彭博新闻社近日有这样一条耐人寻味的报道，描述了北京大学教授迈克尔·佩特斯遇到的一个故事。讲故事的人是他的学生，故事的主人公则是这位学生的姑姑。

　　这位学生说，他的姑姑“为了在六年后供儿子上大学，必须用自己的工资收入来弥补存款收益的损失”。

　　存款放在银行里，怎么会有损失呢？是的，存款放在银行里是不会有什么“损失”的，损失是相对学费的价格而言，因为存款收益的增速远远低于学费的增速。

　　存款的收益，即存款所得的利息；而学费的上涨速度，则代表了服务价格的增长。利率上升的速度赶不上物价上涨的速度，这就意味着社会的实际利率为负。

　　中国７月居民消费价格指数同比上涨３．３％，创下２１个月以来的新高，而一年期的定期存款利率却只有２．２５％，二者存在着１０５个基点的利差。

　　这样的情况，在２００７年～２００８年间已经发生过。

　　历史会重演吗？当然会，只要有套利的机会，投资者们都会逐利而来。我们看到的大蒜、生姜和绿豆等农产品价格的暴涨，其背后就存在着大量的逐利资金。

　　在这样的背景下，中国很可能在更大范围内面临资产泡沫的风险，而这样的风险一旦蔓延甚至恶化并导致泡沫破裂，将对整个宏观经济造成很大影响。

　　对此，央行开始实施一些政策调整。与此同时，由于中国经济增速放缓，如何在这一情势下合理使用政策工具，也是中国央行面临的政策难题。

　　专家曾对中国的货币政策执行效果做过一些定量研究。研究结果显示，在中国的货币政策体系中，多种政策工具（包括利率、汇率以及公开市场操作）的配合使用，其叠加的政策效果是最为显著的，更重要的是，利率政策可以帮助货币当局微调货币政策。

　　由于存款准备金率上调空间有限，同时，多次上调存款准备金率后，其政策效果也开始弱化。与此同时，人民币汇率尽管出现一定的升值，但总体来说，人民币升值的速度仍然是缓慢而渐进的，这决定了其政策效果也是长期而缓慢的。在这样的情况下，利率政策应当是央行手中较为理想的政策工具。

　　当然，由于中国经济增速出现了一定程度的放缓，很多研究者认为，加息对于中国经济来说，有一定的负面影响。但是，退一步讲，央行可以选择使用单边提高存款利率而保持贷款利率不变的做法，这样既可以减少对企业的影响，又可以保证储户不会遭遇由于实际负利率造成的购买力下降。单边上调存款利率后，市场容易形成贷款利率即将上调的预期，可以在一定程度上降低投机需求。在经济出现减速风险的情况下，单边上调存款利率还可以为更严格的政策工具使用留出一定的政策空间。

　　对于中国央行来说，货币政策的一个重要目标就是实现经济的再平衡，这意味着，消费占ＧＤＰ的比重需要不断上升，而投资的比重则需要降低。在实际负利率面前，这个目标显得遥远。

　　如果负利率持续下去的话，那位学生的姑姑就会变得富有经济理性，从而加入资产投机的大军，为中国资产泡沫的洪流推波助澜。央行到那时再加息的话，效果已不明显。

　　(来源：《新世纪》)