新股破发高度预警:证监会密召券商投行高层赴京谈话
　　新股发行三高现象仍很严重。理财周报记者从一家知名券商总裁处获悉,大约在一个月之前,证监会密约多家券商负责投行业务的高层赴京召开闭门会议。据另外的渠道反映,在这次会议上,监管层对于保荐机构在IPO询价过程中的一些做法表达不满,对于保荐机构为了经济利益推高发行价的行为颇有微词。而就在近期,一名保荐代表人向记者和盘托出IPO保荐过程的一些潜规则,并透露如果做一个首发项目的费用少于1500万元,会坏了业内规矩、影响名望。
　　证监会:破发预警
　　出席上述会议的一家券商高层透露:会议开了有一段时间了。出席会议的有部分投行、基金公司领导。尚福林主席亲自参加。
　　在这次会议上,尚主席发出新股破发预警的指示,提醒保荐机构给新股IPO定价时必须公平合理,同时基金公司等询价主力机构必须发挥正确的询价引导作用。
　　但同时,会议传出的信息也提醒相关方面,要认识到新股的不断破发,是市场机制在起作用,三高发行后出现了正常的股价回落。
　　理财周报记者采访的多家市场主流保荐机构中高层负责人,并未出席这次闭门会议。一家内地上市券商总裁就直言,没有获得这次会议通知,如果会里通知了,我肯定要去的。
　　据此推测,该次证监会谈话的对象主要是IPO保荐项目数量较多的券商负责人、大规模基金公司的高层。
　　被谈话的券商由于首发保荐项目较多,所保荐对象破发的数量也较多。而被召来开会的基金公司,则存在新股报价随意的情况,如本报之前就报道过华夏系7基金叫板康盛股份(002418)只值9块。华夏基金的这种新股定价随意行为,相信不是孤例。
　　据理财周报统计,截至8月10日大盘强劲反弹300点之后,仍然有60家左右去年以来新上市的公司二级市场股价（后复权）低于发行价。其中,以148元第一高价发行的海普瑞(002399)（002399.SZ）,8月10日收盘价报131.89元,相较发行价跌幅高达29.7%。而破发幅度在大盘强劲反弹之后,仍然超过6个百分点的股票有39只,超过5个百分点的股票有40只。
　　据统计,破发前20名公司的保荐机构中,平安证券占据5席、国信证券占据5席,其他破发保荐机构涉及招商、海通、东方、国泰君安等。而在上半年,按照IPO保荐项目数量排名,平安（22个）、国信（17个）、招商（15个）居前三位。
　　保代自曝:没有1500万不划算
　　东兴证券1000万元保荐探路者(300005),我们圈内人士都认为这是破坏性的做法。一名保荐代表人如是说。
　　据查,作为首批创业板上市公司的探路者（300005.SZ）,系由东兴证券保荐代表人李民、马乐签字保荐。该公司募集资金总额3.37亿元,发行费用合计1500万元,其中承销保荐费用1000万元。发行费用占募集资金的比例为4.457%,远低于中小IPO项目5%以上的比例。
　　保荐人推高发行价的动机当然高,因为回报与募集资金直接挂钩的嘛。超募的那一块,回报更高一点。该人士算了一笔账:按照一家公司税后4500万元利润计算,40倍PE发行,融资4.5亿元,发行费用1500万元也只有3%的比例。这1500万元要养保荐人还有投行工作人员,有的券商还要算上其他部门的费用分摊,总体测算下来,如果中小板项目没有1500万元实在不划算。
　　但问题是,现在许多首发项目,达不到4500万元的利润,那么保荐人连1500万元都收不到。水涨船高,发行价高上涨,保荐费用也要涨。5%的平均发行费用水平,算是衡量投行能力的一个标准了。像东兴证券那样低的收费,恐怕有为出业绩而不计成本的深层次原因。
　　中国证监会资料显示,东兴证券系2009年1月注册保荐机构,仅有8名保荐代表人。去年新股开闸以来,东兴证券仅唯一保荐过探路者的上市。
　　1500万的收费水平,太低了。这不仅会影响到外界对保荐代表人能力的评价,还会影响保代在业内的名望。
