美国两年期国债利率，创出历史新低；德国两年期国债利率，创出历史新低；日本两年期国债利率，也创出历史新低。这是否意味着一个通缩时代的到来？
　　政策可进可退
　　美国复苏乏力，增长放缓，已无悬念，但是经济重新陷入衰退的可能性似乎不大。国债利率的下降，与资金寻求避险天堂有关，不过更多是反映着市场对量化宽松政策走向的解读。
　　美联储自今年三月开始安排退出实施了一年的量化宽松措施。然而事实证明，伯南克领导的美国央行，对经济复苏过度乐观，对政府以外的经济活动的恢复过度自信。一旦脱离了政策性输血，美国增长速度大幅回落。
　　果然，联储宣布将到期的MBS(按揭抵押证券)所得资金重新投入债券市场，变相地重启了量化宽松政策。美国央行对经济走弱的担心，在会后声明中随处可见，不过它不认为经济已经走到了再次衰退的边缘，因此在政策上选择了可进可退之招数。
　　估计MBS再投资，涉及1000~2000亿美元，此数字与通过量化宽松政策已释出的2.3万亿美元的流动性相比，仅是一个小数目。而且这还不是新的流动性注入，只不过是将原定退出的资金重新循环使用。本质上这不是量化宽松2.0版，而是1.1版。联储并未推出全新的政策来救经济，不过维持和延续去年量化宽松政策。
　　其实，美国目前并不需要央行提供更多的流动性，需要的是银行的借贷信心。如果之前的2.3万亿美元未能达到增强银行信心的目的，投入再循环的1000~2000亿美元也未必能有效地刺激经济复苏。相信美国经济仍在极缓慢的复苏之中，不会陷入两次衰退，然而也不会因联储新的举动而加速复苏步伐。此次联储政策的受惠者，不是经济或就业，而是风险资产，超低的资金成本会长期维持下去。
　　再提退出应是一年以后
　　为什么伯南克在重启量化宽松政策上，倒出来的却是温吞水？
　　美国选民对上一轮财政、货币扩张救经济的效果，评价并不高。美国中期选举在即，贸然行事势必令货币政策成为党派之争的箭靶，因此伯南克必须等待时机，当经济恶化、失业居高不下时，由选民来决定制造短期就业比寻求长期财政平衡更重要，之后联储便可以理直气壮地大印钞票了。
　　有两种情况，可以改变伯南克重启量化宽松的计划。第一，如果经济复苏突然加速，劳工市场旺畅，则没有进一步实施货币扩张政策的必要。第二，如果国债市场对山姆大叔长期偿债能力产生怀疑，国债遭抛售，市场利率抬升，则量化宽松变得难以落实。目前看来，这两种情况均不大会出现。
　　欧洲的经济情况与美国差不多。此刻欧洲的经济数据强过美国，德国更创下1991年两德统一以来最快的GDP增速，不过随着政府减少公共开支，欧洲增长减速无可避免。不过欧洲主权债务危机并没有真正过去，欧洲央行也必须独立于各国政治之外，所以欧洲央行较可能推后退出时间，但未必对量化宽松再加码。
　　以目前美、欧、日G3经济的复苏状况、通胀状况，再提退出宽松政策，应该是一年以后的事情，加息估计要等到2012年第二季度。即使加息，第一阶段加息也只会到1%~1.5%左右，依然是史无前例的超低利率水平，依然是超宽松的货币环境。央行在退出的第一阶段，注重的是一个姿态，做给国会和民众看的成分，大过抹干流动性的实际效果。
　　流动性退出程序缓慢的一个重要理由，是央行必须掩护财政政策的退出。哪怕政府的财政开支不再加码，多数国家的财政赤字也要持续上升到2014年左右，国债市场处在高危状态。贸然大幅加息，诱发国债市场的抛售，会加大举债成本，进一步恶化财政状况，得不偿失。我认为，美、欧政策利率回到危机前的3.5%左右，起码要等到2015~2016年。
　　难以承受政治之苦
　　量化宽松政策的退出过程如此困难，根本原因是政治家们无法忍受衰退，以及衰退所带来的经济政治之苦。
　　其实目前全球经济正在复苏途中，只是复苏的速度比较缓慢，分布也不均匀。政治家硬要加快复苏步伐，就只能采取人为因素。这些人为的增长因素的可持续性不高，副作用颇大。但是政治家关心的是自己任期内选民的评价，对于复苏的长期可持续性，以及财政后果就不太关心。而央行也以听命于行政当局为荣，货币独立性早已忘记。
　　量化宽松常态化，面临着两大潜在的威胁：通货膨胀与国债泡沫。目前通货膨胀的压力，主要集中在新兴国家和能源、商品、农产品上。美、欧、日要经历很长的一段就业复苏困难的时期。工资不上涨，G3难有持续的通胀压力。
　　现在美、德、日国债市场的收益，根本与政府的违约风险不成比例，国债市场存在着估值的泡沫。过度的流动性和资金的避险意识，维持着大国债市的稳定与繁荣。不过，国债市场可能出现的动荡，是制约央行量化宽松政策的最大因素。

