叶檀：中小板指返回历史高位 这才是股民的希望

　　中小板指数返回历史高位，说明中国未来经济的希望在中小板民营公司；价值投资与短期投机者挤入中小板，说明无论从炒作还是从未来的增长前景，中小板都是投资者的希望。
　　8月18日，深圳中小板指数为5964.66点，距离今年4月的高位只有一步之遥。从2008年10月28日以来，中小板头也不回地走出了一轮上升行情。中小板指数自推出后就走出上升行情，在2008年1月15日到达6315.09点的高位，在不到3年时间里，涨幅高达532.36%。此后受金融危机影响掉头向下，但到2008年10月开始反弹。与此形成鲜明对照的是，同期上证指数与上证50在震荡中徘徊。
　　任何一个市场大盘蓝筹股都是定海神针，但中国证券市场的神针不再定海，反而成为吸纳资金的天然针筒。而一直为人所诟病的不理性的中小板市场，一路不理性下去，在高位扶摇难下。
　　大盘股的折价是中国证券市场未能带给普通投资人收益的重要原因，股市10年来带给投资者的回报少得可怜。
　　我国的大型国有企业基本在上海市场上市，沪综指与中小板指数因此成为大型国有企业与民营企业的分属区域，市场给予中小板指数以较高的预期，而在历史低位徘徊的银行等大盘股仍未受到青睐。
　　以安全边际论，谁也不会认为目前购买低价的工行会有较大的风险，但问题在于，这样的公司也不会带来超额的回报。加上源源不断推的再融资方案，以及排队等待上市的城商行与农信社、改制之后的不良资产管理公司，人们难以相信以规模取胜的银行能够给投资者带来惊喜。
　　大盘股存在数重折价。大盘股要承担改革的成本，源源不断的大盘股推向市场降低了大盘股的水位，在经济转型之前承担的是改革成本，而在目前的经济转型期则要承担社会成本上升的压力。银行业在上市前为国企改制承担的成本表现在台面上，不良贷款不堪重负，一些银行处于实质上的破产境地。而在银行改制上市后，为基建、地方、国企承担的成本隐藏在水底，表面上银行报表花团锦簇，但投资者总是担心盈利与不良贷款率在地方政府负债、在风险极高的房地产市场面前不堪一击。
　　更重要的是，国企的内部公司治理结构没有取得突破性进展，虽然绩效考核等让人看到一丝希望，但关键的职业经理人制度、政企分开等方面很难让人满意。投资者当然不会把国资委的话当真，以为国企真的在保值增值过程中已经实现了市场化。
　　反面的例子就在眼前，被誉为新国企代表的中铝在为避免上市公司被ST(A股市场退市风险警示)而奋斗。据媒体披露，在内部会议上，中铝集团董事长熊维平给各单位下达的红线目标称之为生命线、生死线、高压线。只有实现这个目标，我们才能确保中国铝业下半年不亏损，确保实现全年盈利的指标。如果做不到这一点，中国铝业就要进入上市公司的ST板块。而这对于资金链极为紧张的中铝，致命的是银行授信与证券市场再融资都会受到严重挑战。中铝的多元化竞争、凌厉的扩张，短期内急剧扩大了总资产规模，但市场下行期间水面下的风险显露无遗。诸如大型国企领导人削尖脑袋从政的新闻从未断绝。
　　中小板指数上升，酝藏着极大的风险，追高未必合适。力量极大的民间游资在全流通与经济转型时期，无法撬动大盘，改为专攻中小板与创业板。在中小板，内幕交易、信披违规、资产转移等层出不穷，相比而言，大盘蓝筹股在这方面要规范得多。
　　人们依旧青睐中小板的原因绝不仅仅因为容易操纵，而是在许多中小板企业身上体现出野蛮成长年代的蓬勃活力，这一活力正是30年前中国经济能在全球脱颖而出的根本原因。民营企业家身上存在着种种不规范，却不存在根本性的制度折价因素，企业不会成为制度性的输血管道，而企业家与企业之间也不存在错误的激励机制。如果有一天，中小板与创业板大部分成为权贵的利益输送渠道，中小板的大跌之日也就到来，中国经济将失去最亮的亮点。
　　中小板受出口下降影响，受经济转型影响，受获利回吐影响，会下挫，会震荡，但在低位不会持久，这是与大盘股最明显的不同。

