传统与大宗化学品：景气前景决定回升空间。我们认为传统与大宗化学品低估后的投资机会已经到来，但是各子行业的后续表现将有分化。主要依据是各子行业PB的前期调整低点已经处于历史较低水平，但是下游需求的差异决定了子行业复苏程度将有较大差别。从开工率、ROE等指标看，磷肥已步入复苏；钾肥初步回暖，农药、氮肥等行业尚处低位，后续有望迎来景气回升。

　　农化行业基本面正在发生积极变化。进入7月，农化行业的基本面出现了一些积极变化：首先，9、10月是北半球用肥旺季，下游备货提前启动，市场需求逐步回暖，国际化肥价格也有所上涨；第二，磷肥产品出口旺盛，价格坚挺，行业盈利情况理想；第三，钾肥国内需求近期出现大幅增长，复合肥企业采购积极，进口、边贸、国产各类产品销售旺盛，货源紧张，氯化钾价格上涨趋势初现。

　　农化行业2011年前景向好。首先，今年以来的大面积干旱、洪涝、低温等极端气候继续同时发生的概率较小，农化产品需求至少将恢复性增长；其次，农化行业尤其是农药行业已经连续三年需求低迷，，从历史景气周期来看有望步入上行通道；最后，农产品（000061）价格的适度上涨伴随农业种植面积的增加，将从需求增长和降低价格敏感性两个方面对明年的农药和化肥行业产生积极影响。

　　建议积极布局钾肥、农药，关注氮肥、磷化工，持有磷肥。钾肥拥有良好的竞争结构，行业景气刚刚步入上升通道；农药行业明年需求和景气的回暖是大概率事件，可积极考虑提前布局；氮肥行业复苏过程将较为曲折，但是煤头优势企业仍将受益于气头成本上升和行业集中度提升；磷肥的较高景气将延续，目前仍可持有。另外，磷化工行业同样值得关注。

　　重点公司推荐：盐湖钾肥（000792）、扬农化工（600486）、诺普信（002215）、华邦制药（002004）、联化科技（002250）、兴发集团（600141）、华鲁恒升（600426）、湖北宜化（000422）、云天化（600096）。 （兴业证券研发中心）

　　机构来源：兴业证券