　　
西报认为目前世界经济存在五大不确定因素

　　今天的世界经济是明暗交错的状况。新兴国家带来的乐观情绪因为对中国经济增长可持续性的疑问而大打折扣，在德国出口增长的同时，欧盟却仍陷入停滞。
　　2008年9月爆发危机以来，经济学家就在猜测，未来几年内会出现什么样的复苏模式，是V字形复苏(急剧下滑之后出现强劲复苏)、W形复苏(二次衰退)还是U形复苏(下滑之后的平缓复苏)？未来的8个月将是关键。
　　目前世界经济存在的5个谜分别是：财政调整和主权债务、消费者和投资者的信心、新兴经济、信贷萎缩和隐藏的危机。
　　财政调整和主权债务 由于政府干预稳定了金融系统，刺激了生产，世界经济得以避免一场类似于上世纪30年代的大萧条。而目前这种刺激手段已经用尽，除了美国以外，没有人认为还有更新的可能。
　　在欧盟，德国、英国、法国、意大利、西班牙、葡萄牙和希腊都宣布了大手笔的调整计划，以应对债务问题。由于尚处最初的执行阶段，目前这些措施并没有对经济产生全面影响。
　　发达国家经济政策的这一转向带来了很多问题。就欧洲国家而言，尚不清楚这种大规模调整措施会解决主权债务问题还是会使问题进一步加剧，以及对欧洲和世界经济将会产生多大的影响。
　　换言之，没有了财政氧气的发达国家能避免第二轮衰退吗？
　　消费者和投资者的信心 信心是经济中最敏感也最易被回避的因素之一。对消费者和企业进行的调查数据是浮动的、矛盾的。
　　伦敦经济政治学院教授斯特恩日前在接受英国《金融时报》采访时说：没有人知道消费者或投资者的信心到底怎么了。
　　有一点是明确的：如果消费者不消费，企业不投资，经济就会陷入新一轮衰退。
　　新兴经济 大家都在谈论新兴经济的强大和新兴经济对世界经济的推动力。根据世界银行的预测，欧元区今年的经济增长率将只有0.7%，而亚洲将超过8%，拉美4.5%。
　　中国是新兴经济扩张的发动机，但最新数据显示，今年7月份中国的原材料需求有所减少。与此同时，需要强调的是，发达世界仍占世界国内生产总值的70%，发达国家在全世界的分量仍然是举足轻重的。
　　如果说衰退证明了什么的话，那就是新兴国家也不能逃脱重创了第一世界的经济飓风。全球系统性危机的风险依然存在。
　　信贷萎缩 2007年的信贷萎缩结束了支撑很多发达国家增长的赚钱容易的时代。从此，被财政拯救的银行再次呈现出好看的账目，但贷款仍然没有流动起来。
　　而如果贷款不能重新流动起来，经济就不能为复苏提供支撑。此外，国际金融体系内部依然存在着自身的疑问。
　　隐藏的危机 2008年9月是在黑暗中逐渐膨胀却没有得到注意的金融泡沫的破裂。今年上半年发生在欧洲国家的主权债务危机再次让所有人大吃一惊。
　　不久前对欧洲银行进行的压力测试结果显示，91家接受测试的银行中只有7家不能抵抗假定的经济衰退，但测试并没有考虑到主权债务停止支付的可能性。
　　目前，所谓的有毒资产似乎已经得到控制。但国际货币基金组织指出，在危机背后，金融衍生品交易大幅度增加。英国经济学家赫顿指出，英国各大银行40%-60%的利润来自衍生品。

