一家机构推荐伟星新材：外驱内修 持续成长可期

　　事件描述
　　近期我们调研了伟星新材，与公司董秘等就公司近期状况，市场情况以及公司未来发展目标进行了交流。
　　事件评论
　　第一，塑料管道未来仍将保持较快增长塑料管道(主要包括PVC、PPR和PE)在国内起步较晚但发展迅速，九十年代起步后产量从1990年的不到20万吨，发展到09年达到580万吨，始终保持较快增长。
　　根据专业机构美信咨询预计，目前至2015年中国塑料管道需求将稳步增长，2009-2015年塑料管道需求的复合年增长率约为12.7%。
　　我们判断塑料管道仍将保持较快增长主要基于以下几点原因：
　　替代需求：与传统管材相比，塑料管材的特殊性使其成为铸铁管，钢管，镀锌管，水泥管等传统管材的理想替代产品。它很好地解决了饮用水二次污染、化学防腐蚀问题，并有效保护地下水资源免受污染，符合政策发展的方向，塑料管道被政策列为推荐技术，而若干以传统材料制造的管道列为限制或禁止使用技术。
　　新增需求：中国经济持续高速增长，生活水平提高后居民迫切要求改善居住条件，同时中国正在实施城镇化的发展战略，大约要在30年内把我国城镇居民的比例提高到70%，城镇化需要每年为新增城镇人口加大住宅建设和市政建设投资力度，以及解决生活用水问题，这些都将带来塑料高端新增需求。
　　改造需求：随着生活水平的提高，大量旧建筑需要改造和更新，2000年以前建设的城镇住宅、宾馆等建筑的冷热水供应大部分采用镀锌钢管，已经进入更新改造的高峰期。《全国城市供水管网改造近期规划》中规划的239个城市内部分城市统计显示：部分城市供水管网敷设时间在50年以上，严重老化，造成爆管以及各种形式的明漏或暗漏，这部分占全部管网长度的6.2%；在现有供水管网中，材质低劣的灰口铸铁管道占比较大，大多数城市达50%以上，个别城市甚至达90%以上，这些都将面临更新改造。
　　新型应用需求：塑料管道已经不仅仅是作为给水、排水、供气等传统之用，作为改善生活、消费升级的一部分，塑料管道的应用领域在不断拓展。地源热泵、地板采暖、同层虹层排水、排污等需求不断在扩展。
　　第二，先市场后生产的扩张模式将保证公司的持续成长
　　伟星集团一直重视先市场，后生产的扩张模式，这种模式在伟星新材上得到很好的体现。从1999年10月份建立以来，和同行业的联塑科技相比，公司之前的发展更加注重品牌和渠道的建设，产能扩张速度要远低于联塑科技，目前联塑产能66.18万，伟星产能4.78万，相差15倍之多；但是我们需要看到的是，在产能扩张缓慢的同时，伟星新材一直在注重对品牌和渠道的建设，联塑科技目前直销部分有29个销售办事处，500多名销售代表，分销部分直接走总经销代理模式，独立分销商600家，伟星新材目前有12家销售子公司，30家销售办事处，专职营销人员600人，区域经销商999家，通过经销商上和公司直接分销管理网点达13625家。
　　值得注意的是，公司从07年开始调整传统的总经销模式，走扁平化渠道管理，公司采用在乡镇至地级市之间的不同区域设立区域经销商的同时，建立了只有公司和零售商两个层次的更为直接的经销模式，成立了专门的销售子公司来管理、激励这些经销商和零售商。
　　总经销层层代理模式管理简单，运行成本低(销售费用低)，市场交给总代理去开拓，总代理的能力决定公司的销售状况，厂家比较被动，溢价能力和执行力比较弱，对代理商的激励主要是低成本(让利)，容易被复制。
　　扁平化渠道模式初始运行成本高(销售费用高)，但是减少了中间经销环节，厂商利润率更高；该模式有利于厂商掌控经销商，而不再单纯的依靠某一个经销商，降低了销售风险；同时也有利于市场信息上传下达，使得厂商对市场更加敏感，及时做出决策并进行适时调整；但是该模式也加大了管理难度，同时经销商和厂商利益一致，忠诚度很高，不容易被复制。
　　目前公司区域经销商达到999家，经销网点总家数达到13625家，在品牌和渠道建设差不多的情况下，本次公司募集资金扩张产能也是符合公司战略、水到渠成之举。
　　第三，伟星优良的管理能力，应享有估值溢价
　　伟星新材隶属于伟星集团，经过三十多年的经营发展，伟星集团下系列公司现已形成可持续发展为核心、具有鲜明伟星特色的企业文化。
　　长期可持续成长在伟星股份上得到很好的体现；伟星股份和伟星新材的企业文化和管理团队一脉相承，我们看好伟星整个管理团队和企业文化，这是伟星新材长期成长的保证。
　　第四，我们看好公司的持续成长，费用降低有望带来超预期，给予推荐评级
　　我们预计公司10-12年EPS分别为0.663、0.897、1.244元，对应PE分别为30、22、16倍，我们认同公司的经营理念，看好公司的持续成长，销售模式的成功运营有望带来业绩超预期，给予推荐评级。（长江证券）

