中国葛洲坝(600068)集团股份有限公司（下称葛洲坝,600068)发布2010年上半年业绩,实现收入163.3亿元,同比增长38.8%;归属母公司股东净利润6.9亿元,对应每股收益0.20元,同比增长16.7%,略低于我们预期5%。
　　我们维持葛洲坝全年盈利预测不变,2010－2011年归属母公司净利润分别为16.7亿元和20.2亿元,对应每股收益分别为0.48元和0.58元,分别同比增长26.1%和21.5%。
　　当前股价下,葛洲坝对应2010－2011年市盈率分别为19.5倍和16.0倍。我们认为,往前看,葛洲坝股价的推动因素来源于:旱涝灾害下国家水利建设的加速;葛洲坝新疆市场的积极拓展;国家电力资产整合的落实。因此,我们仍维持审慎推荐的投资评级（编注:国泰君安认为,考虑到水利水电建设的央企重组预期,葛洲坝下半年再获大额订单的预期以及在手订单仍能保障业绩增长的前提下,给予其增持的投资评级,目标价看到11.5元）。
　　昨日,葛洲坝业绩虽低于市场预期,但其股价仍大涨5.81%,收于9.84元。
　　毛利率下降1.5个百分点
　　海外业务贡献率降低
　　我们认为,葛洲坝收入仍处于高增长状态:葛洲坝上半年实现收入163.3亿元,同比增长38.8%;其中,受益于4万亿元大规模基础设施建设,葛洲坝工程施工、水泥销售、民用爆破、高速公路分别同比增长33.5%、55.0%、52.2%和52.3%,是其收入增长的主要来源。
　　此外,葛洲坝房地产业务确认收入4.4亿元,同比增幅较大。
　　不过,值得注意的是葛洲坝毛利率下降1.5个百分点:其2010年上半年综合毛利率为14.0%,同比下降1.5个百分点。葛洲坝毛利率下降主要原因包括以下几个方面:上半年工程施工业务中公路、铁路等低毛利率项目占比较高;大广北高速公路去年3月投入试运行,目前仍处于运营初期,毛利率较低;上半年湖北区域水泥产能集中释放,水泥价格同比略有下降。
　　另外,葛洲坝管理费用率、财务费用率均有所下降。2010年上半年葛洲坝管理费用率为3.6%,同比下降0.6个百分点,其管理效率进一步提升。财务费用率为2.1%,同比下降0.9个百分点,主要缘于葛洲坝配股融资后偿还了部分借款。
　　葛洲坝海外收入贡献相对有限:葛洲坝上半年海外收入同比下降1%,海外贡献进一步下降至12%;考虑到目前其在手订单中仍有一半为海外项目,海外市场复苏对其业务发展影响较大。
　　在手订单1200亿元
　　可保障未来两年业绩
　　葛洲坝2010年上半年新签合同额为355.6亿元,同比增长40.6%,是其2010年上半年收入的2.18倍,为年计划新签合同金额500亿元的71.1%。
　　截至2010年6月底,葛洲坝在手订单约1200亿元,订单充裕,未来两年业绩有保障。
　　而从新签合同行业结构上来看,2010年上半年新签订单中水电合同为163.3亿元,占比45.9%,非水电合同为192.3亿元,占比54.1%。
　　另外,从区域分布上,国内外新签合同仍保持6:4的比例。2010年上半年新签合同额中,国内合同为229.4亿元,占比64.5%;海外合同为126.2亿元,占比35.5%。
　　水利建设有望加速
　　新疆战略值得期待
　　我们认为,旱涝灾害下水利建设有望加速,2010年以来国内旱涝灾害形势严峻,未来三年政府有望大幅增加国内水利设施的基础设施建设,葛洲坝作为国内水利水电建设领域的龙头公司,有望显著受益。
　　另外,葛洲坝投资项目有序推进:新疆斯木塔斯水电站施工全面展开;荆门子陵、当阳等余热发电项目均按计划实施,将分别于今年8月份至明年一季度陆续投产发电,投产后将为葛洲坝水泥板块节能减排、降本增效带来显著的经济效益;另外葛洲坝参股的沪汉蓉铁路公司建设顺利,合武铁路湖北段已于2009年4月1日建成投入运营,汉宜铁路预计2011年底建成通车。
　　此外,葛洲坝在煤炭项目取得重大突破:报告期内,已获得了国家国土资源部核发的新疆哈密市沙尔湖煤矿区东部二勘查区煤矿的《矿产资源勘查许可证》,目前正在进行前期工作,已完成投资3760万元。
