中国人民银行8月5日发布《2010年第二季度中国货币政策执行报告》。报告中指出，2010年上半年，中国货币信贷增长从2009年的高位逐步向常态回归。此外，当前国内劳动力价格趋升，资源环保成本加大，资源性产品价格改革继续推进，都有可能对通胀预期产生影响。报告中提及的下阶段主要工作包括：加强流动性管理，保持货币信贷适度增长；加大金融支持经济发展方式转变和经济结构调整的力度；稳步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制；推动金融市场健康发展。

　　在事隔二个月后，央行在货币政策报告中重提通胀压力，引起了市场的广泛关注；显然，未来央行货币政策的取向，已经成为近期的关键性事件之一。

　　二、市场偏见与超预期分析

　　1、市场偏见

　　央行在货币政策报告中的提及的通胀问题，的确提升了市场对货币政策调整的预期，尤其是7月CPI再次冲上3%的警戒线后。不过，考虑到经济增长放缓的压力，市场普遍认为，未来货币政策更多为微调，加息可能性不大，对市场影响不会太大。

　　2、超预期分析

　　我们认为，在当前通胀压力有所抬头的背景下，央行提及的推进利率市场化改革问题，可能有新的进展，尤其是在当前汇改加快，通胀压力抬头的背景下。首先，利率市场化是人民币国际化的重要条件之一。从理论上看，汇率和利率都是金融资产的价格，利率是本币资金的价格，汇率是以本币表示的外币价格，是两个国家货币之间的相对价格。通常而言；只有国内利率体系有效市场化后，汇率才真正体现出本币资产相对于外币资产的价值。因此，在汇改加快的背景下，利率市场化也应推进。

　　其次，中国的利率市场化已经取得不错的成果，目前利率管制仅仅表现在存款的上限和贷款的下限，由于贷款利率的浮动空间已经日益扩大，相对而言存款利率的管制较多。如果存款的上限打开，既可以传导加息的预期，减缓大众对于通胀的恐慌性，也可以加强银行的竞争意识，优化银行资金在产业领域的优化配置。

　　值得注意的是，今年以来银监会加强了银行的压力测试，提升银行的不良资产拨备覆盖率，并规范银行的银信业务等。一系列的整顿行为，都有利于利率市场化的推进。

　　三、对市场格局的影响

　　如果利率市场化推进，如存款上限放开，既可以传导加息的预期，减缓大众对于通胀的恐慌性，又不至少直接提升企业融资成本，具有一箭双雕的效果。具体来看，对市场可能有短暂性的影响，主要体现为：一方面体现为加息调控的信号，另一方面将可能减小银行的利差，加大银行间的竞争，从而导致银行板块回调，拉低指数。

　　但是，利率市场化是金融改革的重要环节，也是人民币国际化的条件之一。目前推动利率市场化（如放开存款利率上限），有利于抑制通胀，加强银行竞争度，降低中小企业贷款难度等。但由于利率市场化若推进不当，容易导致银行乃至金融系统的不稳定，因此过程具有漫长性。