上半年，公司实现营业收入51.64 亿元，同比增长13.8%；净利润10.01 亿元，同比增长7.2%；其中：归属于母公司股东的净利润6.32 亿元，同比降低13.1%。折合每股收益0.75元，按照最新股本摊薄，折合每股收益0.38元，低于我们的预期。

　　吨煤成本上升、管理费用激增吞噬利润

　　按照公司上半年煤炭销量测算，公司吨煤价格达到438.5元，同比上升12.4元或2.9%，与09年均价基本持平。公司煤价涨幅大大低于市场煤价格涨幅，我们判断，可能是由于公司增加了低价统配煤的销售所致。从成本上来看，公司吨煤成本达到222.0元，同比上升16.5元或8,0%。价格涨幅低于成本涨幅，导致公司毛利率下降2.60个百分点至49.19%。同时公司管理费用激增，报告期达到4.26亿元，同比增长113.2%，公司解释为上期在制造费用列支的修理费，本期改为从管理费用中列支。 吨煤成本的大幅上升、管理费用的激增吞噬了公司利润，也是公司业绩低于预期的主因。

　　塔山矿依然是增产主力

　　公司煤炭产量完成1576.45 万吨，与上年同期1279.01 万吨比较增加297.44万吨，增长23.26%。其中：塔山煤矿完成1133.24 万吨，与上年同期788.88 万吨比较增加344.36 万吨，增长43.65%。煤炭销量完成1152.21 万吨，与上年同期1054.10 万吨比较增加98.11 万吨。塔山矿依然是增产主力。下半年燕子山煤矿并入后，公司煤炭产量将进一步增加480万吨。

　　短期看点不多

　　公司已经公告燕子山煤矿的资产注入，预计将会在下半年完成审批，并入公司年报，但业绩增厚有限，根据我们之前的测算，约增厚业绩0.02元/股。同时，由于公司燕子山煤矿注入尚未完成，预计下半年将不会再进行新的煤矿注入。公司下半年的主要增长点，依然来自于塔山矿，预计全年产量将达到2200万吨，比去年同期增加600万吨。华富矿和召富矿，预计在9月份完成改扩建，但今年产量难以有大的贡献，预计在150万吨左右。综合来看，公司短期业绩增长点不多。

　　下调盈利预测，下调评级至“谨慎推荐”

　　由于公司综合煤价涨幅低于预期，成本上升幅度高于预期，我们下调公司的盈利预测，按最新股本摊薄，2010-2012年EPS分别至0.85、1.03、1.18元，按照8月24日收盘价16.69元，对应市盈率分别为19.4、16.2、14.1倍。公司在煤炭板块中估值较高，且未来看点不多，我们下调公司评级至“谨慎推荐”。

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