　　我们还获悉,为了进一步完善新疆发展战略,葛洲坝拟投资组建葛洲坝新疆投资控股有限公司(下称新疆公司),注册资本为2亿元。新设立的全资子公司新疆公司,代表公司实施新疆投资开发与建设经营业务并履行出资人职责,负责管理葛洲坝新疆投资开发有限责任公司和伊犁水电开发公司,以及今后在新疆投资开发设立的企业。我们认为,葛洲坝设立新疆公司将有利于其完善对新疆业务的管理,有利于其长期对新疆市场的开拓。
　　另外值得一提的是,葛洲坝以自有资金,对控股子公司增资,用以扩大其控股子公司的生产经营规模,增强市场竞争能力和抗风险能力。央企重组加速,国家电力资产整合也给葛洲坝带来机遇:根据国资委2007年底《电网主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组方案》,两大设计类央企中国电力工程顾问集团和中国水电工程顾问集团有望与葛洲坝集团及中国水利水电建设集团进行相关资产重组和整合,从而实现产业链上下游一体化、产生1+1>2的协同效应。(.东.方.早.报.中.金.公.司)

　　长江证券：新疆7月拐点已现 景气望提前来临 荐2只建材股
　　报告要点：
　　需求面出现了积极变化。
　　首先，我们认为：虽然市场前期对新疆区域预期很高，但都是基于对十二五规划和未来5年内长期前景的乐观预期，对今年的基本面表现期望不高，尤其上半年的行业数据和天山股份、青松建化半年度业绩数据都表现平平更是低于市场预期。
　　但是目前需求面出现的一些积极变化：
　　上半年水泥行业表现平平主要是因为去年12月份到今年1季度的雪灾，同时新疆天气转暖较往年迟了一个月，影响了开工和建设进度；但是，从1-7月份固定资产投资数据来看，已逐步回复到去年高位水平。
　　1-7月份行业利润7.5亿元，同比增长26%，其中7月份业绩大增，行业利润2.83亿元，同比增长57%；目前水泥已经库存吃紧，价格开始上涨。
　　我们想强调的是，虽然上半年表现平淡(天气影响)，但是从趋势和7月份数据来看，我们认为目前很可能处在景气向上的拐点上；区域的高景气有望在下半年提前来临；同时，明年将迎来十二五计划的第一年，也是对新疆加大投入的第一年，我们判断明年将迎来投资的开门红，目前的高景气将持续延续到明年整年。
　　供给面并没有想象中那么可怕在前期政策热潮退出后，市场开始真正审视新疆的供需情况，对于近几年的新上水泥产能有所担忧。
　　我们认为供给面并没有想象中那么可怕：
　　其一，目前在线的生产线比较分散，遍布新疆各地，除了乌鲁木齐和喀什地区各有3条线以外(主要消费地)，其他基本上都是每个地区各有一条线在建，由于新疆地域广阔、地形险峻，各区域之间水泥交流都很少；具体到各区域地区，供给压力不大。
　　其二，我们观察到有很多新建线都进展缓慢，其中青松建化克州的生产线从08年7月份开始建设，一直到10年5月份才建完投产，而部分生产线如果按照1年零3个月的正常建设时间，应该早已建设投产，但是到目前为止仍处在在建状态，这些生产线什么时候能建成、能否建成均存在很大的不确定，我们认为对新增产能应该乘以折扣系数。
　　下半年业绩有望超预期，推荐天山股份(000877)和青松建化(600425)。
　　目前这个时点我们看好新疆水泥股的主要逻辑在于：7月份利润的高增长有望成为公司利润的拐点，将带来下半年业绩的超预期；景气拐点的提前出现以及业绩的超预期是我们目前时点推荐的关键。我们基于中性预期，预测天山股份2010-2012年EPS分别为1.14、1.72、2.05，对应PE分别为21.58、14.29、11.95，青松建化2010-2012年EPS分别为0.78、1.14、1.43，对应PE分别为30.26、20.75、16.58；对于处在拐点上的公司，业绩向上的弹性较大，我们认为天山股份和青松建化的业绩仍有超预期。(.长.江.证.券)

　　中信证券：新疆部分水泥企业惊现零库存 （附股）
　　我们的调查显示,近期,新疆部分地区水泥企业出现空库现象,其中乌鲁木齐等北疆地区供给缺口较大,需要从邻近的库尔勒调运水泥。