　　
夏斌：经济增长将放缓 政府调控方向不会改变

　　央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌28日表示,今年经济增长将有所放缓,但预计政府调控方向不会改变,并呼吁适时推出存款利率浮动机制。
　　夏斌是在28日出席由上海中期期货经济有限公司举办的2010年股指期货投资策略高峰论坛时作出上述表示的。他认为,我国将继续保持积极的财政政策和适度宽松的货币政策,维持全年7万亿元贷款规模不变;严加整顿地方融资平台,严控新开工项目但不会中断原开工项目资金;加快保障房建设,打击投机行为,确定以消费品为主导的房地产调控方向。房地产价格即使出现一定幅度波动,也不要认为调控方向将出现变化,这会犯经验主义错误。夏斌说,房地产调控新政策的方向是要通过这轮调控,来建立房地产市场长期、健康发展的有效机制。夏斌还关注到有银行为了抢存款,出现变相提高存款利率的情况。对此,他建议,在CPI不断上升的情况下,适时推出存款利率浮动机制,以反映资金需求情况。
　　上海市人民政府金融服务办主任方星海在会上表示,为配合融资融券制度和转融通业务,国内转融通公司将会很快成立。他指出,由于现货做空机制尚未完善,且期指反向套利的操作尚不流畅,转融通公司成立以后,股指期货的运作环境会更好。
　　据了解,共有200多位专业人士参与了本次论坛,交通银行(601328)首席经济学家连平、知名对冲基金经理申毅等专家围绕股指期货机构投资者的策略、机遇等焦点话题展开了探讨。

　　
巴曙松：CPI可能会在九十月份出现全年高点

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松日前表示，下半年国内经济增速将呈现持续平稳回落的态势。
　　在日前举行的平安财富论坛上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，目前国内经济增速回落的走势基本在预期之中，如无新的刺激政策出台，下半年国内经济增速将呈现持续平稳回落的态势。
　　CPI高点或后移
　　巴曙松同时指出，由于在7月份的CPI中，农产品价格上涨因素没有得到充分体现，国内CPI高点可能出现后移。他表示，CPI可能会在9月、10月份出现全年的高点，有可能在4%左右，然后回落。
　　整体来看，巴曙松认为，今年国内经济的增长速度可能是前高后稳，而明年则可能是前低后高的趋势。物价高点可能延后，但完成3%左右的目标空间较大。
　　三季度增速或在9%
　　对于二季度以来国内GDP同比增速放缓的走势，巴曙松表示在预期之中。他表示，如果没有新的经济刺激政策出台，三季度增速预计在9%上下，四季度可能是8%左右的水平，明年一季度和二季度可能还会出现8%左右的增长水平。
　　而对于当前楼市，巴曙松认为，如果调控方式在运作机制和融资方式上不做大的改革，房地产市场想取得中长期调整效果并不容易。巴曙松表示，应当考虑采取管住信贷，放开金融的手段，避免楼市陷入大起大落的怪圈。

　　
潘石屹：房价或降到2009年年初水平

　　地产大腕潘石屹又语出惊人，他估计房价或许降回到2009年年初的水平。29日，SOHO中国董事长潘石屹表示，在多种因素作用下，未来一年内中国住房市场将量价齐跌。
　　潘石屹分析指出，中央的政策强调要加大保障性住房的建设，而且严格规定给保障性住房的供地不能少于50%，当年开工面积不能少于50%，如果这项政策持续实施，中国住房市场的格局将会发生根本变化，人们将不再仅仅依靠商品房来解决住房问题，而会有相当一部分人，30%甚至更多的人转向依靠政府的帮助，通过保障性住房来解决自己的住房问题。
　　也有人质疑地方政府建保障房的积极性和财力等，但新国十条中加上了问责制，这是几年来对房地产的宏观调控从来没有过的，表明了政府对这项政策执行的决心。潘石屹说。
　　他还指出，银监会出台了三个办法一个指引，即对开发商贷款要直接委托给施工单位、材料供应商，加剧了开发商资金的紧张，把开发商手里原来的活钱变成了死钱，尤其对那些毛利率不高、销售建设过程慢、过去有过拖欠施工单位和材料供应商款项的开发商影响会更大。与此同时，根据住建部出台的对预售收入监管的办法，各城市的细则和具体政策都在相继出台。

