目前市场正处于胶着状态，其对于政策的敏感度远远大于个股的非系统驱动因素，如估值水平、盈利能力、资金流向等。近日股票和期指投资者都感到市场节奏难以把握，只赚指数不赚钱的现象再次出现。因此在面对当前“扑朔迷离”的宏观经济形势时我们应转变研究思路，进一步深化期指功能性研究，深入挖掘期指的对冲效用。如果说套期保值是平抑现货资产价格波动率的稳健型对冲策略，那么套利策略(期现套利和跨期套利)和Alpha对冲则是追求超额收益的主动型择时对冲。

　　期指推出初期，机构投资者(券商、基金)尚未被允许进入期指市场，导致期现基差过大且长时间存在一些私募或炒家进行期现套利赚得盆满钵满。然而自从今年6月以来，随着机构投资者陆续进入到期指市场中，巨量套利资金导致期现基差迅速收敛，甚至出现了贴水的情况，期现套利的机会开始较难寻觅。我们在盯盘过程中时刻关注期指主力合约与沪深300现货指数的基差状态，得出以下经验性结论：一方面，正基差目前维持在几点到十几点之间，而根据持有成本模型测算得出套利成本往往在八个点左右，如果考虑到基差风险、冲击成本等因素，目前套利空间有限且风险较大；另一方面，出现高基差(三十个点以上)的情况偶有发生，投资者需耐心等待时机。我们发现，出现高基差的时间窗口是有规律可循的，比如当指数出现一波强劲拉升时，期指往往反应过度，造成期指涨幅短期内远高于现指，本周一早盘收市前沪指一波强劲上涨，期现基差由十几点迅速扩大至超过三十点即可体现这一规律；再比如当期指交割后的几日，新主力合约与现指的基差往往比较大，加之市场日内出现宽幅震荡行情，大大增加了高基差出现的可能性，8月24日IF1009成为主力合约后的第二个交易日基差曾一度扩大至三十个点以上，IF1008成为主力合约后不久也曾出现过高基差，这些都可以支持上述观点。