　　我们从当地经销商处了解到的信息显示,目前32.5标号水泥销售价格已大幅上涨至600元/吨以上,较上月大幅上调150元/吨,区域水泥市场供不应求态势明显。对此,我们评论如下:
　　我们认为,近期,新疆部分地区水泥市场呈现供不应求态势,主要是由于需求大幅超预期所致。以兰新铁路二线为代表的一系列重大基建项目陆续启动并逐步进入施工高峰期,导致水泥需求快速增长。从供给来看,虽然今年是新疆地区水泥新增产能压力最大的一年,但从产能投放时间窗口看,今年新投产的生产线主要集中在下半年,预计真正对供给端形成实质性压力需等到10月份以后。结合供需来看,短期内,新疆局部地区水泥供不应求态势将延续。
　　此外,我们预计,新疆大开发有望促当地未来水泥需求持续超预期。大量基建项目相继开工将促新疆地区水泥需求快速增长。从需求来看,过去3年新疆地区水泥复合增速为19.2%,略低于全社会固定资产投资复合增长率（21.7%）;主要受益于大量的基建工程项目集中开工。根据新疆地区铁路公路等基建规划测算,2010年新疆区域水泥需求增速将达到25%,预计全年水泥需求量为2550万吨。
　　同时,我们认为,即将出台的新疆地区十二五规划将大幅提高对当地基建领域的投资力度（预计未来5年的年均投资额在4000亿-5000亿元）,将进一步驱动新疆地区水泥需求实现快速增长,考虑到明年将是十二五规划的第一年,预计明年新疆地区水泥需求将新增30%,即3300万吨。
　　【投资建议】
　　基于我们对新疆地区水泥行业景气走势的判断,我们继续积极推荐天山股份(000877)与青松建化(600425)的投资机会。值得重点关注的是,天山股份不仅受益于北疆地区水泥价格快速上涨,而且其位于江苏的水泥生产基地亦将显著受益于拉闸限电政策对华东地区水泥价格的向上拉动。（.东.方.早.报 .中.信.证.券）

　　申银万国：新疆专题投资策略投资标的一览
　　我们认为，正如中国是世界的金砖四国，新疆也将成为中国的金砖。
　　新疆能源价值凸显，走科学开发和谐分享之路。新疆正面临唐朝丝绸之路之后最好的发展机遇。新疆2.19万亿吨煤储量，对国家能源安全战略的价值不断提升。2010 年5 月，中央召开新疆工作座谈会，坚决推进新疆跨越式发展。我们认为，新疆正在发生一个历史性的变化，是重要的投资时期。预计新疆新发展战略将是围绕能源、地缘、人员，坚持科学开发，建设全产业链的中国能源新基地，同时坚持和谐分享，推动新疆各族人民的民生改善。这种战略可细化为全产业链的新工业化和和谐发展的新城镇化两条主线。
　　新工业化：基建，简单加工，就地深加工。国家将大力推进新疆道路设施建设，未来10 年铁路/公路投资将超过4300 亿元。随着运能提高，预计资源开发将推动新疆GDP 增速提高到20%以上。同时较低的电煤成本也将刺激西电东送发展，目前新疆发电和输变电项目规划投资已超过290 亿元。更长远来看，煤化工将成为新疆能源深加工的主要途径。包括煤制气、煤制烯烃等。目前新疆在建和规划的深加工项目，将在未来10 年内投资4500 亿元以上。
　　新城镇化：民生，消费升级，中亚中心。随着煤炭产业发展，在新疆四大煤炭基地周边，可能出现较大城市。按新增200 万城镇人口和人均5 万元城镇化投资估算，将带来1000 亿元基建投资需求。考虑新疆地理特点，水利行业和食品行业也将在城镇化中受益。参考内蒙和鄂尔多斯发展历史，煤炭产业发展提高居民收入，增加城镇人口，将推动新疆消费能级迅速上升。长远来看，新疆在经济、民族、贸易、文化等具有优势，将吸引周边邻国的消费能力集聚，可能发展成为中亚经济文化中心。
　　投资标的：我们与大众的不同之处：公司自身属性良好，行业也受益于新疆跨越式发展。这样既能够保持短期较快的增长，又能够受益新疆大发展带来的市场空间长期利好。我们按照工业化和城镇化两条主线，推荐：广汇股份、新疆众和、国统股份、天康生物、友好集团和美克股份。此外我们也看好伊力特、新疆城建、八一钢铁、青松建化、西部建设、天山股份、天富热电和准油股份。
　　催化剂：中央推进新疆跨越式发展的正式文件出台，将改变市场对新疆板块价值的预期，从能源地缘人员的角度价值来构建新的估值体系。（.申.银.万.国）