　　
朱大鸣：股市何时真正向民企打开玻璃门

　　美国工业化和现代化的初期，纽交所成为企业的孵化器，为大量的美国公司提供了新鲜血液，正是这一批批如雨后春笋般的公司，撑起了美国现代化的基础。
　　中国的股市能发挥公司孵化器的作用吗，还是沦为垄断企业圈钱的工具，加剧市场主体的不公？这是一个很重要的问题，公司的发展史证明，那些具有行政特色的公司，在初期可能发挥一定作用，但一旦站稳独大地位的时候，各种负面效应就会显示出来，只能以更大的代价来消除这些垄断大家伙的负面影响。
　　央视二套节目《公司的力量》，向世人展示了公司化社会生产与生活的真实面目，也为坚定了国人的市场化的观念，鼓舞人们为破除垄断公司而继续努力。
　　我们现在制定新36条细则，就是在补课。我们要让千千万万的公司成为中华民族崛起的基础，让千千万万的公司支起市场有效配置的天空。改革开放的实践证明，正是这些看似鄙陋的小企业和小公司，吸纳了80%的就业者，创造了三十年的发展的黄金时代。为改革奠定了物质基础，为社会的现代化提供了具体的组织形式，身份、特权等行政主义的伴生物，也随着千万个民企的出现，逐步消解。2006年统计，改革以来，中国经济发展中的增量部分，70%~80%来源于民营经济。数据还显示，非公有制经济提供了城镇75%以上的就业岗位。国有企业的下岗失业人员大多在民营企业实现了再就业，1.2亿多农民工中有相当大一部分也是在民营企业务工，特别是最近几年，民营企业已开始成为我国高校毕业生和复转军人就业的重要渠道之一。
　　但是，2008年以来，民企面临的危机就来了。主要是民企能够从事的领域，都已经充分竞争，价格日趋合理，很多行业都出现了过剩的局面，而没有过剩的产业，民企进不了，各种借口形成了玻璃门，将民企挤出这些领域。为了维护高价垄断，垄断企业依靠各种市场之外的力量，造成需求庞大，但是却故意不增长供给，以便维护高价格高利润的局面，甚至有的垄断企业，在维护高垄断利润的同时，还说亏损，要求国家财政补贴。像这样的效率，简直是浪费国家发展的前景，不充分的竞争，只能导致全民的企业越来来越没有竞争力。围墙是围不住的，不进步终究要被淘汰。
　　来自国家发改委的数据显示，民间投资在传统垄断行业和领域所占比重非常之低。在电力、热力的生产和供应业中只占13.6%，在教育中占12.3%，在卫生、社会保障和社会福利中占11 .8%，在金融业中占9.6%，在信息传输、计算机服务和软件业中占7.8%，在交通运输、仓储和邮政业中占7.5%，在水利、环境和公共设施管理业中占6.6%，在公共管理和社会组织中更是仅占5.9%。
　　垄断企业上市，不仅仅更坚定的维护超额利润，还破坏市场化公平的竞争环境，在股市到处圈钱，圈钱的目的不是为民制造利润，而是为了获得更多的超额垄断利润，将民企挤得无处可生，养一批肥虫吞噬国企红利，让其他基层感到非常的不公。股市不仅仅没有成为企业的催化器，反而成为大老虎们圈钱扩张垄断势力的助推器。
　　在非公经济36条出炉之后，出现了明显的上有政策下有对策的手段，之后，市场开放存在真开放和假开放的问题。市场假开放的主要特征是：明松暗紧，有些行业虽然没有规定限制民资进入，但非政策的无形壁垒森严。有的地方、部门笑脸迎客，关门打狗。说起来没有哪个地方、部门不欢迎投资的，但涉及具体项目，哪些鼓励、哪些限制就说不清楚了，这使投资者难以掌握市场准入门槛的高低和行业政策风险的大小。
　　这些真假放开的做法不打开，玻璃门是打不开的，即使打开了民企在里面成了受气包，今天找你这问题，明天暗地做手脚，有苦说不出，这样的假开放还不如不开放，属于关门打狗瓮中捉鳖。
　　还有，民企真正的难题是融资难，国企有着融资的天然渠道，银行支持，股市圈钱，民企贷款难上加难。50.8%的经营者认为企业目前资金情况紧张；55.9%的经营者认为从银行贷款较难或很难，比国有及国有控股公司高近10个百分点；40.2%的企业经营者认为从民间渠道筹资的难易程度一般，42.3%认为较难或很难。
　　我们的股市，能不能像美国初期的纽交所那样，成为千万公司的孵化器呢？国家去年让创业板上市了，但这些创业板企业，很多并不是真正的创业型的企业，而且，也有着圈钱的嫌疑，搞不好沦为第二个中小板。如果我们资本市场，真能为千万个民企融资解决问题，也让放在银行里的储蓄变成投资，老百姓的财产性收入增加不说，还为中国的经济奠定坚实的基础。
　　现在中国资金很多，渴求资金的也很多，就是没有真正的机制能使得二者结合，不要炒了，炒得经济都没有法健康了，股市要真正的打开玻璃门，为民企输血，为效率和就业者输血，建立庞大经济的基础细胞。
　　经济建立在少数的国企身上和建立在千万个民企身上，安全系数显然不一样，发展的动力也显然不是一个重量级的。在中国，只有大力推进公司化，规范市场的机制，才能真正的消解特权，促进经济快速发展，老百姓才能真正的获益。新36条，我们也希望避免被真假开放这些无厘头的境况，真正的为中国富裕做点实事，也能留得青名照汗青。

