陈晶泽 应小冬

　　2008年A股IPO被否的山东墨龙（00568.HK）经过新一轮的冲刺后，第二次A股IPO申请终于获批。如果顺利上市，公司紧张的财务状况将得到有效缓解。不过，根据招股说明书，山东墨龙此次募投的项目在2008年已经开始建设。招股说明书还预计该项目在今年7月投产。

　　两度冲关

　　山东墨龙招股书显示，此次A股IPO拟募集资金7.2亿元，募集资金将全部用于“Ф180mm石油专用管改造工程项目”。根据目前的投资计划安排，项目建成后将新增固定资产6.15亿元。

　　该项目共需资金7.2亿元。如本次募集资金总额扣除发行费用后少于7.2亿元，公司将利用自有资金或银行贷款解决；如本次募集资金总额扣除发行费用后超过7.2亿元，超过部分将用于补充公司流动资金。项目建成投产后，将新增各类高等级石油专用管30万吨/年，其产品主要为石油套管、油管和管线管。

　　值得说明的是，2008年山东墨龙曾申请过发行A股。根据当年的招股说明书，公司同样拟募集资金7.2亿元用于“Ф180mm石油专用管改造工程项目”，但被证监会否决。

　　对于山东墨龙相隔两年后申请募集相同数量的资金投向同一名称的项目，公司一内部人士在接受《sohu》记者采访时表示，最新的招股说明书拟投资的项目其实就是2008年申请时的拟投资项目。2008年A股IPO申请被否，项目并未因此而终止。两年来，山东墨龙通过银行贷款方式解决了部分资金问题，已经对该项目进行了先期投入。因而此次募集资金，公司将用于偿还银行贷款。换句话说，就是用募集资金置换出先期投入的资金，多余资金则用于补充流动资金。

　　根据公司招股说明书，“Ф180mm石油专用管改造工程项目”已于2008年开始建设。根据建设计划，预计今年7月建成投产。投产第一年达到设计产量的60%，投产第二年达到设计产量的80%，第三年达产。

　　债务激增

　　对山东墨龙而言，上马“Ф180mm石油专用管改造工程项目”对公司意义重大，它能使山东墨龙产能在现有基础上增加86%。

　　根据公司招股说明书，公司目前产能为35万吨/年，募集资金投资项目建成后将新增油套管产能30万吨/年，项目达产后公司油套管的总产能达到65万吨/年。根据招股说明书预计，募集资金投资项目将于第三年全面达产。

　　2008年A股IPO被否对山东墨龙影响巨大。由于生产线的意义重大，公司只得自己掏钱上马该项目。招股说明书显示，截至今年6月30日，公司共支付设备款以及工程款59018.18万元。

　　这笔巨大的开支给山东墨龙的财务带来巨大的压力。

　　根据公司招股说明书，尽管公司2007年年底至今年6月30日资产负债率一直维持在63%附近，但就借款金额而言，2007年年底，公司长期负债只有3.5亿元，但截至今年6月30日，长期负债已经增加至6.1亿元。

　　不过从项目进度来看，生产线建设目前遇到一些麻烦。据上述公司内部人士透露，产品线的进度低于预期。到目前为止，还没有产品下线，因为生产线的关键部分未能完成，从而影响了整条生产线的建设。

　　财务费用上升

　　如果此次A股IPO最终能够顺利完成，按今年6月30日资产状况计算，公司负债率将从63.4%降至54%。

　　国泰君安分析师刘谷认为，今年上半年应是山东墨龙最艰难的时刻，但影响毛利率的不利因素未来应逐步消除，这些不利因素包括：美国的反倾销和反补贴税阻挠了公司发展境外市场，另外国内地市场竞争也在加剧；境外钢铁价格从3月急剧上升；“Ф180mm石油专用管改造工程项目”还在试运营当中，所以很难准确预测产量；上半年财务费用上升54.71%（按年度计算），高达1960万元。

　　刘谷认为，山东墨龙发行A股可降低负债水平，给予12.5港元的目标价。按照港币兑换人民币1：0.8758的最新汇率计算，这一目标价相当于10.95元人民币。山东墨龙H股昨日收于8.81港元，较目标价存在42%的上涨空间。

　　以公司新发7000万股，募集资金7.2亿元计算，发行价约为10.29元。发行价较山东墨龙H股昨日收盘价高出33%，但距离刘谷的目标价仍有6%的上涨空间。