投资者思维的背离

　　首先是投资思维的中长期与短期的背离。

　　股市容易把长期的问题中期化，中期的问题短期化，短期的问题长期化，其反应到股市上就会被放大到极致。怎么来理解思维周期的长短对市场的反应呢。

　　长期的问题是，经济要转型，消费要升级，产业结构要调整，落后和高耗能高污染的产能要淘汰。但是这种调整并非一朝一夕，而是一个渐进的过程。对应到股市上，出现了触“锂”、碰“磁”等新能源概念的疯狂炒作，不少个股一个月就完成翻倍。一些园林装饰类股票则严重透支了未来的成长性，而具有消费升级概念的医药股也纷纷创出6124点以来的新高。

　　这种矛盾更加具体化的表现在以下三个方面：

　　(1) 从长期的问题看，相关行业和股票受到政策的推动确实会获得发展的机会，比如新能源。一些受到内需拉动和升级行业如医药的成长性确实很好。但是需要提醒投资者的是，即使是推动转型升级的产业政策和规划对相关的股票构成利好，但是政策推动下的产业规划却并不一定能取得成功，如日本当年的大飞机计划就是如此。

　　(2) 一些受到追捧的板块受益于当前的经济结构转型，但是目前的上涨却反应了5年甚至10年的这种变化，出现了透支现象。

　　(3) 短期的传统产业在经济发展过程确实会面临着宏观政策的制约，市场选择了用长期不看好来投票。今年7月初的行情用事实来证明投资者有时需要改变一下思维周期的变化。

　　实体与虚拟的背离

　　其次是实体与虚拟的背离，这强烈的体现在房地产与股票市场的背离中。

　　根据最新的房地产公司公布的数据显示，金地集团8月实现销售面积26.59万平方米，同比增长59.6%，环比增长198.09%；签约金额为30.06亿元，同比增长41.4%，环比增长178.59%。万科8月份的销售额出现了119.9亿元，创下了国内房地产企业单月销售的新纪录。但是金地和万科的股价并没有因上述基本面利好而上涨，而是出现了调整的行情。这说明房地产板块依然受到政策的压制，这种背离也隐含了政策的趋势。今年4月份，我们看到房价继续上涨，而房地产板块也出现调整，其背景是房地产调控政策的密集出台。

　　大盘股与中小盘股的背离

　　在市场风格方面，中小盘股和主板蓝筹股的估值水平也出现显著的背离。

　　数据显示，目前主板和中小板个股的估值差异已创出新高，中小板个股和沪深300成分股的估值的差异有三倍之多。对此，我们从以下五个方面进行分析：

　　(1)风格的背离体现了政策的有保有压，也是对产业结构调整的合理反应。

　　(2)风格的背离体现了成长性的不同，中小盘的成长性受到机构的追捧也是合理的现象。

　　(3)风格的背离也体现了资金驱动的本质属性。随着全流通以及股指期货的推出，机构并没有大规模参与股指期货，而退市的制度不完善，也成为资金追逐中小盘股的一个理由。

　　(4)从一级市场和二级市场的互动中，也印证了这两类个股的背离情况。我们看到，随着二级市场估值的提升，一级市场也是水涨船高，两者相互抬高。

　　(5)在海外市场我们也可寻找到这种背离的情形。拿韩国和我国台湾地区市场来看，由于数据长度有限，我们也看到了这种大的风格差异。在1995—1998年，都持续出现过这种风格的差异。但最后这两者的差异都会缩小，并均出现了回归一致现象。

　　四大信号值得关注

　　对于未来，我们最关心的是，能否寻找一些蛛丝马迹来判断这种背离是继续强化还是有所变化。

　　上述三大背离短期是否有逆转的可能呢？我们认为，以下几种情形会出现变化：

　　第一是系统性风险。典型的就是货币政策收紧，比如加息、调整存款准备金率等手段。从目前看，货币政策的不确定性仍是影响市场的最重要的因素。

　　第二是房地产市场出现积极信号，如价跌量升，市场出现风格转换；或者房价上涨，再次受到政策打压。

　　第三是单个行业的利空所引发的调整，比如医药7月初面临的“药价”问题。

　　第四，就是刚上市的艾迪西被热炒，首日大涨235%，换手91%。这将进一步推升随后中小股票的发行市盈率。如果再出现一个“碧水源”或者“海普瑞”，中小盘个股不排除出现大的调整。

　　下面具体来分析和判断上述因素对市场的影响。

　　第一看货币政策的方向。从基本面看，我们判断目前的市场还是处于小“滞胀”阶段，就是短期经济下行风险依然存在。尽管8月份的PMI数据有所上升，但是考虑历年的季节性因素，上涨的幅度还是比较小。而农产品连续11周上涨，通胀压力上行的风险也不容忽视。周六公布的8月份CPI指数，受到季节性的影响，继续上行的风险加大。如果超出预期，收紧的预期就会比较强烈。

　　第二是房地产“价跌量升”的矛盾现象。

　　第三是单个行业的利空带来的变化。典型的是医药行业最近受到一系列事件的驱动，如“超级细菌”、“蜱虫”等影响。这个可以借鉴的是去年的“甲型H1N1流感”。而类似7月初《药价管理办法》对行业的影响短期内还不会出现。

　　第四是新股发行市盈率的变化。目前超募现象已有所减少。

　　积极把握三类机会

　　我们认为，第一和第二种因素是改变当前市场趋势的重要变量，而第三、四种因素是改变市场节奏和风格的重要因素，而不会影响整体的趋势。

　　结合上述的判断，我们认为，市场短期还将维持一个震荡走势。中长期趋势上的乐观还要待房地产政策利空出尽，或者楼市出现“价跌量升”的情形，以及通胀预期明显缓解。对于题材股的炒作，建议投资者谨慎参与。

　　对于具体的投资机会，我们建议从以下三个方面入手：一是“滞胀”经济周期判断下的行业选择。如受益未来西部开发和保障性住房拉动的相关行业，如机械、建材；其次是农业、零售、食品饮料和小金属等抗通胀行业。

　　二是“十二五”规划中的受益行业，如医药流通领域、物流以及软件行业等。

　　三是具有消费升级概念的板块，如医药、电子等。(国信证券经济研究所策略分析师黄学军)