■ 《红周刊》特约/北京 田刚

　　7月22日，鼎盛天工（600335）结束了长达40多天的停牌并发布了资产重组公告，拟以增加28850万股股票为代价，购进中国进口汽车贸易有限公司100%的股权，公司也由此从原来的工程设备制造商改行做起了热门的汽车贸易。该股复牌后连续涨停 ，股价从8.18元飚升到最高13.27元，可见市场对其置入资产的追捧，以及对公司重组后业绩增长的殷切期望。但是，这个拟被购入的中进汽贸真能使鼎盛天工脱胎换骨吗？其实，中进汽贸股权价值本身就存在诸多疑问。

　　中进汽贸盈利能力令人堪忧

　　中进汽贸净利润从2007年度的10790万元上升到2009年度的13539万元，并且在2010年上半年就赚到了13725万元，业绩似乎呈现“加速上升”的趋势，其实这完全仰仗于营业收入的飞速增加，但与此同时，销售净利润率却从2007年的2.28%下降到今年上半年的不足1%。究其原因便是毛利率的大幅下滑，从2007年度的7.28%下降到今年上半年的3.05%。

　　公司营业收入的增加有赖于最近两年汽车消费的刺激政策，和汽车销售市场的持续繁荣，但是刺激政策总会退出，属于耐用消费品的汽车市场也难保永远繁荣，与此同时公司毛利率却仍未见起色，实在让我无法看出乐观的前景在哪里。

　　中进汽贸资产评估价格存疑

　　中进汽贸在2007年6月30日的资产评估价值为84100万元，彼时对应账面资产净值为80715万元，评估增值率仅为4.19%。而轮到重组鼎盛天工之时的评估价值为26.25亿元，对应账面资产净值为18.67亿元，评估增值率达到了40.6%，增值幅度是前次的10倍。对此，鼎盛天工公告称是由于“中进汽贸有着长期稳固的市场渠道，竞争力也在不断加强，在行业内具有较大的优势”。

　　但是我们知道，对连续经营的公司股权进行资产评估应采用“未来收益贴现法”，在贴现率确定的条件下，股权评估价值仅与未来收益水平呈正相关。而中进汽贸公司2009年净利润较2007年度仅增加了25.48%，而毛利率却出现了大幅度下降。显而易见，中进汽贸的汽车进口生意在“竞争越来越激烈”的市场环境下越来越难做了，对于这样一桩获利能力持续下降的生意，实在看不出“长期稳定的市场渠道”的价值几何，凭什么给予7.58亿元的评估增值？

　　此外值得一提的是，经过非公开发行购买股权之后，鼎盛天工的总股本将上升至56446万股，截至7月30日（本周五）收盘价格为12.29元。参照中进汽贸2009年和2010年上半年的净利润水平，鼎盛天工的静态市盈率高达51.23倍，动态市盈率也达到了25.27倍，并不存在明显的估值优势。