　　据理财周报统计,在去年新股恢复发行以来的286家中小板、创业板项目中,发行费用占募集资金的比例在5.26%（整体算法）。其中,招商证券(600999)（600999.SH）无疑最纠结,因为其同时夺下这个比例的最高值和最低值--赛为智能(300044)（300044.SZ）的12.5%;海康卫视（002415.SZ）的1.84%。
　　该保荐代表人并没有透露保代持股的情况。所谓保代持股,指的是保荐代表人承诺上报项目,与发行人签订秘密协议,保代通过亲戚或朋友代理持有发行人股份,以实现巨大经济利益。近期,随着华泰证券(601688)保代夫妻档事件的升级,外界对于这类保荐、保荐+直投、PE突击入股背后的腐败愈加关注。我们相信,在监管层打击内幕交易力度不断加强的形势下,保荐代表人身后的内幕利益链条将逐步浮出水面。
　　发行人与询价机构
　　三高发行过程中,发行人是最有动力推高发行价的。上述保荐代表人提醒说,超募资金有90%以上落入发行人口袋的。
　　业内流行的一个段子说:一家制造业上市公司在招股发行时,保荐人给出40几倍的定价,但公司老板坚持要60倍的发行市盈率。发行人资金饥渴症可见一斑。
　　对于发行人的高定价期望,一家中小板公司高管并不避讳。只要在合理范围内,还是努力与保荐人协商,寻求最高的定价。但同时,定价若过高,压力也会增大,一方面是高价能不能获得会里审批;另一方面股东也担心首日会否破发,因为日后减持股份将以首日收盘价为税收起征点。该高管同时称,定价还要获得询价机构的通过才行,如果某个价位的询价机构报价覆盖率过低,也不能获得通过。当然,保荐机构会邀请关系好的询价机构来抬价,但这是另外一回事了。
　　一家券商负责投行业务的副总裁,对于新股高定价和破发问题,无疑从己方角度进行考虑。保荐人不是影响定价的关键环节。定价是询价机构集体得出的。而破发与保荐质量也没有关系,只关乎到公司基本面。
　　而出席上述会议的券商高层也直言,其实我们也不想高价发行。保荐人在价格选择上,要兼顾到50%投资者的利益。高定价毕竟是一个短期行为,长期合理定价才有持续性。只有几个点的奖金差别,你说保荐代表人有多少动力去做高定价呢？该券商高层也将高定价归因于询价机构,目前的发行机制下,必然导致询价机构向上报价,再说项目也少,高报价才能买得到。
　　据查,目前新股询价机构有200多家。上述保荐代表人说:一次全额认购即便得到100万股,也就是几千万,对于几百亿、上千亿规模的基金来说,影响不大。加上近期市场反弹,亏本的可能性很小。而且这里面还有利益关系,基金以后要调研、开展其他项目,也需要投行帮忙推进,所以机构倒过来帮忙拉一下价格也是可以理解的。
　　一家小规模基金公司投资总监说:我们几年前就有资格询价了,但董事会流程出了问题,而且管理资金规模小,接下来要参与了。
　　南方某大型基金公司研究员表示:每周都会参与新股询价,基金经理可以选择听取研究员的意见,也可以不听。新股询价过程中,如果老是破发,研究员要承担责任的。对于基金等询价机构托价的说法,该研究员反问记者:我每周要面对多少新股啊,哪有那么多功夫瞎捣腾？
　　而一家大型基金公司研究主管则称:一切都是发行机制造成的,你报价低打不到新股呀。对于基金来说,我相信大部分还是根据自己研究员的价值分析,自主判断是否申购的。
　　诚如该主管所言,目前的新股发行制度确实有诸多需要改进的地方。去年6月中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的意见》后,新一轮新股发行制度正式启动。
　　今年以来,随着新股三高、破发的不断出现,新一轮的发行制度改革正在酝酿。发行人、保荐人、询价机构,由于各种利益交织在一起,如何从制度上进行约束厘清各方利益主体责任,是无论如何必须要解决的根本性问题。(.理.财.周.报 .汪.江.涛)

