叶檀：绿鞋太沉重，不穿也罢
　　农行上市后，穿着绿鞋在发行价上步履蹒跚。初期还有为境外发行助威的作用，后期纯属面子工程。
　　农行是否破发成为市场的象征，似乎农行一旦破发，金融股就会溃不成军，而后影响到证券市场满盘尽墨，最终让做大资本市场容量的战略决策踏空。
　　农行的赢利与估值并不是其他银行的参照系。目前金融板块估值处于历史底部区域，已经披露半年报的银行显示银行利润增长超过预期。如果真相信股市的价值投资，何必牢牢守着农行的发行价不放。只有一个解释，银行有并未披露的风险，而这一风险之大足以动摇银行的根本。
　　这个理由并不成立。从中国从救急经济转向常规经济以来，银行的信贷安全受到空前重视，银监会发布了三个办法一个指引，现在又将目标转向了银信合作，表外资产表内化，堵住了银行表外资产与风险拨备不足的漏洞。银行上市以来，令人欣慰的不是银行的赢利模式有了改观，也不是霸王作风与公司治理结构有了根本好转，而是受到了严厉的监管，安全性比上市前好得多。
　　银行估值不高主要受两方面影响。一方面是为09年庞大的信贷发放买单，今年银行的大规模融资就是让投资者买单的办法。大规模融资摊薄原有股东收益，市场怎么可能给银行高估值？
　　另一方面是为今后可能的坏帐留出足够的安全拨备，到目前为止，无论是地方投融资平台风险还是房价下挫的风险，还没有反映在银行的资产负债表上，我们看到的只有随着信贷总量上升，银行的不良资产率节节下降。
　　有关方面对银行风险心知肚明。尤其是表外风险，自2007年起步以来，银信理财合作业务成为银行规避信贷监管的最佳手段，预计今年上半年银信理财产品在2.9万亿元左右，远远超过去年全年1.78万亿元的总量，而今年全年的信贷额度不过7.5万亿元人民币，银信理财产品很快与信贷旗鼓相当。银监会将表外资产并入表内，总体而言相当于增加了在今年再次提升了0.1%的存款准备金，市场的实际利率将会因此上升，长期来看对于商业银行未必不利，短期来看则有价格下挫风险。
　　无论是银行也好，大型国企也好，购买这些上市公司的投资者与债券投资者比较相似，他们无法左右上市公司的治理结构与现金分配，因此才会出现上海汽车现金充裕融资百亿的怪象。治理结构存在天然缺陷的公司存在折价，以往中石油等公司在境外上市时，折价体现得淋漓尽致。高价在境内上市，是封闭市场的溢价。有了前车之鉴，目前大型企业A股与H股基本同步上市，不会出现宁与外人不与家人的诟病。
　　投资者所获得的是两重收益，一是分红，二是股价涨跌的价差。由于股本大、大股东占据过大的比例以及发行价过高，红利难以弥补股价下跌的损失。去年6月，国务院国资委主任李荣融在接受采访时透露央企分红数据，2005年，央企上市公司现金分红比例是49%。2006年是55.7%。2007年是60%。现金分红的央企上市公司比例在提高，连续三年进行分红的，占的比例大概是38%。2008年中石油分红向银行利率看齐。低于企业债的利率与税后收益率，买股还不如买债。
　　指望银行股大涨的人动辄拿A股与H股的折价说事儿。上周由于H股银行走势明显强于A股，AH银行股溢价率再创86.8%的历史新低。其中招商银行AH溢价已降至77%。恒生AH股溢价指数再度下滑至前期低点，上周五收于98点。境外投资者给出的价格比A股投资者高，岂不说明A股投资者的短视？
　　这是不明金融大势的说法。港币与美元挂钩，随着人民币兑美元的升值，以港币或者美元购买的中国资产纸面价格当然节节上升，但这只说明美元购买力相对人民币的下降。事实上，以往国际投资者因为汇率风险要求中国资产折价出售，目前人民币升值预期明确，情况开始逆转。8月11日，农行A股报收于2.69元人民币，H股报收于3.32港元，以当日汇价换算，港股大约相当于2.89元人民币，相差不多。
