一、通胀数据上行不改政策转向判断

　　现阶段，政策的主要矛盾是防过冷，而政策基调早已明确。经济数据环比降至冰点，保增长是解决长短期问题的前提。同时，政策转向更多地表现为区域政策、转型政策。具体分析如下：

　　1、经济数据环比快速下滑，工业增加值7月同比增长13.4%，季调后环比趋势折年率降至2.5%；7月名义零售同比为17.9%，季调后的真实零售环比趋势折年率降至14.5%；外需形势不容乐观，进出口环比趋势折年分别降至-14.6%和18.9%。

　　2、温家宝7月20日明确表示，“要坚持搞好宏观调控，以稳定政策为主基调”，“无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行”。

　　3、银信合作新规出台抑制信贷放松流向地产，而房地产价平量升远好于房价向上波动，毕竟房价大幅下跌不是政策目标。银信产品的监督和管理整体对于银行业的影响较小。银信资产在两年内转入资产负债表，银行有充足的时间进行现有银信产品的规范和到期兑付，对于银行业绩影响不大，只是对于期末贷款额度比较紧张的银行有一定的约束作用。

　　二、资金环境有利，预期改善吸引增量资金

　　首先，国内主要资金价格平稳。7月下旬以来，全国性商业银行质押式回购净融出额维持在两千亿以上，银行间市场资金面处于宽松的状态。票据贴现率自6月末以来持续回落，资金面供给的改善以及实体经济需求的回落是资金面缓解的主要原因。

　　把握增长和转型的主线

　　主线一： 地产预期改善的连锁反应

　　我们继续看好此轮反弹的中流砥柱——房地产。原因在于：1、地产是反弹行情风向标，具有强者恒强的博弈偏好。2、三季度，随着供应量的回升以及开发商的主动调价，销量环比逐步回升，并存在阶段性超预期的可能。3、万科中报业绩超出预期，带动对地产股业绩预期的回升。4、8月26日深圳特区30周年，国务院可能在8月份正式批复“前海深港现代服务业合作区”发展规划的预期强烈，拉动深圳本地地产股，甚至激发地产股板块行情。除前海合作区外，还包括深圳特区范围扩大至全市范围。5、对深圳国资重组的强烈憧憬、2011年大运会等。

　　而随着对地产成交量预期的回暖，相关周期性行业，机械、建材等也有望受到带动。从PMI等数据看，非金属矿业制品业量价走平，盈利下滑态势得到遏制，机械等中游工业品有望在成本压力缓解后，率先进入复苏周期。

　　主线二： 掘金制造业升级和消费升级

　　我们建议，立足长线，寻找受益经济转型超越经济周期的机会。在经济转型过程中，不仅仅是新兴产业，实际上，泛消费类、符合产业升级方向行业中的优秀公司和以及受益产业竞争结构改善的传统产业中的龙头公司，都有望获得超越市场的收益。具体分析如下：

　　1、内需扩张，给制造业升级提供了基础。此外，特别关注新疆、重庆等中西部地区区域刺激的机会。

　　2、消费升级：商业、食品饮料等中低端消费，农产品，以及信息服务、传媒、旅游、医疗等服务性消费。

　　主线三： 现金管理型+优于债券的配置型机会——银行

　　银行股估值依然偏低。由于今年较为确定的增长和高比例分红，即使仅考虑分红收益率，投资于银行股也可超越一年期定期存款利率和一年期国债到期收益率。此外，在预期改善的环境下，进可获估值提升收益，退可守分红收益率。 (兴业证券张忆东李彦霖)