经济观察报 记者 孙健芳 9月11日，国家统计局公布8月份经济数据，与前两个月相比，新月度经济数据忧中见喜，物价虽然创出新高，但年内通胀率应该能控制在3%以内；经济虽然继续下滑，但相比第二季度下滑幅度在放缓。

　　市场普遍预期，考虑到经济仍有下滑风险，管理层对通胀的容忍度提高，货币政策基本维持不变，不过行政调控的风险在加大，节能减排政策可能会引发未来物价上涨，而房地产调控将引发经济下滑的风险。

　　物价将见年内高点

　　经历过6、7月份的“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”之后人们不得不接受8月份粮价较快上涨的新事实，人们的感受将与政府公布的物价指数趋于一致，本月物价指数将见年内高点。

　　之前市场普遍预期8月份消费者物价指数（CPI）会达到3.5%左右，其中较高预测的是瑞银证券中国区经济学家汪涛，她预期8月份CPI为3.7%，而安信证券、瑞穗证券、中信证券都预期是3.4%。

　　如果8月份CPI在3.5%左右，1-8月物价指数达到2.8%左右，中金公司、交通银行金融研究中心都认为全年3%的目标可期。

　　与7月份一样，食品价格和较高的基数价格是推动较高CPI的原因之一，由于洪涝灾害影响蔬菜生产以及储运，7、8月份蔬菜价格大幅上涨，进入8月份，国内三大主粮价格又轮番创出新高。商务部数据显示，8月份农产品价格指数环比平均上涨2.75%，农业部公布的数据达到4.9%。

　　但市场无需忧心忡忡，下半年物价指数见顶下滑，部分原因是非食品价格会继续下降。国内生产者物价指数PPI在5月份见顶后继续回落，安信证券预期8月份PPI为3.8%，第四季度将降到2.3%；中金公司预测8月PPI将从7月4.8%幅度回落到4.0%，一句话，PPI对于非食品CPI传导压力显著减轻。

　　不过，粮食价格却会继续上涨，统计局之前公布夏粮减产0.3%，部分加强市场对粮价上涨的预期，最近一段时间，中信证券在对部分秋粮产区进行了调研，他们认为，考虑秋粮有减产因素，全年粮食价格会上涨15%左右，而截至目前已经上涨了10%，下半年粮价上涨空间只有5%。

　　而猪肉价格在8-9月份的上涨之后，下半年不会有一头猪再飞起来了，“目前猪肉的存栏量已经很高”，中信证券宏观分析师孙稳存说出他调研的结果，中金报告指出，猪肉库存充足使得价格不具备爆发性。

　　上述因素都会导致物价指数高位回落，“我们无需担心物价，3季度物价指数将是本年最高点。”瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光指出。高盛高华宏观分析师宋宇也指出，“较高的通胀数据只是暂时的，2010年第四季度可能会是经济增长同比放缓而通胀率下降。”

　　经济又“软着陆”

　　沈建光用“软着陆”来描述目前经济走势。

　　在连续3个月的PMI回落之后，中国物流与采购联合会1日发布报告显示，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）超出了市场预期达到51.7%，汇丰PMI指数也创出三个月新高，达到51.9%，验证工业生产活动旺盛的事实。

　　“这再次确认了我们一直以来的观点：中国经济只是增速放缓,但并非萎缩。支持今年下半年和明年9%左右的增长。”汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示。

　　由于PMI超预期增长，市场普遍预期8月份工业企业增加值虽然继续回落，但下行区间趋缓。

　　“我们预计8月份工业增加值同比增幅为13.3%，基本与7月份持平。”高盛高华宏观团队指出。交通银行和安信证券分别预测13.5%和13.6%.

　　不过，对于相似的数据，乐者看其多，而悲者看其空。

　　安信证券认为，虽然数据依然在下行通道中，但经济下降的最快时刻已经过去。交通银行金融研究中心认为，8月PMI指数小幅回升显示中国经济不会出现快速大幅下滑。兴业证券首席经济学家董先安更是认为，中国经济在2季度已经见底。

　　相比之下，外资投行较悲观。中金公司认为，把PMI的反弹作为经济放缓已经结束的证据还为时过早。瑞穗沈建光表示，8月份乐观的数据并非显示经济增长进入上行期；摩根大通中国区首席经济学家王黔更悲观，她认为目前数据超预期不是经济明显好转，而是工业生产二季度急剧下滑后稳定在一个较低的水平。在之前高盛高华发布报告中，他们认为中国经济既有上行的风险，又有下行风险，但新报告中观点是：2010年GDP增速下行风险大于上行风险。

　　最大的风险是什么？出口！

　　“今年淡季来得比较早。”交银施罗德基金管理公司港口研究员曹文俊说，往年出口订单是9月份进入淡季，更迟一些会是10月下旬，但是今年8 月下旬就开始进入淡季。“至于提前进入淡季的原因，曹文俊认为，一是二季度企业出货量很快，境外企业已经补足订单，二是欧美经济的滞后影响。”

　　不过这些并不会很快在8月份数据中显示出来，9月10日，海关公布数据显示，8月份当月中国进出口总值2585。同比增长34．7%，出口增长34．4%，进口增长35．2%。

　　行政调控概率增大

　　8月份通胀继续创出新高，投行们开始重新提及加息，例如摩根大通就表示，考虑到通胀预期仍旧存在，但实体经济疲软，应该采取不对称加息。

　　但实际上，中国政府已经提高了对通胀的容忍度，并开始对经济增长下滑有所注意，所以中信和高盛认为，年内加息的可能性微乎其微。

　　货币政策渐趋明朗，但政府的行政调控手段却让人迷惘。

　　今年半年报数据出来时，中国官方强调经济不会 “二次见底”，但多数投行却认为中国经济会继续下滑，当时中信证券站在官方一边，“看空者理由是在于经济运行的当前状态，但我们是看多派，我们理由是市场之底就是政策转型之底。”中信证券指出。

　　“的确，为什么经济没有当时预期的下降那么快，主要在7月初的时候，政策开始放松，其实从目前来看，整体货币量都是比较宽松的。”交银施罗德基金行业研究员曹文俊说，他在今年的半年报出来时对中国下半年经济比较悲观。

　　现在，中信证券则认为货币政策对于经济的推动作用已经有限，更大的作用在于保障房建设、收入分配改革方案、新“民营36条”、新产业规划对市场的预期调控作用。

　　但是，最近政府一方面加快对部分政府牵头基建项目投资的审批和实际进度，另一方面继续又加大实施了紧缩措施，尤其加大限制高耗能的相关项目，这让市场对中国政策立场日益迷惑。

　　对于未来，投行们异口同声，他们最担心房地产市场的风险。

　　前期政府推出一系列打压房地产的措施，但8月份房屋销售量和环比价格却出现反弹。“由于月份物价房价松动的概率较大，所以可能会迎来更为严厉的调控。”沈建光指出，这也是中信证券等投行最担心的问题，市场已经风传政府将提高房地产项目自有资本金的比例。

　　另外，节能减排所引发的长期价格上涨的风险仍旧存在。汇丰中国制造业的平均投入成本在经历了连续两个月的下降后，在8月份出现回升，制造业厂商在3个月以来首次提高了产品价格。“长期看，贸易品行业的工资上涨最终将传导至非贸易品行业。”交通银行报告中指出。

　　这些都会加大明年价格上涨的压力，安信证券预期2011年物价将会见到新高，2011上半年CPI将突破4%，中金公司则认为明年CPI可能攀升到3.1%-5.4%。