鲁比尼：通过印钞稀释债务
　　世界各国的主权财富基金正表现出越来越明显的多元化倾向，开始着手降低美元资产比重。这些投资基金已经表现出对向来是各国央行外汇储备重要组成部分的美国国库券的厌恶，而是纷纷将目光移向那些高收益的投资品：从对冲基金到矿物开采权都进入了它们的投资视野。
　　这一趋势在未来几年仍有可能持续。如果一切顺利的话，美元的衰落将会是一个渐近的过程，而不是突发的、无序的崩溃。或许，美国很可能追随英国的轨迹，霸主地位和货币在未来几十年里缓缓逝去。历史上，1872年左右美国就超过英国成为世界上最强大的经济体，然而，直到40多年后，英镑却仍一直是当时世界的主宰货币。只是在第一次世界大战中，英国从一个净债权国变成净债务国，英镑的地位才真正开始衰落。尽管如此，直到1928年在国际储备构成中，英镑的份额仍然是美元的两倍。
　　直到1931年英国放弃金本位，英镑的地位才最终被美元取代。尽管布雷顿森林协议巩固了美元的地位，但是直到1956年，随着苏伊士运河危机和英镑的进一步衰落，美元才最终成为了不可匹敌的国际储备货币。
　　英镑的衰落整整经历了3／4个世纪，我们有理由期待美元的衰落也会采取这样一种平缓的节奏。美元的好日子似乎已经屈指可数。然而这种突然和无序的美元衰落到底将以什么样的方式演绎仍扑朔迷离。历史上，货币发行都或多或少地以金和银为基础，而这种关系在20世纪70年代被彻底割裂。当今的国际货币体系所依赖的不是黄金，而是一种法定货币，它本身没有任何内在价值，既没有贵金属的支持，也不能以任何形式固定其价值。这是一个前所未有的挑战，在某种程度上，今天美元的作用和先前黄金的作用一样。正如几个世纪前的国王和银行家，打开自己的金库，发现那些堆积如山的硬币已经化为灰尘。今天美元的崩溃可能只是这个古老故事的现代版本。
　　如果美国不能控制不断上升的赤字，那么这个故事总有一天会变成现实。一些小国家却正在悬崖勒马。这极有可能引发更多的国家加入停购美国债券的大军。
　　美国正处在一个十字路口。如果美国不能改善财政赤字，增加私人储蓄，那么危机发生的机率就会上升。人们很容易想象到一种危机上演的情景，尤其是当未来几年美国出现政治僵局时，前景将更难预料。共和党否决增税，民主党否决减税，而通过印刷货币来使债务缩水则极有可能成为双方都可以接受的中间道路，由此所引起的通胀也将稀释美国公共和私人债务。毋庸置疑，这种通胀税很可能使世界各国的投资者抛售美元，并买入财政信誉更好的主权货币。
　　如果这一切真的发生，那么美国将为此付出代价。到目前为止，美国仍能够以自己的货币发行债务，从而将美元价值下降的损失转移给债权人。如果这些国家结束美元的超级特权，那么压力将由美国自己承担，借款成本将直线上升，消费和投资也将下降，最终经济增长陷入低谷。