2010年以来，从对刺激政策退出的担心，到地产的“史上最严调控”，从欧洲债务危机到管理层经济可能二次探底的言论。如今，这些担心正在迅速下降。相应的，在下半年经济减速成为越来越大可能的情况下，货币政策明紧暗松正被市场认可。

　　从历史上看，货币政策趋暖，市场总是不太差，首当其冲的便是周期性行业，反应最为灵敏，上涨最为迅速，市场认同度极高。何况目前的背景是A股依然是2010年全球主要股票市场中表现最差的，而其中的周期性行业更是超跌。

　　市场纠偏下的周期性行业回补

　　2319点以来，市场经历了普涨，但依然可以发现重要的不同，即估值修复和周期性行业回补特征显著。

　　具体到盘面，不论是交投活跃度，还是上涨幅度，传统意义上的大股票风投都盖过了中小盘，特别是在小QFII获批和险资加大入市力度的背景下，蓝筹连续几周都处于资金净流入状态。

　　显然，原来备受认同的2010年操作法则“高估的继续高估、低估的继续低估”已经遭遇挑战，特别是在场内资金未明显增加的情况下，原本高估的中小盘在快速消耗存量资金后，已经无法支撑股价的进一步上涨，而同时以金融、钢铁、地产、资源等为代表的周期性股票投资边际却愈发明显，这在机构资金快速轮动的2010年，很难被市场放过。

　　从刚刚过去的7月份看，这一类股票已经明显地表现出易涨难跌，并且在板块轮动中出现了抱团倾向和资金整体运作痕迹，可以确定的是，如果行情能够继续向好，它们大面积跑赢指数将是大概率事件。

　　结构性行情反向

　　市场上周终于在重要阻力位2650点一线停步，当日最后的冲锋来自钢铁，敏锐的资金一定提高警惕，因为历史上，地产、有色、煤炭的上涨通常只是中级行情的初段，而钢铁暴动，并伴随着期货、ST等炒作概念边缘品种的拉升，虽然持续性上有所差别，但通常都是调整的开始。

　　回过头来看这一轮完整的上涨，可以发现主题的变换，成长性已经不再为市场所热烈追捧，中小板、创业板完全处于跟随角色，而过去一年显著跑赢大盘的大消费概念也已经淡出活跃资金的视线。

　　而从基金中报看，二季度基金对周期性行业的低配仍在继续，钢铁、有色等还是中报盈利下调的重灾区，不过应该指出的是，基金超配的医药、商业、食品饮料、信息技术等在7月份并不如它们持续减持的金融保险、房地产、煤炭、金属等来得强势，这恐怕是A股市场至强与至弱转换规律的一个注脚，即顶是基金买出来的，底是基金砸出来的。

　　不过值得一提的是，周期性行业仍未走出盈利低谷，未来的可能上涨并不来自业绩推动，而是市场板块间估值水平纠偏行为下的趋势性运动，从最近的市场表现看，显然有大资金已经开始下手。

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　　从跌幅第三开始反弹：化工重点看钾肥染料新材料

　　化工行业指数上半年在申万所有行业中，排行倒数第三，仅仅优于钢铁和地产板块，调整幅度很大，但同时也说明调整更容易到位，投资价值凸现。

　　在所有子行业中，石油化工、氨纶、纯碱等跌幅最深，化学制品行业上涨外，其他行业均有不同程度的跌幅。

　　财通证券的行业研究员朱承亮表示，前期化工行业盈利快速回升阶段已经接近尾声，虽然如此，下游子行业中的钾肥及染料、新产业、新能源、新材料的发展成为将来化工行业的投资重点。

　　捕捉周期行业两次投资时机，下游行业为当下投资重点。

　　先从纵向来分析化工行业的投资机会。

　　化工化纤是较典型的中游行业，“行业周期一般落后于经济周期3-6个月，在一个周期中有两次最佳投资时点”。财通证券行业研究员朱承亮说。

　　是哪两个最佳投资时点呢？应该关注哪方面的股票，才能让最佳时点转化为最佳时机呢？

　　上述研究员分析说，第一个时点是经济复苏的初期，这个时候经济的增长速度较快，化工行业补库存的需求带动其开工率回升，行业出现复苏，盈利情况也有了明显的好转。这个时候要先投资靠近下游的子行业，再逐步向上游延伸的顺序。化工行业的上游包括石油化工与天然橡胶等等，下游包括化肥农药、聚氨酯产业链、化纤、印染、两碱、橡胶、炭黑等等。