　　有金融股破发是好事。目前正值中国银行业的转型期，一些治理结构完善、在中小企业、中间业务等蓝海中如鱼得水的上市银行理应获得好估值，用高估值激励这样的银行继续改革，而对于问题成堆、前景不明的银行，理应获得以低估值，如果证券市场的作用才能显现。
　　政府、机构托市，托得了一时，托不了长久。绿鞋太沉重，不穿也罢。

　　吴敬琏：货币超发导致房价上涨 或现日本式泡沫破裂
　　著名经济学家吴敬琏昨日在上海表示，短期经济政策在最好情况下只能维持不发生严重通胀，同时市场不发生崩盘。
　　吴敬琏是在出席中国经济发展转型高峰论坛时做上述表示的。他强调，国内对经济增长的讨论，过分关注短期的经济走势和政策，却忽视了长期经济增长出现的问题，未来经济工作的重点还在于改变经济增长模式。
　　比如要化解货币多发的风险，从根本上说就是提高效率，使得国民生产总值中实实在在财富创造的比例增大。吴敬琏称。
　　货币超发带动房价
　　吴敬琏提醒，货币超发制造了房价上涨的动力，若继续海量发行，势必导致资产价格飞涨，楼市等资产泡沫越来越大，最后的结果可能是出现类似日本的泡沫破裂。
　　在会后的媒体访问环节，有媒体问道，每次打压房价不跌反涨，你觉得这次打压房价会不会涨？
　　吴敬琏回应称，如果决心要打，我想会跌的。不过，吴敬琏提醒说，当前房地产调控对商业银行的资产质量带来的风险很大。如果房地产价格下降，一些地方政府融资平台的还款可能出现问题。
　　吴敬琏认为，高房价是由投资买房引起的。但投资买房是合理的，政府发了这么多货币，这些货币总要找个地方。这里压了就跑别处，比如股市和大蒜。
　　吴敬琏称，衡量房地产市场泡沫水平便是空置率的大小。房屋空置率越大，房地产市场泡沫发生的可能性就越大。
　　短期经济政策面临两难
　　吴敬琏称，若只依靠短期经济政策来调整经济增长，政策必然面临两难困境：一方面，如果继续用扩张的货币政策，用大量的投资去拉动经济增长的话，便会出现通货膨胀和资产泡沫；另一方面，如果实行收紧政策，则要防止出现经济下滑，市场不振，甚至失业增加。
　　他建议，在维持现状的同时，要把主要的注意力放在经济增长模式的转型上，而增长模式转型的核心是要提高经济增长的效率，提高产出的附加值，不是依靠数量去扩张。
　　当被问及中国金融体系的泡沫程度，吴敬琏称，比如去年的财富增长是9%，货币增长近30%，泡沫有多大，很容易看到。
　　吴敬琏强调，中国变成一个经济强国的关键，在于通过经济发展方式的转型，去解决长期增长所存在的问题，而不是光在短期的财政政策和货币政策的松紧上做文章。
　　这些长期问题包括，消费占GDP的比重持续下降的问题；在收入分配结构里一般职工甚至专业人员的收入水平和整个经济的增长有所脱节，贫富差距的拉大，住房价格过高使得很多人买不起房，甚至租房也发生很大的经济困难。

　　刘胜军：100年后还有青山绿水吗
　　一场百年一遇的特大降雨引发的特大泥石流，瞬间摧毁了素称陇上小江南的甘肃舟曲。仅就目前公布的数据看，损失已远远超过地震。面对灾难性的打击，甘肃省在新闻发布会上强调，舟曲之难主要源于5·12汶川大地震致使山体松垮，以及半年多长期干旱后的瞬间性强降暴雨。不错，这固然是客观诱因，但长期以来的环境破坏型发展模式种下的恶果，不能再回避了。
　　从陇上小江南到中国的泥石流多发区，舟曲县只用了短短半个世纪。据《兰州晨报》报道，从1952年8月舟曲林业局成立到1990年，累计采伐森林189.75万亩，全县森林面积每年以10万立方米的速度削减！
