首先，预期的政策放松并不会实现。影响上半年市场运行的主要调控政策是流动性控制和地产调控。对于流动性而言，在经过了6月份的大幅下滑之后，7月M1的走势将会基本与上月持平，但随后则将重归快速下降通道；M2情况相对较好，但是M2在下半年的主基调就是低位徘徊。从主观上讲，政策在此阶段放松的概率较小。其一，去年和今年大规模的流动性投放已经为中国经济未来持续健康发展埋下很大隐忧，因此，央行以及央行背后的决策层对于短暂紧缩之后迅即放松会持非常谨慎的态度。其二，7月CPI将会出现较大幅度的上升，创下今年新高将是大概率事件。CPI在7月的上升从表面上看是由于气象灾害的原因，但其背后的逻辑却是流动性的泛滥在某些领域找到了一个出口。通胀的上行即使是短期内脉冲式上升，也会制约央行的政策空间。其三，对于决策层而言，目前出手救经济并没有十足的必要。一方面是今年保增长的目标已然可以实现，但调结构、节能减排的目标尚有很大的压力；另一方面，如果经济在4季度或者明年1季度出现断崖式下滑，在拥有了09年成功复苏的经验以及投资驱动的储备，应对起来可能也会从容。因此，政策在此阶段转向并无必要。另外，对于房地产调控不会终止的表态，似乎也正在斧正这种对政策转向的预期，地产板块表现的弱势是充分的说明。

　　其次，对于实体经济而言，下行趋势依然是主基调。工业增加值同比降幅将会缩小。但对于整个下半年而言，低位运行可能性较大。资本市场行情启动在于需求的复苏，历史上市场底部基本上都是在小周期衰退末期，基于需求复苏的预期下形成的，而现在小周期衰退或许才刚刚开始。

　　第三，市场供需格局将在下半年重归紧张。农行的IPO曾是上半年制约市场运行的一大因素，至少给市场的情绪增加阴郁色彩。农行成功上市之后，这种担忧的短期解除也给市场上行带来一定支撑，但供需的短期平衡很可能会被后续的大盘新股上市以及银行股的再融资打破。

　　综合上面的分析，我们认为，7月以来的市场上行是短期反弹而非趋势性反弹，这种反弹更多的是在前期大幅下跌之后，在中期业绩推动下的估值修复行情，然而以估值修复带动的行情并不具备很强持续性。预期的错位所带来的冲击性行情必然要接受现实的检验，检验的过程是一个各方干扰因素逐步明朗的过程，更是一个错位预期重归理性的阶段，而经济数据逐步出炉很可能则是这个预期修复阶段的开始。

　　对于短期市场运行而言，越往上其空间也将越来越窄。对于这个阶段而言，往上去获取多大的收益空间可能并不适宜，理性思索可能更加重要。在配置上，我们依然坚持低估值方向和库存调整方向，建议超配去库存领先的化工和交运设备，对于近期表现突出的所谓的通胀受益股，我们认为并不具备持续性，后期建议逐步规避。