　　那第二次最佳投资期会在什么时候出现呢？“第二段的投资时点在经济过热时期，主要是经济繁荣的后期和经济下行初期”纵横整个行业，下游子行业中的钾肥及染料、新兴产业的发展成为将来化工行业的投资重点。

　　钾肥供应量趋紧，受益公司价值凸现

　　自今年春季以来，传统旺季再次变成淡季，化肥行业盈利下滑，尤其是氮肥行业。据行业协会统计，2010年上半年我国氮肥企业多数处于亏损状态，大量企业被迫停业或者提前检修。

　　由于春耕化肥需求延后以及秋季用肥，而且内外需求的拉升，将会集中拉动下半年需求的恢复，其中钾肥最为凸显。

　　今年国内青海、新疆钾盐生产基地遭遇大暴雨等极端天气，预计下半年钾盐主产省青海将同比减产20%。供不应求，导致订单供应较为紧张。

　　东方艾格分析师徐洪志说：“决定下半年钾肥市场的主要因素仍然是供求关系。”中信证券(600030)也给予钾肥行业“强于大市”的评级。有投资价值的股票为中成股份(000151.SZ)、盐湖钾肥(000792.SH)和冠农股份(600251.SH).

　　26日，中成股份披露了其参与的刚果蒙哥钾肥12亿美元项目的进展情况。加上钾肥整体价格上涨，中成股份投资价值凸现。

　　染料需求增速加快，原料自给加强协同效应

　　“传统行业以后成长比较快的除了钾肥，还有就是染料。”业内一行业研究员说。

　　据中信证券关于染料方面的研究报告显示：2010年上半年染料需求受益于纺织服装行业较快增长；广交会订单良好；内销强势增长有望弥补四季度将面临的出口压力，预计全年染料需求增长14%。

　　在发展高盈利产品战略方面，“做得比较好的是浙江龙盛(600352.SH)，这个公司收购了德司达。德司达在全球拥有完善的销售服务网络，浙江龙盛的染料出口业务也有了发展机遇”。东方证券有关人士分析道。

　　原材料自给目的在于提升现有产品盈利能力。浙江龙盛(600352.SH)已实现分散染料的原料——间苯二胺和还原物自给。闰上股份(002440.SZ)也计划于2012年实现部分原材料自供。

　　“染助一体化目的是为了发挥染料和助剂的协同效应，来开拓市场，传化股份(002010.SZ)在这方面比较成功”。上述中信证券研究员说。

　　新材料需求刚性，回天胶业乘高铁“高飞”

　　“未来化工行业的发展还是在节能减排和新材料方面。”朱承亮说。在这方面表现比较好的有回天胶业(300041.SZ)、禾欣股份(002343.SZ)、三聚环保(300072.SZ)等等。

　　“化工行业的投资亮点要数搞高铁黏胶剂的龙头回天胶业，这个新产业近三年来起步很快。”行业研究员朱承亮说。

　　目前我国在建的高速铁路有1万公里，，回天胶业将在已有募投项目5000吨/年聚氨酯胶粘剂之外，再上5000吨/年的新项目以满足迅速增长的高铁需求。

　　“我们已经获得的高铁方面的聚氨酯订单达到1500万吨，除了沪宁城际铁路之外，还包括其他铁路线。”回天胶业证券事务代表田海东曾对媒体透露。

　　反弹1号燃料：煤炭股又好又便宜 基金紧急补仓

　　久旱逢甘霖。

　　经过连续九个月跌跌不休的历程之后，进入7月，随着宏观政策预期好转，煤炭股迎来绝地反弹的时机。从7月5日到7月28日的18个交易日内，采掘指数从2057.89上涨到2634.26，涨幅达到24.49%。

　　但7月30日，煤炭股急转之下，领跌A股。目前的行情下，市场对煤炭板块也分歧巨大。

　　不少分析师认为目前煤炭股利空因素基本消化，随着产业链下游调控政策逐渐明朗，煤炭股将有望成为大盘反弹的“燃料”。同时，有分析师向记者表示，如果房地产成交量持续回升，房价再度上升，将使得政府实施新的调控政策，从而对煤炭股造成新的压力，煤炭股仍然存在多方面风险。

　　煤炭股被低估

　　今年上半年开滦股份(600997.SH)、山煤国际(600546.SH)、平煤股份(601666.SH)、冀中能源(000937.SZ)等煤炭股的跌幅在40%以上。