　　
尹中立：通胀预期能否点燃股市上涨激情

　　自7月初以来，欧美经济不断传出不好的经济数据，无论是就业数据还是物价数据，都表明欧美的经济增长动力重新出现衰竭的征兆。
　　美国的失业率维持在10%左右的高位难以出现转机，而物价则因为统计基数的原因从2010年第二季度开始不断走低，估计到年底美国的消费物价指数将接近于零。糟糕的是，即使政府努力刺激经济，开支巨大，但私人部门却没有明显的反应，美国的企业贷款市场上半年还出现净减少的情况，说明经济增长的动力还明显缺乏，二次探底的迹象越来越明显。
　　欧洲的问题就更加不妙了，为了共同应对欧洲债务危机，并防范可能出现的欧元货币危机，欧洲各国不得不紧缩政府支出，这将使欧洲经济雪上加霜。
　　日本内阁府16日公布的初步数据显示，去除物价变动因素并经季节调整后，今年二季度日本国内生产总值环比增长0.1%，按年率计算增长0.4%。这是日本经济连续3个季度保持正增长，但增速与前两个季度相比大幅放缓，同时也低于市场预期，说明日本经济前景也非常不妙。
　　金融市场对此已经做出了明确的反应，例如，美国的长期国债收益率大幅度走低，从年初以来10年期和30年期国债收益率都下降了约100个基点，日本国债的收益则跌破了1%的收益率，创7年新低。全球债券市场的牛市激情持续不减。而股市则呈现疲软行情，欧美股市动辄出现周跌幅3%以上的情况。
　　而中国国内的经济形势与金融市场则出现另外一番景象：物价上涨超预期，7月份CPI达到了3.3%；股市出现明显的走强迹象，而债市的牛市动力依然不减，即股市和债市同时走牛。与国际市场明显不一致。
　　对于金融市场而言，眼下的国内金融市场面临的内外部环境和2007年前后十分类似。自2006年6月份以后，美国楼市已经出现了明显的降温景象，美联储为了防止楼市出现硬着陆而停止加息。而此时正值人民币升值途中，国际资本从世界各国涌进中国，出现了外汇储备的大幅度增加，及银行体系的流动性过剩。在2006年6月份之前，美国的基准利率比中国的一年期存款利率高约3%个百分点，只要人民币对美元升值幅度控制在3%左右，就可以有效防止境外资金的套利行为。而此时国内物价逐渐走高，利率工具又无法正常使用，不得不通过加速人民币升值的方式来化解矛盾，但人民币的加速升值引来了更多资金，表现为外汇储备更快速增长。于是，流动性过剩成为挥之不去的阴影。在这一历史背景下，我国出现了房地产市场及股票市场空前活跃，股市一举冲到了6000点的巅峰。
　　从2007年的情况看，当CPI超过5%以后，老百姓对负利率的担忧与日俱增，投资者的情绪开始变得十分敏感，而政府又迟迟不通过加息来消除存款者对负利率的担忧，于是出现恐慌性购买资产的行为。2007年的居民消费物价指数是从7月份超过5%的，高点是8月份，CPI为6.5%，对应的股市在七八月份分别大涨17%和16.7%。当时市场流行的一句口号是跑不过刘翔，但必须跑过CPI，老百姓对存款负利率的担忧溢于言表。如果2010年的八九月份物价持续超预期，则市场的敏感情绪可能会再次被点燃，无论股市还是楼市都将遇到好时光。
　　简言之，2007年我们面临的情况是：物价上涨，但国际形势不好及人民币升值的压力，使利率工具难以发挥作用。于是，出现流动性过剩和资产价格的大幅度飙升。这样的情景将在2010年第三季度重新出现。
　　有意思的是，2007年物价上涨的主要动力来自农产品，和当前的物价情况十分类似。从2007年度看，食品价格上涨12.3%，拉动价格总水平上涨4.0个百分点；居住价格上涨4.5%，拉动价格总水平上涨0.6个百分点。在食品价格中，粮食上涨6.3%，肉禽及其制品上涨31.7%，蛋上涨21.8%。如果说2010年下半年的物价形势与2007年有所不同的话，主要是领涨的农产品品种不同，2007年涨得最猛的是猪肉，而当前上涨势头最猛的是小麦、玉米等粮食产品。猪肉对物价的影响深度远远不及粮食，单纯的猪肉价格上涨很容易被平息，但由粮食上涨引起的物价上涨将持续较长时间。
　　更需要注意的是，粮食价格上涨从表面上看是由恶劣的天气造成的，但深层原因与农业生产的机会成本迅速上升有密切关系，而导致农业生产的机会成本上升的最主要原因，是房地产价格的大幅度上升推高人们的生活成本。看来，粮食价格上一个新台阶是必然趋势了，除非房价回到起点去。
　　看来，2010年下半年的投资市场与2007年有很多类似之处，唯一不同的是投资者的心态有了较大的变化。2007年投资者普遍存在一个认识上的错误，他们都认为基金能够获取高收益而无高风险，面对银行存款的负利率，他们选择了疯狂购买基金，而基金则疯狂抢购蓝筹股，导致了股指的狂飙突进。而如今的投资者对基金赚钱的迷信早已不再，因为2008年基金平均赔了50%多，投资者的风险意识大大提高。
　　看到这个机会的还有国际投资者，就在国内投资者还在犹豫的时候，国际资本早已经云集中国香港市场了，理由很简单，在全球资本市场和货币市场里，只有中国的风险最小。因此，我们看到了H股与A股价格严重倒挂的奇特现象。