格力电器：技术优势明显 实际利润增速超预期

　　报告关键要素：
　　由于二季度节能补贴未入账，公司上半年实际利润增速远高于半年报增速。半年报数据显示，公司极好的消化了原材料价格上涨因素，下半年仍有望维持较高的利润增速。受益技术优势，增发募投项目盈利能力较强，特别是商用空调项目，有望成为公司新的利润增长点。
　　事件：
　　8月20日，我们调研了公司，与公司证券法律事务部负责人就公司增发和半年报情况进行了交流。
　　点评：
　　销售快速增长，产能矛盾显现。本冷冻年度(2009年9月-2010年8月)公司内销同比增长了40%左右，外销增长了80%。市场需求快速增长，公司目前产能无法满足需求。由于产能不足，公司大部分生产线开足马力生产，但部分产品仍旧脱销严重。同样的问题也出现在商用空调部分机型上。
　　募集项目具有技术优势明显。近年来公司通过技术攻关取得了一批国际上具有领先优势的技术成果，包括：(1)大型中央空调节能技术，可比目前主流产品节能30%-50%，一年通过节电就能节约上百万运营费用；(2)高效定频压缩机，在不改变普通定频空调其他配套零部件的基础上，使用高效定频压缩机，可使空调节能标准提高一个级别；(3)领先的变频空调技术，可实现最低1赫兹的低频运行。此次增发主要为的高效节能空调、压缩机和中央空调的产能扩展募集资金，使上述核心技术尽快形成产能。
　　商用空调有望成为新的业务增长点。上半年公司商用空调实现营业收入超过20亿元，全年商用空调营业收入有望超过50亿元，商用空调净利率高达15%左右，远高于公司平均净利润水平(上半年为6.28%)。募投项目投产后，商用空调的产能将每年增加32亿元，有望成为新的利润增长点。
　　实际业绩增速惊人。由于竞争激烈，几乎全部空调厂商都将节能补贴让利给消费者，公司也不例外。
　　导致公司上半年内销营业收入增速和毛利率水平有所下降。公司半年报中披露获得10.4亿元节能补贴，若按照权责发生制，将上半年实际发生的补贴全部调回营业收入，公司内销营业收入同比增速约为25%-30%；毛利率水平能提高10个百分点左右。这意味着公司上半年公司实际发生的补贴金额超过20亿元。若将上半年实际发生的所有补贴金额全部计入公司利润，公司上半年利润总额的增速将超过90%。
　　维持公司买入的评级。预测公司2010年和2011年公司的每股收益1.18元和1.36元，对应的动态市盈率分别为13.49倍和11.74倍，低于家电板块平均估值水平。中报显示原材料价格上涨对公司盈利能力影响非常有限，而此次增发方案公布后公司存在提升业绩动力，增发可能成为公司估值修复的诱因，维持买入的投资评级。（中原证券）

浙江医药：维生素E价格有望稳中有升

　　合成VE仍然是利润贡献大头。合成维生素E同比利润率有所提高，贡献的毛利接近7亿，占公司毛利比率高达71%，是公司最主要的利润来源；业务亮点众多，医药产品潜力较大。
　　天然VE因ADM公司改变工艺，价格出现暴涨，预计在公司三季度报表中将有所体现；VD3上半年价格较高，对公司业绩有所贡献，但近期回落迹象明显。
　　万古霉素原料药和替考拉宁原料药销售量翻番；盐酸左氧氟沙星和替考拉宁制剂销售额同比分别增长36.1%和49.5%。
　　预计未来VE价格仍将稳中有升；8月12日，新和成宣布停产5周。8月16日，西南合成宣布停报，并于即日起开始检修，生产线停产到9月份(5周)，预计该公司大部分VE产品交货要延期。DSM维生素E产品也上调至130元/公斤，且不接受新的订单，再加上天然VE价格的上涨，预计未来VE价格整体仍将稳中有升。
　　新药研发和规范市场药品出口可以期待。公司一方面具有创新药物的储备，另一方面在向规范市场出口方面也有进展，在原料药出口到国际市场之后还在酝酿制剂出口，可以期待。
　　维持推荐的投资评级。目前维生素E正处于景气回升过程中，预计2010年公司净利润仍能实现增长，公司估值在医药板块中最低，维持推荐的投资评级。（中投证券）

石基信息：受惠于下游行业复苏 业绩快速增长

　　2010年8月23日，石基信息公布2010年中报，报告显示，2010年上半年公司实现营业收入2.86亿元，同比增长31.13%，利润总额达1.13亿元，实现归属上市公司股东净利润1.04亿元，同比增长48.72%。2010年1-6月，公司的基本EPS为0.46元。公司实现净资产收益率13.85%，同比增长3.25%。2010年以来，受惠于国内旅游酒店业明显转暖，酒店出租率上升，新建酒店建设项目增加，石基信息的主营业务呈现快速复苏的势头。2010年上半年的营业利润增速达到41.83%。我们认为，营业利润的大幅增长，一方面来自于主营业务快速增长对业绩的贡献，另外一方面，公司对销售费用和管理费用的严格控制起到了积极的作用。
　　投资者最为关心的畅联业务依然处于推广期，目前尚未对业绩产生实质性贡献。截止6月30日，畅联已经接入2000家酒店和20多家渠道，并实现了一定数量的预定间夜在线处理。我们认为，畅联业务已经进入市场推广期的关键阶段，如果在今年年底能够占领在线酒店预定行业中超过30%的市场份额，那么明年有望为公司带来爆发性增长的机会。
　　根据公司10年上半年的业绩和我们对公司未来业务发展的预期，我们预计石基信息2010年到2012年的每股收益分别为0.94元，1.38元和1.95元。目前软件行业内上市公司的平均动态市盈率约为40倍，考虑公司的盈利能力强于行业平均水平且下游酒店业的复苏趋势明显，应享有一定估值溢价，我们给予公司2010年42倍动态市盈率，6个月内合理价值应为39.48元，我们给予其推荐的投资评级。（华泰证券）