　　创业板再现80倍高市盈率新股
　　平均发行PE比上周高11倍 中小板估值优势显现
　　新股上市首日的火爆，使得一级市场人气高涨。上周发行的6家创业板以及与其同期发行的光大银行总共冻结资金7344亿元，而这些资金可悉数参与本周3家创业板和3家中小板的新股申购。然而，新股上市后的优异表现，使得创业板公司的发行市盈率(PE)重回高点，不仅平均发行(后)PE比上周高出了11倍，且80倍高PE在4个月后重现江湖。
　　80倍PE重现
　　据统计，8月16日共有4家创业板新股申购，分别是向日葵(300111)、万讯自控(300112)、顺网科技(300113)和中航电测(300114)。4只新股顶格申购，只需要171.096万元资金。安信证券预测，在4家公司中，向日葵的中签率最高，可达0.86%；其次分别是顺网科技0.8%、中航电测0.57%和万讯自控0.36%。
　　分析几家公司的基本面和收益率后，德邦证券建议，中航电测是最优打新选择。以中签率0.5%、首日涨幅50%测算，中航电测的打新收益率约为0.25%。德邦预计，向日葵的打新收益率0.16%、万讯自控约为0.2%、顺网科技约为0.25%。
　　实际上，近期创业板新股市首日涨幅都很大。上周四上市的3只新股，涨幅均高于40%；8月6日上市的三家创业板，首日涨幅更是在60%以上，最高的国腾电子达到了118.5%。也正因如此，新发的几只新股，发行市盈率也随之走高。
　　今天申购的4家创业板，平均发行(后)PE高达66倍，最高的顺网科技超过了80倍、向日葵也超过了70倍。而在这之前的整整3个月间，没有一家创业板公司的发行PE在70倍以上。顺网科技82.65倍的发行市盈率更是排到了今年新股发行市盈率的第11位。
　　安信证券分析师何玮玉提醒投资者，稳健投资者应考虑申购市盈率相对较低的万讯自控和中航电测。
　　更看好中小板新股
　　相对于近日发行的4只创业板，分析人士似乎更为看好本周三发行的3家中小板新股。分别是海格通信(002465)、天齐锂业(002466)和金利科技(002464)。
　　华泰联合证券分析师王爽认为，海格通信和天齐锂业的主营业务都属于新兴产业。海格通信属于军工股，受益于中国军队通信信息化建设即将进入投资高峰期；天齐锂业则是锂电池产业链的龙头企业。他们的市场认可度，可以参考刚发行的国腾电子和赣锋锂业。王爽预计，这两只新股上市后的涨幅都会比较可观。
　　国腾电子上市首日，涨幅118.5%；赣锋锂业上市首日，涨幅更是高达185.99%。截至上周五收盘，国腾电子的涨幅为124.66%、赣锋锂业也有176.57%。
　　王爽认为，由于海格通信发行规模较大，达到8500万股，预计中签率较高，因此建议投资者优先认购海格通信。
　　军需第一股今上市
　　值得注意的是，被誉为军需第一股的主板公司际华集团(601718)也在今天登陆上证所。际华集团本次公开发行11.57亿股A股，发行价格为3.5元/股，其中网上发行的5.785亿股，今日在上交所上市交易。
　　际华集团之所以引人关注，主要因为它是中国最大的军需品集成供应商，最大的职业装、职业鞋靴研发生产基地。承担着中国军队和武警部队75%左右的军需被装产品生产任务。军需股还是纺织股？成为机构们对际华集团进行估值的最集中矛盾所在。
　　也正因如此，机构们对际华集团的认可度有着一定落差。其中，国元证券给出了4.2元的预测上限，预测下限是3.5元；国信证券给出了3.21元的预测下限，预测上限4.05元。
　　际华集团2010年的半年报显示，该公司上半年实现营业收入82.48亿元，较上年同期增长48%；实现利润总额3.54亿元，较上年同期增长17.1%；每股收益0.106元，同比增长16.4%。 (.东.方.早.报)