中报业绩符合预期：公司2010 年上半年实现收入4亿元，同比增长36%，实现归属于母公司净利润8486万元，同比增长33%，折合每股0.21元，业绩符合预期。固废收入高增长：上半年固废业务实现收入合计2.9 亿元，同比大幅增长53%，略超预期。其中市政施工约2.8亿元，是增长的主要动力，设备安装收入仅1600万元，同比下降53%，其占总收入比重连续下降，低于预期。而毛利率基本稳定，维持在33%左右的较低水平。
施工收入高增长和毛利率相对低位，应与业务结构关系较大。我们估计增长贡献主要来自于低毛利、低设备比例的卫生填埋项目，也反映了公司在其他领域的接单仍较不顺利。污水处理毛利率下降较多：上半年污水收入同比增长10%，然而成本上涨21%，致使毛利率较同期下降了约6 个百分点，我们估计与新收购项目刚投产有关。公司现有的大量污水处理项目预计将在2010 年下半年内逐步投产，这也未来两年业绩主要增长点之一。
股权激励彰显管理层信心：此次的行权价格为22.15元，处于历史高位，有利于保护现有股东权益。行权条件要求也较高，根据其考核目标换算，以2009年为基数，净利润4 年的复合增长率将不低于32%。虽然2010、2011年的行权要求不高，然而考虑4 年的复合增速，我们认为要求不低，彰显了管理层对于公司的信心。
维持“增持-B”评级：公司中报中没有计提坏账准备，2010年全年我们保守按2000万元估算，小幅调整2010-2012年的EPS，分别为0.46、0.69 和0.83元，给予2011年36倍估值，维持目标价25 元和“增持-B”评级。
风险提示：固废市场开拓低于预期。
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