蓝筹股：业绩与股价背离

　　农行“脱鞋”、光大上市、招行半年报，市场表现都好于预期。但最鼓舞权重股的是招商银行的半年报——基本每股收益0.65元，每股净资产5.79元，摊薄净资产收益率10.5759%。招行上半年实现利息净收入263.43亿元，同比增长41%；净利润132.03亿元，同比增长60%。此前，部分中小银行股也公布了靓丽的中期业绩，民生银行净利润增幅20%、中信银行净利润增长45%、华夏银行净利润增长超过80%，宁波银行预增净利润增速70%以上。

　　相比之下，以银行股为代表的权重蓝筹股的市场表现远落后于大盘。8月以来，银行指数下跌3.07%，目前银行股平均市盈率10倍左右，相当于1664点时的估值水平。业绩与股价不可能长期出现背离。如果说本轮反弹属于估值修复的话，那么，蓝筹品种的估值修复未完成，反弹也不会结束。而中期业绩以及接下来的三季报业绩，均有利于权重蓝筹的股价修复。

　　有一种说法认为，要么蓝筹股补涨，要么中小盘股下来。我们认为，已公布半年报公司业绩整体符合预期，部分公司业绩超预期，为A股总体估值修复提供了基本面的支撑。截至8月20日，沪深两市共有1075家公司公布2010年半年报。据统计，剔除不具有可比性的数据，1066家公司上半年合计实现营业收入1.97万亿元，同比增长39%；实现归属于母公司股东的净利润1949.8亿元，同比增长59%。上市公司业绩总体上延续了去年下半年以来回升向好的态势。由此推断，蓝筹股补涨修复估值是大概率事件，A股估值修复行情结束则是小概率事件。

　　成长股：估值与成长共振

　　从7月2日反弹以来，中小板综指上涨逾24%。进入8月，大盘股止步不前，成长股仍保持强势，中小板指数上涨8.26%，甚至超过创业板指数6.02%的涨幅。尤其是中小板综指8月19日盘中摸高6460.07点，离历史高点6625.73点仅一步之遥。

　　业界人士认为，中小板指数重返历史高位，说明中国未来经济的希望在中小型民营公司；价值投资与短期投机者挤入中小板，说明无论从炒作还是从未来的增长前景，中小板都是投资者的希望。即使未来中小板公司受出口下降影响，受获利回吐影响，会下挫，会震荡，但在低位不会持久，这是与大盘股最明显的不同。

　　特别值得指出的是，中小板公司的成长性已经经受了历史考验。据深交所实证分析报告，2009年度已经是中小板公司整体业绩水平连续第6年实现正增长。尤其是2004年中小板首批上市的38家公司，绝大多数的业绩不仅没有出现“一年平、二年滑、三年亏”的现象，且一直保持了持续高增长势头，2004至2009年平均营业收入复合增长率31.21%，平均净利润复合增长率39.44%。即使在受金融危机影响最深的2008年，中小板公司也表现出了很强的抗风险能力，平均净利润仍保持了37.67%的增速。我们从保险板块2010年半年报新增前20大重仓股中发现，其中70%新增重仓股属于中小板股票，其余30%也是主板中小盘成长科技股。

　　现在的问题是，作为以“高成长性”为最大买点的创业板上市公司，其业绩增速令人失望。据统计，截至8月18日，56家创业板公司公布了半年报，其中8家公司业绩出现负增长，占比接近15%，已公布业绩公司净利润同比增幅仅为26.1%。相对于创业板的“高估值、高市盈率、高超募资金”发行，其高成长神话遭遇尴尬。我们认为，成长性是需要经过历史考验的，作为开板不足一年的创业板来说，成长性如何仍有待观察。但在挤“三高”泡沫的同时，一些被错杀的具有真正高成长性的创业板股票值得关注。而接下来证监会启动新股发行体制第二阶段改革更值得关注。

　　题材股：资金与政策博弈

　　今年是主题投资的大年，越往后题材越精彩。目前，传媒、航天军工、新能源汽车产业链、重组整合、区域板块轮动等热点此起彼伏，赚钱效应得到主流资金的追逐，并营造了市场人气。

　　主题投资与政策支持密不可分。大消费主题得益于经济由出口导向型向内需消费型转变的扶持政策；重组整合大主题，得益于国务院和地方政府加快央企重组和国企改革步伐；七大新兴产业主题得益于即将出台的战略新兴产业规划；医药类个股整体表现出色，得益于医药卫生体制改革方案正式启动；区域板块反复轮动，得益于区域性规划的全面开花等等。

　　未来几个月仍将是政策频出期，尤其是10月召开的中央五中全会，将集中听取、讨论和审议通过“十二五规划”的建议，其主要基调加快经济方式转变。从世界经济发展看，上世纪后期，美国之所以能够率先走出石油危机后的滞涨局面，以硅谷为代表的高科技产业的崛起是重要原因，资本市场功能的发挥更是功不可没。因此，转变经济方式决定了A股中长期的主题投资机会。随着五中全会召开临近，政策扶持将进一步加大力度，题材股依然是市场最为活跃的力量。