2010年上半年公司实现主营业务收入（零售业务和汽车业务）7.6亿元，同比增长1%，其中零售业务收入7.59亿元，同比增长28.2%；实现归属于上市公司股东的净利润6，652万元，同比下降1.87%，按照我们的归类，剔除非经常性损益的影响，公司净利润为5，392万元，折合每股收益0.147元，同比增长46%。

　　【点评】

　　公司零售主业逐步改善，业绩拐点即将来临。坚持主业，深耕省内市场战略清晰。自有物业比例较高，能够有效抵御租金上涨。受益于区域经济的大发展且受经济周期影响小。

　　【投资亮点】

　　区域门店改善

　　茂业披露的中报中显示茂业西南区09年全年的同店增长达10.6%，09年第四季度同店达到23.6%。西南地区销售所得款项总额对茂业国际之贡献占比为33.1%，特许专柜销售所得

　　款项同店增长为33.0%，且平均每笔成交金额达人民币410元，较09年同期上升21.3%。2010年上半年成都盐市口店特许专柜销售所得款项为人民币2.7亿元，与去年同期相比增长14.5%。该店2009年特许专柜销售所得款项4.83亿元，同店增长10.9%（09年上半年同店增长10.7%，第3季度增长0.7%，4季度增长20.5%）。从趋势来看该店逐步加快增长，主要驱动因素源于客单价的提高，盐市口店2010年上半年客单价514元，同比上升了21.2%，也较09年全年的480元上升了7.1%。同时我们预期下半年盐市口店的超市部分会进行提档升级，以期与百货部分档次相符。绵阳兴达店经过一年有余的培育期后，已经成为当地销售品类最全、规模最大、购物环境最好的门店。09年4月29日开业的绵阳兴达店于今年上半年录得特许专柜销售所得款项1.15亿元，同店增长为203.7%。从兴达店日流水来看，目前该店是开业初期的2倍左右，应该说是高于我们预期的。预期2010年全年该店特许专柜销售所得款项能够达到2.6亿元。绵阳临园店对其进行了较大规模的调整，缩小毛利率较低的超市业务比重，加大百货部分经营面积，同时还引进了餐饮、健身等配套设施。调整后绵阳临园店经营状况日趋改善，销售业绩亦得到稳定提升，今年上半年特许专柜销售所得款项与去年同期比增长28.5%。南充五星店及南充模范街店，通过持续的品牌升级、品类组合与楼层布局调整，两家门店整体购物环境得到大幅提高。2010年上半年，南充五星店特许专柜销售所得款项同比增长37.1%，家电销售恢复增长也是上半年南充五星店销售高速增长的主要原因之一。而南充模范街店主要由于受其周围市政建设及今年5月份以来减少销售面积转做配套设施面积的影响，特许专柜销售所得款项同比下降13.6%。南充市政府预计在南充模范街店所处地段建造一条商业街，今年五月份及六月份的施工建设对南充模范街店于今年上半年的经营造成了很大影响，预计该影响将于今年逐步减除；另外该店于今年五月份将部分经营面积转为餐饮及娱乐配套设施用途，这也导致了该店销售所得款项的下降。我们目前担心的是元月29日开业的新世纪（002280）百货南充商都同样位于五星商圈，建筑面积为3.2万平方米，可能会形成一定的竞争压力。

　　春熙太平洋（601099）顺利收回影响重大，新店2011年集中开业

　　以新开门店来看，公司在今年仍然将以人民商场店为主体进行拓展，但是2011年将是以茂业品牌的大店集中开业的年份，尤其是春熙太平洋能否顺利收回将对公司业绩产生重大影响。目前可以预见的主要包括盐市口二期（预计2012年初开业）、春熙店（预计2011年初开业，存在可能的合同纠纷）、南部华阳茂业中心店（2011年国庆节左右开业）。至于九眼桥店因为拆迁过程中的法律纠纷尚处于未动工状态，乐观预期其在2012年年初开业。

　　突出主业的战略发展思路日渐清晰

　　值得肯定的是，近几年来公司开始坚持以突出主营业务发展，大力推进零售和地产的深度发展。借助于成商在多业态上的经验，开始逐步深耕四川区域市场，尤其是在相对发达的二线城市加快布点。我们认为这是公司能够清晰认识到自身定位，期望成为强势区域百货商。无论是双品牌战略整合“茂业百货”资源还是发挥供应商资源优势，期望成为省级区域代理都是战略的具体步骤。在扩店和多项地产项目投入需要大量资金背景下，公司开始加快非核心主营业务及资产的剥离处置。总投资额约4亿元盐市口二期项目和与茂业合作开发预计投资总额4.28亿元的茂业中心项目将在2010年形成对大量的资金需求。我们看到年报中公司向控股股东茂业商厦的委托贷款已全部归还。相对应的是公司向农行成都北站支行申请6亿元经营性物业抵押贷款，借款期限为10年。资产负债率目前为55.5%。预期公司今明两年有可能继续增加贷款，并可能通过资本市场进行融资。

　　快赢数据分析：

成商集团资金流向示意图

　　资金强势增仓，可关注

　　技术面分析：

　　该股经过前期盘整后随成交量放大逐步走高，目前量价配合良好，有望继续冲高！

　　机构来源：深圳新兰德