究竟是评估机构的问题，还是另有原因？追溯此次资产注入的动因，可找到答案

　　文/《财经国家周刊》记者 彭芜

　　在 其他几家煤炭集团资产整体上市久无进展的情况下，大同煤业（601001.SH）于2010年率先启动大股东资产注入事宜，却以失败而告终。

　　6月22日，大同煤业 公告，公司拟以21.86亿元，收购控股股东大同煤矿集团有限公司（下称“同煤集团”）拥有的燕子山矿相关资产。

　　大同煤业在2006年上市之初作出承诺，为了避免与同煤集团利益冲突，将逐步把集团全部煤炭生产经营性优质资产注入上市公司，2014年前，使大同煤业成为集团下属企业中，唯一经营煤炭业务的经营主体。

　　但此次公告仅一周后，7月1日大同煤业再次公告，以“出具资产评估报告的资产评估机构存在内部问题”为理由，宣布暂停收购燕子山矿事项。

　　究竟是评估机构的问题，还是另有原因？追溯大同煤业资产注入的动因，可找到答案。

　　上世纪90代后，由于煤炭业不景气，经营困难，山西部分煤炭企业形成大量债务，在银行改革中，各家债权银行将债权作为不良资产，统一转给信达资产管理公司。对此，国资委拟定的统一处理方法是，将上述债权转为股权。

　　存在这种情况的，除了同煤集团外，还有国阳新能（600348.SH）大股东阳泉煤业集团公司和潞安环能（601669.SH）大股东潞安矿业集团公司，也涉及到债转股的问题。

　　但2003年之后，煤炭企业效益好转，各煤矿集团丧失了债转股的动力，宁愿继续承担债权，也不愿意债转股后被分走利润，因此各家煤炭集团既没有还债也没转股，久拖不下。

　　因此，虽然国阳新能、潞安环能和大同煤业一样，上市之初大股东都有资产注入的承诺，但一直无法尽快实施，债转股问题成为障碍之一。

　　2008年，同煤集团最先完成债转股，首先解决整体上市障碍问题。

　　“其实，也是无奈之举，因为以同煤集团目前上市公司的资产，很快将面临资源枯竭，如不及时注入，将面临较大的诚信危机。”接近同煤集团一位人士告诉《财经国家周刊》记者。

　　据大同煤业招股说明书，在大同煤业上市时，共有煤峪口、同家梁、四老沟和忻州窑4个矿井，均是服务年限超过50年的矿井（在同煤集团内部，它们分别为一矿、三矿、四矿和五矿），招股说明书称这四个矿井可采年限仍能达到19年、17年、22年和22年。而在同煤集团内部同期开采的，二矿、六矿、七矿和八矿，均已破产。

　　据上述高层介绍，目前上述一、三、四、五这四家煤矿之所以能得以继续开采，主要是因为集团将周边其他煤矿煤田划拨给上述四家煤矿，在原有的矿井内延伸开采，尽管这样，上述四家煤矿的开采年限均已不超过2年，与招股说明书的说法悬若天壤。

　　目前，继续内部划拨煤田已没有可能，因为上述四个矿井，一是因为作业煤层的不断推进，现在到井下工作，单程耗时2小时才能够到达作业现场，成本太高，难以为继；另外，周边井田也已几乎开采殆尽。

　　同煤集团一位内部人士告诉记者，上述大同煤业上市时的4个矿井，当时实际开采年限只剩下5、6年，却被分别按19年、17年、22年和22年的年限估值，在上市时向二级市场融资，上市仅4年，即面临资源枯竭的困境。

　　这一次，再次通过增发的方式，将燕子山矿卖给上市公司，如何定价？

　　大同煤业6月22日发布公告称，与控股股东大同煤业集团签订《资产转让协议》，公司拟收购集团拥有的燕子山矿，本次资产收购对价以目标资产的评估为21.86亿元。截至2009年11月30日，可采储量约为1.36亿吨，剩余可采年限约24.3年。

　　2006年上市时，大同煤业上述四个矿可采储量3.6亿吨，融资19亿元。募集资金投资的塔山公司成立于2004年7月15日，项目总投资19.9亿元，塔山煤矿可采储量增加30.71亿吨。

　　相较上市时的四个矿，燕子山矿的吨煤资源价格增值达3倍，而参照2008年建成投产的塔山矿的建设成本，吨煤资源价格增值接近25倍。

　　公告显示，燕子山矿2009年1月~11月净利润为2300万元，照此估计燕子山矿2009年全年净利润约为2500万元。某矿产业内人士分析后指出，按合同规定可采年限24.3年计算，燕子山矿在余下的“生命”中可以创造的净利润约为6.08亿元，仅为收购价21.86亿元的27.81%。

　　以单位开采收购价计算，本次收购燕子山矿的可采储量收购价格为16元/吨，而目前行业平均价格约为10元/吨。参照燕子山矿2009年全年净利润约为2500万元计算，21.86亿元收购价，相当于86倍的PE，而目前煤炭上市公司的平均PE仅为16倍。