　　兰花科创(600123.SH)、冀中能源、盘江股份(600395.SH)等煤炭股第二季度都遭到机构的减持。尽管一些煤炭股业绩没什么问题，不过上半年一些机构还是迫不得已抛售煤炭股，降低仓位。

　　而煤炭股此次的反弹，很有可能就是基金的补仓行为。而基金最有可能看中的，就是煤炭板块业绩好，估值相对较低。

　　目前A股煤炭公司的市盈率在14倍左右，远低于18倍的历史均值。虽然煤炭公司的中长期估值中枢可能下移，但这是一个缓慢的过程，并且围绕中值的波动范围仍将较大，随宏观和政策呈现强周期性。

　　虽然不同时期溢价率高低差别较大，但就平均水平来看，无论从目前市盈率还是从2010年的预测市盈率以及市净率看，相对A股整体水平，目前煤炭开采板块估值相对仍偏低，其估值仍有着较好的安全性。

　　申银万国一位不愿透露姓名的分析师告诉理财周报记者：“2011年15倍左右属于合理估值水平，煤炭板块可能还有20%左右的估值提升空间。”

　　而记者翻阅近期的券商研究报告，有券商对煤炭股的后市走势非常看好。

　　“上年是煤炭股的最低点，如今煤炭股正处于上升通道。煤炭股前一轮下跌时的平均估值只有13倍左右，而16-18倍才能被视为合理。目前该板块估值偏低，估值向上的概率要大于向下的概率。因此，煤炭股具有中长期投资价值。”该研究报告对煤炭板块表示了青睐。

　　调结构VS需求

　　目前，国家处于调结构的大背景中，这对于煤炭板块并不是好事。

　　上述分析师告诉理财周报记者：“煤炭消费量下降，主要是受今年上半年节能减排、坚决淘汰落后产能等宏观调控政策的影响。”

　　6月火电发电量、生铁产量均环比小幅下降，增速处于历史较低水平。随着中国房地产调控政策的显现，中国煤炭消费增速将从2010年的8.6%下降到2011年的7%。

　　而知名私募吴国平却认为，“调结构”和煤炭板块并不是水火不容。

　　在吴国平看来，随着我国经济复苏力度的不断增强，煤炭的需求将进一步增加。煤炭作为不可再生能源，其资源属性独一无二，煤炭的资源属性，尤其是能源属性将重塑煤炭股的价值。

　　“煤炭需求不会下来，节能减排可以有很多方法，也可以用到煤炭上来。”吴国平告诉记者，煤炭还具有稀缺性，不会受到太大影响。

　　而从中长期来看，在经济增长的背景下，尽管有加大节能力度、增加新能源比重等政策措施出台，但煤炭作为我国的主要能源，其需求持续增长毫无疑问。

　　经济转型不能一蹴而就，低碳经济和节能减排等政策的推动不会对煤炭消费需求产生撼动性影响，而这种惯性需求增长将持续5年左右。截至2010年上半年，煤炭净进口量达到7095万吨，与去年同期相比接近翻番。

　　然而，为防止实体经济的下滑，下半年政策松动的概率较大。因此在煤炭惯性需求和边际增量的拉动下，需求的增长预期将不会发生改变。齐鲁证券的研究报告显示，煤炭业的基本面依然强劲，中国煤炭消费在国内能源消费中的占比维持在70%的高位，同时呈现缓慢爬升的态势。

　　成长性是硬道理

　　目前仍处于政策刺激后的流动性回收和经济盘整阶段，短期煤炭板块可能继续技术性反弹，但在政策明确放松前难以趋势性反转。

　　投资者在选择股票时不要盲目进入，可以关注增长明确、估值便宜、高分红的品种。

　　进入8月份，投资者可以关注估值修复空间较大的上海能源(600508)，其估值只有十一倍(当前估值仅11倍)及中煤能源(601898.SH).

　　另外，兖州煤业(600188.SH)已经收购Felix 榆树湾、鄂尔多斯(600295)等项目，公司估值目前处于一个较低的水平，分红收益率高达2.8%。西山煤电(000983)短期有一定压力，但下半年产量将有明显上升，全年产量增长30%，2011年增长25%。国投新集(601918)预计2010-2012年公司可实现EPS0.74元、1.03和1.36元，对应目前股价的动态市盈率为16.3、11.7和8.8倍，估值水平下降。

　　潞安环能(601699.SH)、冀中能源、平煤股份、国阳新能(600348.SH)也可以关注。