一家机构推荐万邦达：托管运营业务出力助收入增长

　　事件描述
　　2010年8月16日，万邦达(300055)发布了2010年中报，主要内容如下：2010年上半年，实现营业收入11543.76万元，同比增长2.20%；营业利润2860.56万元，同比增长143.69%；归属于上市公司股东的净利润为2402.84万元，同比增长136.76%；基本每股收益0.22元，同比增长83.33%；加权平均净资产收益率2.18%，同比降低8.27%。
　　事件评论
　　第一，托管运营业务出力使得上半年净利润大幅增长136.8%
　　2010年上半年，实现营业收入11543.76万元，同比增长2.20%；营业利润2860.56万元，同比增长143.69%；归属于普通股股东的净利润2402.84万元，同比增长136.76%；基本每股收益0.22元，同比增长83.33%；加权平均净资产收益率2.18%，同比降低8.27%。主要原因是：
　　报告期较上年同期新增托管运营业务，同时本期实施的工程总承包均为石油化工类，其毛利率均高于上年同期实施的工程总承包项目，故引起本期净利润大幅增长136.8%；
　　公司在东北地区的业务收入达到5976.07万元，同比大幅增长1520.41%，成为公司营业收入主要贡献地区；
　　2010年上半年管理费用1001.02万元，较上年同期421.5万元，增加579.52万元，增幅为137%，在一定程度上减少了营业利润，主要是报告期内研发费用合计372万元，而上年同期研发费是在营业成本中核算，扣除研发费用后的管理费用628万元，实际同比增长49%，主要是由于报告期印花税、会议费用、差旅费等项目增加；
　　上半年财务费用-144.23万元，同比上年同期降低130万元，降幅为910%，主要是由于募集资金到位后，公司银行存款利息收入增长较快所致；
　　报告期内所得税费用462.99万元，同比去年同期增长279万元，增幅为152%，主要是由于利润总额增长所致。
　　第二，二季度相对一季度盈利情况更有甚佳
　　公司二季度单季度营业收入7378.06万元，环比增长77.1%；营业总成本5463.45万元，环比增加69.7%；营业成本4674.95万元，环比增加64.6%；营业利润1914.62万元，环比增加102.4%；营业利润环比增加的原因主要是公司二季度营业收入增长情况要好与营业总成本增长，但管理费用和营业税金及附加环比分别增加48.8%和88.1%，使得营业总成本比营业成本的环比增速高出5.1%，主要是公司印花税、会议费用、差旅费等项目增加和营业利润总额增长所致。
　　第三，伴石化电力行业发展，市场前景广阔
　　公司外部经营环境良好，考虑到国家十二五规划对石油化工、煤化工、电力等行业的新增投资将过万亿元，这为公司的工程总承包业务提供了良好的市场规模。公司主要的客户是中石油，神华等，公司过去与大型工业客户合作的经历，加上凭借服务模式、专业水样数据库、水质检测分析环境、研发模式等优势，借助技术营销手段，以既往业绩和客户口碑为支撑，在开发新业务和新客户时占取先机。
　　公司经过多年的积累与发展，已经在工业水处理行业打下了坚实的基础，与此同时，公司以先入为主的市场前瞻性，把握市场定位，在工业污水处理行业知名度不断提高，使公司的总承包业务、托管运营业务均得到长足发展，并在工业水处理领域继续扩大市场份额。
　　第四，盈利预测
　　我们预计公司2010-2012年业绩分别为1.8元、2.51元和3.14元，对应动态市盈率为43.20、30.90和24.70倍。同时参考创业板已上市公司2010年平均市盈率在48倍水平，公司存在一定估值优势，考虑公司作为国内从事工业水处理公司，存在更高的进入壁垒和技术要求，应该享有一定的溢价，合理PE区间在48-50倍，对应股价为86.4-90元，我们首次给予推荐评级。（长江证券）