　　长期以来，中国经济保持9%以上的平均增速，支撑这一奇迹的，是生产要素投入数量的增长而非全要素生产率的提升。1994年，著名经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)曾撰文提出，亚洲奇迹的背后是要素投入的增加，而要素投入受制于边际收益递减法则，是不可持续的。1997年的亚洲金融风暴，便是对这一发展模式的强烈警告。
　　其实，在经济起飞的初期阶段，低效率的粗放式发展有其必然性。其一，高素质的人才缺乏，企业管理水平不高，只好主要依赖低成本的竞争优势，而这一低成本又主要来自扭曲的汇率、利率或劳动力、环境等资源价格。汇率和利率的扭曲就是麦金农提出的金融压制问题。其二，在经济腾飞初期，公众对物质文明享受的渴求远远压倒社会责任和对子孙后代的责任担当，环保观念因此非常滞后。但是，这并不意味着我们必须长期容忍这一模式，更不意味着我们可以任意挥霍大自然的赐予。
　　牺牲环境去发展经济，实为吃祖宗饭，造子孙孽，本末倒置，贻害无穷。目前，我国的环境压力已臻极限，与环境相关的群体性事件接连不断。据报道，居住在福建上杭的当地人10余年来不敢喝自来水(水源来自汀江)，而要跑到几里外去挑山泉水。而类似湘江污染之类的悲剧，给当地居民的生命安全带来的危害，更是难以以货币价值去测度的。如果考虑到这些污染成本、健康成本，GDP的含金量无疑是要大打折扣的。换个角度思考，如果我们不去片面追求高增长，经济发展步伐慢一些，也许会丧失一些面子，但却可以换来环境质量的改善，居民健康和幸福程度的提升。实际上，这些年来挥霍环境的发展模式越来越遭质疑，转向可持续发展、加快转变经济发展方式的呼声越来越强烈。只是，从认识问题到解决问题之间往往存在很大的落差，屡禁不止的煤矿安全事故可谓典型。
　　从经济学上探讨，中国环境保护面对的是三个难题。第一，公地悲剧的难题。公地悲剧，是制度经济学的一个经典案例：产权不明晰的公地，大家都会争相利用，最终导致土地被过度开发、价值丧失。环境问题同样如此，河流的产权属于典型的公地，如果政府不严厉打击破坏公共资源的行为，河流的命运不难想象。第二，代际分配的难题。资源既属于当代人，也属于子孙后代，但子孙后代并没有办法去影响环境资源的分配。唯一可以值得依靠的就是当代人的觉悟和责任感。第三，搭便车(free rider)难题。由于一个人的力量对环境影响非常之小，每个人都会认为自己的污染没什么大不了；反之，每个人也会认为自己为改善环境做出的努力起不到什么作用。
　　破解上述难题，在当下，唯有依靠政府的强制力和意志力。例如，中国人请客吃饭喜欢点很多菜撑面子，既浪费钱财又浪费饭菜，还破坏资源；酒店提供一次性牙膏、牙刷，也是很大的资源浪费。如果政府制订国家标准，对点菜浪费者和提供一次性牙膏牙刷的酒店予以惩罚，相信很快可以收到成效。其实，这些做法在欧美国家已经成为惯例。
　　不能不说，我们对环境灾难的处理和责任追究还很不到位。近年来，我国发生了多起特大环境污染事故，但被追究违法犯罪或刑事责任的比例很低。笔者以为，政府除了必须对破坏环境者制定严格、可操作的惩罚制度，强化刑事责任追究外，还应该避免选择性执法，力求发现一起惩处一起。而要做到这一点，只有强化环保部门相对于地方政府的独立性和执法权威性，才能突破利益集团编织的强大保护网，把法律从条文变成惩恶扬善的利剑。
　　50年后，100年后，我们还有青山绿水吗？还有茫茫大森林吗？舟曲悲剧已经发生，在抢救幸存者、重建家园的同时，痛定思痛，我们更应该思考如何避免更多的类似悲剧继续上演。全社会都要直面现行环保执法体制存在的问题，我们每个人都有一份责任！