　　
徐一钉：估值与资金面遭遇瓶颈 头肩底如何描画

　　历史统计数据显示,银行间隔夜拆借利率上升、下降的变化,与A股涨跌呈现很强的负相关性。4月中旬的下跌,新一轮严厉的房地产调控政策是一个主要因素,但大家忽视的另一个因素,银行间隔夜拆借利率从1.4%左右急速上升至2%以上。最近,银行间隔夜拆借利率从前期的1.42%左右,攀升到8月27日的1.9563%,七天抵押拆借利率上升至2.2142%。短期内,如果隔夜拆借利率不能在回落到1.6%以下,资金面趋紧必然拖累A股再陷调整。
　　6月底以来,管理层一直向市场发出房地产调控不会放松的信号,但无论是A股市场还是房地产市场对此并未理会。同期,房地产指数上涨了21.83%。7月份,全国70个大、中城市房屋销售价格同比再涨一成,其中二三线城市房价还出现较快的上涨。进入8月后,有关方面在8天内两次要求坚决抑制房地产投机炒作;国土部表示加大清查闲置土地力度,务必于月底前基本完成查处任务;发改委官员称我国将推进房产税改革。这些透视出继4月份新一轮房地产密集调控政策之后,第二轮更严厉的房地产调控箭在弦上。
　　美国最新一连串经济数据不佳,加剧了投资者对美国经济二次探底的担忧。1、美国6月生产者物价指数(PPI)连续第三个月下降；2、美国7月费城联储制造业指数为5.1,6月份和5月份分别为8.0和21.4；3、7月美国二手房销售环比骤降创纪录的27%,创15年来的最低水平；4、美国二季度GDP同比增长为2.4%,明显低于第一季度的3.7%；5、申报失业救济人数达到了近九个月的新高。受上述因素的影响,美国股市已经进入新一轮调整,一旦10000点失守,道指则将进入更高级别的调整。
　　今年1-7月份新增贷款51417亿元,按全年预计新增信贷7.5万亿计算,还余下23583亿元的投放额度,余下的5个月月均不到5000亿元。虽然今年上半年和下半年投放比例预期为6:4,比往年的7:3显得下半年信贷供应相对宽松。但随着监管部门叫停银信合作,对商业银行表外资产业务加强监管,年内信贷增速将继续放缓。
　　据统计,2009年12月31日,上证综指收市3277点,A股流通市值为149175亿元。今年8月27日,上证综指收市2610点,A股流通市值为144230亿元。同期,上证综指下跌20.35%、或下跌667点,而流通市值仅损失3.31%、或减少4945亿元市值。从中不难感受到,新股快速发行、各类再融资、大小非解禁股对流动性有极强的吸纳能力。这也是为什么,上市公司业绩同比有不错的增长,但A股估值水平持续走低的最主要因素之一。
　　截至8月28日,今年以来A股募集资金已达5712亿元,超过2009年的5115亿元。目前新股发行已提高到每周8家,余下的4个月里,还将迎来建设银行(601939,)、中国银行(601988,)和工商银行(601398,)的再融资。此外,年内余下4个月解禁市值合计30934亿元。显然,A股资金面将承受巨大的压力。
　　2319点反弹至今,A股市场存量资金耗损很大,目前板块、个股的活跃度比前期降低,市场对有消息刺激的板块缺乏热情,反映出估值水平、资金面似乎同时遭遇瓶颈。笔者认为,在跌破2520点之前,多空力量暂时陷入均衡状态,2600点是近期大盘波动的轴心。目前技术派认为,上证综指正在构筑时间跨度4个月的头肩底。从目前形势看,美国经济有二次探底之忧,再考虑到A股资金面、欧美股市走势,该头肩底最终将出现失败形态。短期可以继续关注新疆板块、农业股、旅游股,但操作上要保持灵活性。