一家机构推荐禾盛新材：募投产能逐步释放 期待业绩稳步提升

　　事件描述
　　禾盛新材今日发布了其2010年度中期财务报告，其主要内容如下：
　　公司上半年共实现营业收入5.41亿元，同比大幅增长80.53%；实现净利润0.58亿元，较上年同期增长44.38%；实现EPS 0.38元，其中二季度实现EPS 0.21元。
　　报告期内，公司PCM产品销售额为4.09亿元，同比增长101.59%；VCM产品销售额为1.29亿元，同比增长42.58%；上半年公司外销收入为0.66亿元，较去年同期实现增长723%。
　　事件评论
　　第一，受益于募投产能逐步释放，报告期内公司主营收入增长明显
　　受益于募投项目产能的稳步释放，公司上半年共实现营业收入5.41亿元，同比增长80.53%，其中公司PCM产品销售额为4.09亿元，同比增长101.59%；VCM产品销售额为1.29亿元，同比增长42.58%。公司二季度主营环比一季度持续增长。
　　公司上半年主营大幅增长主要基于两方面的原因：一方面，受国家家电下乡、以旧换新等利好政策的持续推进，公司下游客户需求旺盛，国内冰箱、洗衣机等产量同比大幅增长所致；另一方面，在公司募投项目年产12万吨家电用复合材料生产线苏州厂区新增产能释放带动下，2010年上半年现有订单较上年同期有较大幅度的增长。随着合肥禾盛12万吨产能在未来的逐步释放，预计公司未来主营将得到大幅增长。
　　公司募投项目新增产能的逐步释放，使得公司产能瓶颈得到解除，产品生产能力也得到一定提高。公司凭借近年来对海外市场的开拓与维护，上半年外销收入达到0.66亿元，较去年同期大幅增长723%，去年同期基数较低也是造成公司上半年出口同比大幅增长的另一原因。我们预计未来几年，随着公司募集资金投资项目产能的形成和长期订单的逐步稳固，出口销售业务在主营中占比将逐步提高，对公司营业收入的稳步增长构成了有力的支撑。
　　第二，主营增长带动公司业绩提升，二季度毛利率环比持续回升
　　报告期内公司共实现净利润0.58亿元，较上年同期增长44.38%；其中二季度实现净利润0.32亿元，环比一季度0.26亿元有所上升。在公司上半年主营收入同比大幅增长的带动下，公司主营利润及净利润明显增长也在情理之中。而在二季度主营收入环比一季度持续增长的带动下，公司二季度业绩环比也有所增长。
　　由于去年同期公司销售毛利率处于高位，使得上半年综合毛利率在连续两个季度稳中趋升的情况下同比仍有所下滑。其中在主营中占比接近80%的PCM类产品毛利率由17.72%下滑至16.44%，而售价较高的VCM类产品毛利率则有所上升，从19.51%上升至21.79%。考虑到未来产能逐步释放且公司与下游客户在定价时采用成本加成的方式来确定产品的销售价格，我们预计公司未来毛利率基本维持在17%到18%之间。
　　从分季度毛利率上看，公司二季度毛利率环比一季度持续上升，由一季度的17.67%上升至18.20%。虽然公司单季度毛利率已持续两个季度回升，但距离近期高位20.95%仍有一定的差距。
　　造成公司二季度毛利率环比一季度持续稳中趋升的原因一方面在于随着公司募投产能的逐步释放，原材料采购规模扩大导致采购成本降低；另一方面，公司主要原材料冷轧薄板及镀锌板二季度均价环比小幅下滑在一定程度上也对二季度毛利率环比小幅上升有所贡献。
　　第三，二季度期间费用率小幅下滑，销售费用率有所增长
　　公司期间费用得到了较好的控制，二季度期间费用率仅为4.66%，较一季度5.01%环比略有下滑。公司期间费用率下滑的原因主要在于管理费用率及财务费用率的明显下滑。公司二季度管理费用率由一季度的3.25下滑至2.59%，财务费用率则由0.27%下滑至接近0。而随着公司新增募投产能的逐步释放，相应的市场开发力度也逐步增强，使得二季度公司销售费用率从1.49%上升至2.06%。虽然公司有较强的费用控制能力，但是考虑到公司未来市场开拓力度及研发投入力度逐步增强，依靠费用控制降低期间费用率的空间不大。
　　从期间费用绝对值上看，报告期内公司财务费用下降较多，主要原因在于报告期内公司对外付款较多采用票据形式，银行借款利息支出减少所致，另外募集资金存款利息收入也对财务费用产生了积极的影响；而造成公司管理费用增加主要是公司新产品研发速度加快，研发费用增加所致；公司销售费用增加主要是公司扩大销售规模，相应的运输费用和市场开发支出增加所致。
　　第四，产能瓶颈逐步解除，首次给予推荐评级
　　随着公司募投项目的逐步投产，公司未来PCM及VCM产品产能将达到24万吨，产能瓶颈将得到逐步解除。目前由禾盛新材负责实施的6万吨新增产能已经投产，合肥禾盛负责实施的一期6万吨部分已开始进行基建工程的前期准备及设备订购工作，预计产能将于明年释放。随着公司产能的逐步释放，公司业绩也将会有较大幅度的提升，我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.803和1.204元，首次给予公司推荐评级。（长江证券）