　　李稻葵：股市价格不算高 流动性宽松支持A股活跃
　　主持人：欢迎收看《经济信息联播》。看完了刚才各媒体的分析，虽然观点不一，但是总的来说，对经济放缓的担心大家还是比较一致的，昨天的股市也是担心物价上涨的预期之下出现了大幅的下跌，究竟如何看待7月份数据新的变化？我们今天也是专门请来了中国人民银行货币政策委员会的委员李稻葵教授，李教授您好。这个3.3%呢，还是基本上在各大机构的预测之内的，所以说股市就提前做出了反应，大幅度下跌了77个点，在您看来，股市的反应是不是有些过度？
　　3%属温和通胀
　　李稻葵：在我看来这个3.3的CPI的数据呀，值得我们关注，但是不用过分地担心，为什么不用担心呢？因为它基本上是在大家的预计之内的，事实上我们自己的研究团队，就是我的清华大学中国与世界经济研究中心，我们预计呢，CPI的最高点，将可能出现在8月份，还有可能达到3.48、3.47，接近3.5这个水平。但是从换年来看，大概应该能控制在2.9%，原因在于什么呢？主要是基数因素、翘尾因素，因此去年的7、8月份基数比较低，所以这样一个同比数字会出现在三季度比较高。但是为什么不用特别地担心，但是要关注呢？因为这一轮的价格上涨，它的因素是有结构性的，它是农产品价格上涨，农产品生产的成本上升，由于经济因素，还有劳动公司生长得比较快，再有国际原材料价格上涨得也比较快，这三个因素拢在一块，使得我们的物价上涨的态势在未来相当一段时间之内，都是比较持续性的。因此，要关心什么呢？要关心在目前流动性还是比较充足的这么一个背景下，在担心很多的炒作，就是把过剩的资金投入到一些短缺性的成本比较高的产品里面去，从而提高整个物价上涨的预期。
　　主持人：只要能够避免这些炒作的话，我们全年控制在3%之内，还是有很大的把握？
　　李稻葵：是的。
　　主持人：尽管7月份的CPI，包括您预测8月份的CPI有可能会超过3%？
　　李稻葵：是的，需要有一个心理准备，8月份甚至还会再高一点，因为同比数字是跟基数有关系的，但是从全年来看，2.9%应该问题不大，2.9这个数字应该称之为非常温和的通货膨胀。
　　主持人：我想过去的这一年多时间，大家都在讨论通胀预期问题，今天我也听到有很多评论说，这个通胀恐怕是真的来了，但您看我们刚才用了温和通胀这样一个概念，通胀是不是真的来了？或者说我们还有机会来避免。
　　李稻葵：应该说2或3，是一个相当温和的，或者说非常温和的通货膨胀的这么一个情况，这么一个非常温和的，或者相当温和的通胀，应该说对于整个宏观经济的运行而言呢，是一个中性的，甚至于可以讲是一个良性的环境。因为在整个价格水平缓慢上升的过程中，一些消费价格可以调整，让一些不太容易下降的产品的价格稳定住，那通过其他价格上涨，持续上涨的价格降下去，在这么一个温和的通胀，流动性比较充足的情况下，可以演变成价格比较高的，水平比较高的通货膨胀，所以这个关注是要关注的。
　　主持人：既不必太过紧张，也不能够大意？
　　李稻葵：是。
　　主动调控导致经济减速明显
　　主持人：我们还注意到一个数据，想请您来分析，就是PPI，PPI的数据和CPI的走向有点相反，这个是比6月份环比下跌了0.4%，这样今天就有评论说，是否意味着中国经济减速的迹象已经变得更加明显了？
