三大顶级私募论战后市
　　最近一个月,A股市场似乎陷入了上下两难的境地,上证指数围绕2600点一线展开拉锯,短期看,多空双方都没有取得大的建树。在此颇为敏感时点,《投资快报》独家专访了部分近年来业绩颇有亮点的一线阳光私募基金经理的看法。大家普遍认为后市仍以震荡为主,指数向上没有太明显的机会,向下也没有太明显的系统风险。因此,决定未来投资收益最关键因素还是选股。
　　《投资快报》:经过一段时间的震荡,市场似乎已经面临方向性的选择,对于这个问题,您是怎么看的？
　　韩跃峰（深圳铭远投资公司研究总监）:如果说是以一两个星期这样的短周期为视角的话,指数的波动方向是非常难以预料的。我们对方向选择的理解大概是这样的,要么是向上,有大的趋势性行情,要么是向下,有大的系统性风险。就现阶段而言,我们认为后市还是以震荡为主,而不是很明显的趋势性突破。
　　李鹏（广州瑞天投资公司投资总监）:市场的焦灼状态已持续了一段时间,大家一方面对外围市场以及国内的房地产政策有一些担忧,但与此同时,大量的区域振兴、产业振兴方案出台,实际上使得多空因素得到了对冲。我们认为,未来一段时间的市场不一定是趋势性的上或者是下。真正的突破及触发因素还需要时间来验证,比如说3季度经济数据以及外围市场的逐步明朗。
　　黄云轩（广东新价值投资公司董事、基金经理）:我觉得目前仍是平衡市,因此机会的把握以个股行情为主。
　　《投资快报》:周五深圳市场的成交再度超越沪市,002军团走势强劲,中小盘股的活跃是否代表未来的方向？
　　黄云轩:在大盘向上向下趋势都不明显的情况下,当前我们会维持一个中性的仓位。我个人觉得当前的市场并没有形成非常明显的强势龙头板块,中小盘股未来的发展方向也还需要观察。
　　李鹏:应该说,目前的市场是绝对的低估（以银行股为代表）与结构性的泡沫并存。中国股市最大的特点就是周期性的股票占据了最大权重,因此,正处于转型期的经济决定了指数上下的空间都比较有限。
　　中小盘股的活跃实际上非常符合转型期的经济特征,一些成长性好、符合未来产业政策发展方向的股票确实有机会,而一些趁大盘相对稳定,被游资炒起来的小股票也酝酿了风险。我觉得小盘股未来持续比大盘股活跃并不值得奇怪。
　　韩跃峰:中国股市一直以来的投机性都很强,资金在不同类型的股票之间快速流动,这直接造就了中小盘股票的高度活跃。但坦率地说,我并不认为中小盘股短期内的活跃代表了未来的方向。中长期看,企业的价值、可持续的成长性才真正决定股价的方向。
　　《投资快报》:几位怎么看风险的控制,现在的市道几成仓位比较合适？
　　李鹏:相对于一般谈论的仓位概念,我们更强调有效仓位,也就是对净值有贡献的仓位。比如说过去一段时间如果配置了比较多的大盘股、金融股,对净值的拉动实际上比较有限,未来即便市场向下,这一类股票也不会对净值构成大的拖累。与此相反,一些股价弹性较大的中小盘股,即便占总体仓位的比重不算大,但对净值波动的影响却可能很大。我觉得,有效仓位究竟控制在什么水平关键取决于是否能够找到好的投资品种,找得到的话,可以高一些,找不到的话,也没有必要着急,甚至有些人选择阶段性空仓也未尝不可。
　　黄云轩:我觉得相对于目前的中性市道,还是保持一个相对中性的仓位,也就是5-6成的水平。普通投资者的风险控制和仓位水平其实也可以保持中性。
　　韩跃峰:我们依然保持比较高的仓位,重仓持有我们长期看好的品种。敢于重仓的原因,一方面是因为我们判断市场发生重大系统性风险的可能不大,另一方面,我们相信有一批个股是非常具有投资价值的,无论从其产品的长远市场前景还是从企业的成长性来说,都没有理由大幅降低我们的仓位。
　　《投资快报》:未来有哪些行业和板块可以值得看好？
　　黄云轩:汽车领域,尽管目前看超额收益还不明显。
　　李鹏:我看好有确定成长性的公司,行业和板块的概念相对淡化。
　　韩跃峰:我们更青睐医药和消费品行业,原因在于其中长期的确定性很高,一些具体公司的成长性也非常值得看好。（.投.资.快.报）

　　站在小盘股牛市顶上做投资
　　从2008年底以来，股票市场整体表现出小盘股跑赢大盘股的趋势。整体看，申万小盘指数上涨300%以上，而大盘股累计涨幅100%，小盘股跑赢大盘200%；从估值水平看，从去年8月份以来，大盘股估值一直呈下降趋势，而小盘股整体表现出上升趋势；从小盘股的点位看，已经超过了2007年10月份的位置；从小盘股对大盘股的溢价看，现在的溢价水平已经超过2001年网络泡沫时。站在这个时点上，我们进行投资时必须把这个问题看明白。
　　小盘股处2001年以来最大牛市位置
