陈炳才 国家行政院决策咨询部副主任

　　陈道富 国务院发展研究中心金融研究所综合室主任

　　鲁政委 兴业银行（601166）资深经济学家

　　赵庆明 中国建设银行高级研究员

　　关于人民币汇改话题的讨论在过去的一个多月里已趋白热化。

　　6月19日，央行宣布重启汇改。之后，央行与中银香港签订了修订后的《关于人民币业务的清算协议》，这将扩大在港人民币业务；自7月15日起，央行副行长胡晓炼连续5次发表署名文章，为汇改正本清源；外汇局局长易纲也就资本项目可兑换的进程等话题接收媒体采访；外汇局亦表示下一阶段要推动资本项目改革等。

　　人民币的经常项目开放至今已经十余年，而资本项目的开放可谓“路漫漫其修远兮”。上述的一系列事件，让人们明显地感觉出资本项目开放将加快的迹象。

　　就此，本报邀请了几位业内专家，对资本项目开放的问题做一些初步的探讨。专家认为，中国资本项目开放的进程仍然会是循序渐进的，会充分结合整个中国金融体系的改革进程，以及考虑中国实体经济的承受能力，不会盲目地加快，大约需要五到十年时间。

　　一、资本项目开放是“必然”

　　上海证券报：您认为，相关部门在这个时点密集地提及此事，有何寓意？是否意味着资本项目可兑换会加快进程？进一步完善有管理的浮动汇率制度对于推动资本项目开放有何益处？

　　鲁政委：当前是深化人民币汇率形成机制改革的有利时机。1993年官方首次明确要求“建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场”。而6月19日人民银行推出“进一步深化人民币汇率形成机制改革”的政策，表明危机之后国际金融市场企稳、金融机构去杠杆弱化了国际投机资本的投机冲击能量、危机后国际物价水平相对平稳、对未来金融市场持续稳定的关注成为发达国家和发展中国家的共识等因素，已使得当前是加快人民币汇率形成机制改革的有利时机。因此，官方不少措施和言论都开始指向资本项目的开放，就是必然的了。

　　资本项目开放与汇率形成机制改革相辅相成，相互促进。从政策配套角度来说，资本管制是与固定汇率相配套的，而浮动汇率则能够承受资本项目的更为开放甚至是完全开放。固定汇率的特点，决定了其无法保证汇率时时处于市场均衡水平。与之恰成对照，从浮动汇率来讲，既然汇率是浮动的，政府对汇率目标的隐含义务就被弱化了，相应就能够容忍资本管制更为放松；更为重要的是，如果没有资本项目的适度开放，外汇市场交易广度和深度有限，就使得真正的市场均衡汇率其实很难被找到。这样，“以市场为基础”就无法真正落到实处。因此，资本项目的逐步开放与汇率形成机制改革的推进，相辅相成，不可分割。

　　赵庆明：在央行宣布重启汇改后，相关官员和部门密集地提及资本项目开放，我个人认为这是中国汇改往前推进必然要遇到的重要课题。纵观当前及今后人民币汇改应该推进的主要方面，第一个是完善汇率制度，最终形成由市场供求决定的自由浮动汇率制度；第二就是开放资本项目，实行资本项目可兑换。这二者之间存在一定的内在联系，蒙代尔的“不可能三角”理论就很好地阐述了二者之间的关系。

　　从本次重启汇改的政府决心来看，我国会坚定地走有管理的浮动汇率制度，并进而逐步减少管理、让市场供求更多地发挥作用，最终实行自由浮动汇率制度。而欲逐步发挥市场供求的作用，就不能不逐步开放资本项目。这是理论上的基本逻辑。

　　具体到当前形势，尽管相关官员在不断吹风，中国的资本项目开放的进程仍然会是循序渐进的，会充分结合整个中国金融体系的改革进程，以及考虑中国实体经济的承受能力，而不会盲目地加快进程的。

　　陈道富：资本账户开放是我国的既定目标。推动我国全球化的进一步深入，特别是配合“走出去”战略，推进人民币的区域化，深化国内金融市场化改革，都需要稳步推进资本账户开放。近些年的金融改革，尤其是国有银行改革的顺利推进，为我国推动资本账户开放创造了基本的微观基础。随着我国对外经济联系越来越密切，规模越来越大，资本管制的有效性越来越下降。我国应该根据实际情况，主动、可控、渐进推进我国的资本账户开放。

　　在国际货币体系以浮动为主，各国宏观政策主要关注国内目标的环境下，资本账户的开放需要汇率的适当浮动。有管理的浮动汇率制度，为推动资本账户的开放进一步拓展了空间，但仍需要一定程度的资本账户管制，并保留一定对外汇储备。

　　陈炳才：推动资本账户的开放和资本项目可兑换是中国改革、开放的既定目标，进程的快慢要根据国内外的经济和金融形势尤其是对风险的控制能力和控制水平而确定。

　　今年6月19日，央行新闻发言人就人民币汇率机制改革发表谈话，将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强汇率弹性，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。这不是什么新的政策，而是已有政策的重复，表示汇率政策将从危机管理走向正常管理。而这与资本项目可兑换关系不密切。

　　二、资本项目改革之“重点”

　　上海证券报：近两年外汇局一直在逐步放开资本项目，比如全面实施境外放款政策、下放部分资本项目外汇业务的审批权限、调高单家QFII的额度等。外汇局日前提出“在风险可控的前提下，有重点、有选择地推动资本项目改革。”您认为“重点”、“选择”会在哪些领域？

　　陈炳才：资本账户开放的风险主要是对储备货币来说的，因为储备货币金融资产巨大；也是对国际投机资本来说的，因为投机资本力量巨大。而对非储备货币（双边或多边主权货币）和流出境外的人民币开放，其风险都不大，因为这些经济体主要是实体经济，金融资产规模相对小，衍生品工具也少。因此，未来资本账户开放的重点将是币种，范围可以很广泛，不受限制。即使是储备货币，采取对等开放，也可以控制风险。

　　如果从人民币国际结算开始推进资本账户开放，将来就应该允许境外机构在境内开设人民币投资、理财账户，允许境内外商业银行相互之间进行人民币拆借和授信，允许双边银行进入对方货币市场。考虑到风险控制，企业在境内的证券投资可以晚些开放，但银行之间的主权货币债权债务可以早些开放。

　　陈道富：资本账户的改革，在证券投资方面，仍需要坚持通道管理，根据国内承受和管理风险的能力，逐步扩大管道规模。近期应尽快将人民币与其他外币平等化，任何允许以外币进行的资本账户交易，也应允许人民币交易。在国内金融市场的对外开放方面，近期可逐步允许债券和股票一级市场在有规模和资格控制下的有限度对外开放。目前正在讨论的人民币债券和国际板，都是资本市场一级市场对外开放的尝试。

　　鲁政委：未来资本项目开放的“重点”，可能会主要集中在人民币国际化和推动企业走出去方面。具体来说，从业务管理模式来看，未来可能会从目前的以“事项审批”为主的模式转向以“主体白名单”为主的管理模式，即行为记录良好的企业，将能够获得资本项下更大、更自由的权限；从地域来看，围绕着推动香港人民币离岸中心的尽快形成，也将是未来资本项目开放的主要内容。

　　赵庆明：从风险可控的角度看，我认为未来“有重点、有选择”的开放项目可能包括以下这些方面：境内外金融机构之间的相互存款和贷款，跨国公司总部与子公司、子公司之间的跨国的存款与贷款，中国债券市场的对外开放，境外公司来华发行上市等。