　　李稻葵：中国经济减速的迹象我肯是，应该说是比较明确的，但是这个减速要分析，这个减速应该是我们政策调整的，主动调整的目标所在，因为我们知道年初，包括去年底，整个经济运行的速度略微偏快，略微过热，至少作为学者我是这么看的。现在这个增长速度从略微变快，或者略微过热下落到一个比较适中，甚至于仍然可以说是很快的发展水平，这是一个整个结构调整的一个成果的表现。那么我自己认为未来5年，甚至于10年，中国经济还是有潜力保持一个不能快的，甚至于说相当快的增长速度，毕竟它仍然是一个赶超型的，人均GDP发展水平，仍然在4000到5000美元的水平经济，仍然是一个大国经济，仍然有巨大的内地市场，所以我们有潜力实现一个比较快的，或者相当快的增长速度，所以增长速度略有下降，从年初的11.9%，下降到11.1%，甚至于可以低一点，完全是合理的，也是非常恰当的。
　　下半年货币政策将保持稳定
　　主持人：央行发布的7月份的金融运行数据，应该是投资者和企业经营者组关注的一条消息，那么在这些数字背后究竟有哪些玄机？我们再来跟中国人民银行货币政策委员会的委员李稻葵教授做一个交流。
　　李教授，我想大家在看了今天的CPI数据和金融数据之后，大家都会很关心这些数据可能会怎样地影响我们下一步的货币政策，您觉得呢？会采取一些什么样的调整？会收缩吗？
　　李稻葵：我想基本上看这些数据是符合大家的预期的，包括在我看来，符合我们的政策制定者的预期的。因此，下半年整个政策的态势基本上是稳定，事实上在过去的半个月之内，我们中央的各个机构出台了一系列的声明，紧跟着趋向就是说下半年宏观政策基本上要稳定，要落实已经出台的一些政策。但是，同时再增加一些政策的灵活性和针对性。新增贷款这几个数字表面上看下降，但是我想提醒大家的是不能仅仅看新增贷款的量，因为现在我们的银行进行了一定的灵活的，在贷款方面的一些所谓的创新，包括把一些信贷的，把一些直接给信托公司的贷款没有纳入这个统计范畴来。所以实际上银行放缓的资金量可能相当程度上讲，超过我们看到的这个数字。
　　另外，我们也要看到，整个中国经济的广义货币存量，现金、加上存款量已经达到了一个非常高的水平，按照目前的货币折算，基本上是十万亿美元，比美国经济还要多，所以不能只看变化量，也要看到存量，这么大的一个广义货币，对于整个低级的发展的增速而言，应该说是足够足够能够支撑了。所以，目前的状况应该说是流动性是持非常宽松的。
　　主持人：即使我们看到了连续三个月新增贷款的数据都是在减少的，但是仍然不能做出一个判断，就是流动性比较地收缩，而在您看来仍然是充裕的？
　　李稻葵：事实上如果要精确地描述目前的流动性的状况的话，我作为一个学者的观点，作为个人的观点，我会用相当宽松来形容。
　　流动性宽松支持股市活跃
　　主持人：但是呢，在这种温和通胀的情况之下，也有很多评价啊，在担心未来股市的发展，各种评论我想您也听到了，就是通胀如牛市，下半年的这个股市可能会是怎样的一个走向？我不知道您是否愿意做一个评论和分析？
　　李稻葵：我觉得首先应该明确，当前的整个流动性的水平，足以支撑股市的比较活跃的发展，所以流动性不应该是一个约束性的因素，那么是什么约束性的因素呢？我想直说两个方面，一是投资者的信心，这个非常重要，尤其是民间，民营企业的投资者的信心，这一部分投资如果起不来的话，对于我们今后调整，对于我们的来年的，下半年的，还有明显的经济增长肯定是有一定的负面影响的。再有一个是什么呢？是企业赢利水平，目前的企业赢利水平是非常高的，以至于我们现在的股市的市盈率，平均的市盈率已经基本上和国际接轨了，历史上看我们的市盈率是非常高的，比国外的主要市场高很多，现在基本上接轨了，但这个基本的接轨可能是短暂的。因为如此之高的企业的赢利不见得有可持续性，至少从目前来看，目前的赢利水平来看，股市价格不算高，这个里面要仔细分析，所以我个人的长期的主张是不要简单地从宏观政策里面来看股市的发展，重要的要看单个上市公司，单个的股票的发展，只有这么做，我们的投资者才能够有更好的投资方面的理性的回报。