一时之间，各方对于山西证券出师受挫的缘由众说纷纭，并产生了各种猜测版本。而《第一财经日报》获悉，山西证券IPO被紧急叫停的原因很可能是在上市前夕遭遇举报。

　　7月29日，山西证券有关负责人在接受媒体采访时曾表示，监管部门告知需要递交一些补充材料，由于时间比较紧，无法赶在原定上会日期之前上交材料，因而暂时取消了原定的发审会。

　　举报乃致命伤

　　“确实是因为举报。”本报记者从一位参与山西证券IPO的中介机构人士处获得证实。

　　“拟上市公司已经走到上会这一程序才被取消审核，最有可能的情况就是遭到实名举报。”深圳某大型券商投行部副总分析认为，举报的可能性更大，并且表示，作为联席保荐人的中信证券（600030）是国内实力数一数二的投行，并不可能在招股说明书上犯一些显而易见的错误，况且材料递到证监会以后，初审员也会先进行一次核查。

　　上海一位投行人士更是向记者透露，业内传言，山西证券被举报的问题可能是证券公司最忌讳的“老鼠仓”事件。但记者尚未获得山西证券方面对被举报和老鼠仓事件传言的回应。

　　兴业证券也是在IPO提速的紧要时刻出现“老鼠仓”事件。今年4月中旬，兴业证券内部传出公司信息技术部副总经理肖俊光涉嫌“老鼠仓”的丑闻。当时曾有市场分析认为，突然冒出来的“老鼠仓”事件或将对公司上市进程造成影响。然而有惊无险的是，兴业证券在6月25日顺利过会，成为第十四家上市券商。

　　这次，山西证券并没有那么幸运，上会前撞在“枪口”上，不仅上市步伐受到阻滞，更因此惹来一片质疑。

　　外界热议“三宗罪”

　　山西证券这家在行业内名不见经传的小券商，此前以“黑马”姿态在诸多排队拟上市券商中突围而出，引来不少关注。如今突然“马失前蹄”，山西证券瞬间被放在各路媒体的聚光灯下，各类问题也被接二连三地曝出。

　　首先是承销保荐的关联问题。

　　根据《证券发行上市保荐业务管理办法》第四十三条，保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构的股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合一家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。

　　山西证券是保荐机构中德证券的大股东，持股比例为66.7%。为此中德证券联合中信证券共同保荐承销，并且中信证券为该项目的第一保荐机构兼主承销商。然而山西证券第五大股东中信国安（000839）集团公司是中信集团公司的全资子公司，同时中信集团正是中信证券的大股东。据此，上述投行部副总认为，中信证券并不能被称为“无关联保荐机构”。

　　也有投行人士认为，由于进入了券商中报密集发布期，整个行业上半年普遍业绩下滑严重，甚至出现上市券商东北证券（000686）自营巨亏，净利润同比下降77%的情况，鉴于此，山西证券被要求补充披露半年报数据。

　　另外，山西证券的招股说明书上显示，牵涉一单涉及金额8000万元资金的法律纠纷，而山西证券对此并没有计提坏账准备。招股书称，经办律师认为该案诉讼结果对公司有利，因此公司管理层在参考律师专业意见的基础上，评估了案件发生损失的可能性，未计提相关预计负债。

　　一位外资事务所的会计师表示，这么做并没有违反相关会计准则，但十分“不严谨”。

　　一位券商行业分析师表示，上述三大理由虽然不太可能是直接导致山西证券上市“流产”的关键原因，但确实能够反映出这家待上市券商所存在的诸多问题。