　　从2007年10月份以来，小盘股整体跑赢了大盘股，即使在2008年底一直持续到今年一季度的经济上升过程中，大盘股只是在去年的3到6月份跑赢了大盘。这与2001年到2007年大盘股整体上跑赢小盘股的趋势完全相反。虽然今年以来，我们经历了宏观调控、房价管制和经济回落，但小盘股却一直跑赢指数。从估值水平看，大盘股的估值接近历史底部，而小盘股却接近历史高位。接下来的投资我们就是在这样的一种情景下进行。
　　海外基金经理如何操作？
　　在美国股票市场也出现了这种情况。美国GMO公司的Jeremy Grantham认为：回顾罗素2000指数在80年代初推出以来的30年里从来没有出现过，在小盘股高估值的情况下，在年初以来仍然跑赢了大盘6个百分点。他给出的解释为，由于金融危机后，普通投资者怀有恐惧情绪，而不愿意进入股市；而机构投资者则依然采取投机的心态，一旦有少许有利于股市的情况出现，则进行股市投机。这样高贝塔的小盘股接替了以前行业轮动中的周期性行业，成为投机的对象。
　　另一位基金经理Yacktman，通过自己的投资方法，在去年买入小盘股；但在今年以来则认为小盘股的溢价太高，而买入了像可口可乐、辉瑞等大盘蓝筹股。
　　从国外投资者看，现在的情况远远超出了他们的预期，从他们采取的投资策略看，是买入相对低估的大盘蓝筹，然后睡觉去了。
　　这种情况在70年代发生过
　　回顾历史，这种情况在70年代滞胀时代也出现过。从美国的情况看，在1976年到1980年的4年间，标普指数整体无增长，但这时小盘股相对大盘股跑赢了106%，如果单从小盘股和大盘股的比较看，小盘股连续6年跑赢大盘股。如果类比这种情况，上面的两位基金经理可能要再等上2年。这种投资业绩来说，不得不说是一种煎熬。
　　从当时处于转型期的日本看，也出现了这种情况，从1972年到1976年，小盘股连续跑赢大盘股，相对收益达到83%。
　　下半年继续自下而上选股
　　通过上面的分析，我们也面临这种情况，一是大盘处在历史底部，一是小盘高高在上。我们认为，这反映了资本市场对结构调整的渴望，对符合调结构方向的股票给予了极高的估值，而对不符合调结构方向的行业，给予了极低的估值。股市是有脾气的。
　　从现在的情景看，这种趋势我们认为仍将持续。由于大盘股整体处于底部，且从政策、资金和基本面情况看，对大盘股的影响偏中性，所以从下半年看，大盘股下跌的空间不大，上涨的因素也很少。在这种情况，下半年存在政策放松预期，和政府继续鼓励结构调整的政策，在经过9、10月份的房价和政策的博弈后，小盘股仍能整体跑赢大盘股。建议投资者继续采取自下而上的投资策略。 (.证.券.时.报)

　　千万别瞧不起二线蓝筹
　　中小盘股喧嚣热闹的场面下，占据市场主体地位的二线蓝筹品种，似乎已经被市场遗忘，正逐渐淡出投资者的视野。我们认为，题材转换是永恒规律，虽然蓝筹股的天下迟迟不肯到来，但流通盘适中的二线蓝筹品种仍值得重点关注。
　　二线蓝筹品种之所以值得关注，原因如下：
　　１．具备较好的安全边际。目前主要由一二线蓝筹品种构成的沪深３００板块中，有超过一半的上市公司市盈率都在２０倍以下，部分钢铁股甚至跌破了净资产，估值处于历史低位。我们以基本面最糟糕的钢铁为例，基金基本上对钢铁股空仓，散户对这类股票更是充满了仇恨，那么筹码哪里去了？钢铁股的股价已经在净资产附近，即使破产也就这价钱，难道都破产不成？国家为什么把新疆的八一钢铁让宝钢拿去了？极低的估值已经使二线蓝筹品种具备投资价值。
　　２．业绩正在复苏。传统行业受经济周期影响较为明显，在２００８年金融危机的影响下，主要集中于传统行业的二线蓝筹品种业绩大幅下滑，这也正是造成当前该群体估值较低的原因。根据统计，到目前为止已经公布中报的１１１家沪深３００上市公司，合计实现营业收入约为４２９１．４亿元，同比增长４４．５％。二线蓝筹上市公司再次进入业绩上升通道。经济持续复苏是目前市场的一致预期，我们认为在经济回暖的过程中，二线蓝筹品种理应给予估值修复。
　　３．同样具有概念。在经济增长方式转变的背景下，投资者对题材股有着无与伦比的热情，但当与时髦的题材结合紧密的中小盘个股估值虚高时，大家别忘了二线蓝筹品种同样与这些题材结合紧密。如具有锂电池概念的厦门钨业、具有智能电网概念的长城开发等。我们认为，题材作为股价上涨的催化剂，未来也会在目前估值较低的二线蓝筹品种上得以挖掘。
　　个股选择上面，我们建议大家重点选择具备概念同时业绩复苏明显的上市公司，如具有建筑节能概念的烟台万华，具有正宗军工概念的中国重工，业绩复苏明显且具备高送配概念的三一重工等。（.深.圳.商.报）