叶檀：中国持有美债都会成为国际巨鳄盘中餐
　　两房退市，外管局压力大增，这从外管局不断分辨投资方向可见一斑。
　　没有必要苛求外管局，任何一个发展中国家的政府投资部门，手持上万亿美元的资金，都会成为国际巨鳄的盘中餐。
　　潘英丽教授的研究数据显示，对中美双方投资的收益率计算的结果是，中国对美投资1.6万多亿美元，85%是持有美国国债，3.3%是股票；而美国对华投资的2000多亿美元，29%是股票，20%是直接投资，50%是其他债权。美国在华投资实际收益率18%，中国对美投资实际收益率是2.3%；美国投资中国股票是收益率13%，中国是1.77%。也就是说，中国的投资收益小于全部投资于美国长期国债的收益。尤其在2006到2008年间，我国外储购买黑石等股权被套在高山之巅，想抄底又遭腰斩。
　　外管局无法为自己的投资收益辩护，他们的辩解苍白无力。
　　在两房债券风险上，外管局表示，我国外汇储备没有投资 两房股票。两房的债券目前还本付息是正常的，价格稳定。我们会继续密切关注两房相关进展，保障外汇储备资产安全。
　　谁也没有说外管局投资了 两房股票，外管局投资的是两房债券，因此，大众关心的是，我们到底持有多少两房债？在两房退市后，是否会影响两房债券价格？中国是根据什么购买的两房债？
　　恰恰在这几个关键点上，外管局学习美国政府，打起了太极拳。两房债的数据是标普与其他研究机构透露的。有研究机构认为是3700亿美元，标准普尔曾经在报告中指出，中国金融机构持有两房债券总额达到3400亿美元。两房债券5.2万亿美元，但其资产才700亿美元左右，其总市值下降、房屋止赎率上升，资产缩水是大势所趋。
　　外管局暗示两房对美国经济的重要性。表示两房是经美国国会立法批准成立的政府支助机构，其承保和购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50%，对美国房地产市场和美国经济至关重要。目前，美国政府拥有两房约80%的股份，是最大股东，此次两房根据交易所相关规定退市，对两房的债券未造成负面影响。这一逻辑套用任志强的说法，要死，也是美国政府与美国国内债券投资者先死，他们不敢死，所以，两房债券不会有事。
　　这是哪一门子的道理？美国政府的承诺没有法律背书，两房是企业法人。出于经济稳定的考虑，美国是不会让两房破产，但两房赔光了股本金，美国政府却不再出手相救。就是因为考虑到两房是美国金融的出血口，与其长痛，不如短痛，一点点排除这一毒瘤。
　　并且，美国债权人有CDS等衍生工具作为担保，中国投资者在购买两房的同时购买了CDS了吗？恐怕要买也买不到，如此大的买家，如此可怕的风险，CDS的价格得高到天上去。
　　事实上，美国的债务泡沫一点不比欧洲少，只不过仗着美元的铸币税特权，有恃无恐。美国的债务泡沫非常可怕。根据7月7日的数据，美国指标10年期公债US10YT=RR升12/32至104-24/32，收益率由上周五尾盘的2.97%跌至2.94%。两年期和10年期公债收益率之差收窄至231基点，7月1日该收益率差为227基点，录得2009年9月底以来的最窄水准。长债收益率急剧下降，是债券泡沫的典型，在格林斯潘时代，甚至长债收益率还不如短债收益率，4年后金融就开始崩盘。
　　美国人公开示警。6月30日，美国国会预算办公室发布长期展望报告称，2035年美国公共债务将达到GDP的185%，升至历史最高水平。美国没有可能靠变卖资产、发展经济还清如大山般沉重的债务。唯一的办法是赖账。虽然这两年经济会紧缩，但从长期来看，还会陷入通胀。
　　有人指责我在欧美汇率问题、债券问题上炮制欧美阴谋论，这不是阴谋是阳谋。资本金融市场围殴菜鸟屡见不鲜。更名复出的陈九霖最近撰文指出，造成当年中国航油巨额亏损的期权交易，就是高盛下属企业杰瑞公司推销给中国航油一名外籍交易员的。当初出现账面亏损时，他曾要求立即斩仓，高盛却建议挪盘。这就是中航油被撕裂吞噬的过程，业内早有论述。
　　笔者不想过多地指责外管局，只想指出，官僚体系与日夕万变的金融资本市场格格不入，外管局如此勉为其难，为什么不藏汇于民？发挥民间的智慧参与世界市场竞争，才有一线生机。从这个角度说，去年5月和今年6月，资本项目审批权下放，是万里长征的一小步。

　　高善文：中国经济面临十年之痒 股市难有机会
　　有最新的研究指出，中国经济正在接近第二轮十年周期的尾声。若这一判断属实，则意味着未来中国资本市场估值中枢将承受压力，而市场趋势性上涨的机会和概率将会比较小。
　　安信证券首席经济学家高善文在媒体上撰文称，回顾过去20年中国经济波动的历史，从产能余缺的角度来看，大致可以十年为跨度划分成两个周期：第一轮周期大约是从1992年开始，一直持续到2001年；第二轮周期从2002年开始，目前可能正在接近尾声。
　　如果这一判断大体正确，那可能暗示以估值中枢普遍和持续上升为特征的资产重估过程，在可以预见的未来很难看到。高善文在文章中指出。
　　他认为，目前阶段，经济产生贸易盈余的能力基本上已经消失，传统行业产能过剩导致企业盈利能力也很难大幅上升，新产业群的出现还需要一定时间，非常激进的货币刺激目前也不太现实。即使新一轮经济周期在未来一两年时间里能够启动，但在周期的初期，因为产能的短缺和经济过热，资本市场的估值中枢也会承受很大的压力。因此，在目前的背景下，资本市场趋势性上涨的机会和概率应该是比较小的。
　　高善文还提到，两轮周期遗留的一个重要且相似的遗产是资产价格泡沫。2001至2002年股票市场上存在非常大的估值泡沫。估值泡沫在新一轮经济周期启动过程中要逐步吸收。2001至2005年股市连续5年下跌，很大程度上在消化2001年市场的泡沫。目前股票市场的泡沫似乎不明显，但中小板和创业板的高估无疑非常严重。
　　更重要的是，中国房地产市场的泡沫是很明显的。他认为，目前北京、上海等城市住房租金回报率大概在2.5%附近，住房价格在绝对水平意义上也许高估1倍左右。

　　金岩石：楼市休战 股市反弹
　　对当下的股市、楼市乱象，国金证券首席经济学家金岩石却从货币学角度，进行了全新模式的解读。他从吸收流动性的角度去理解房价上涨，整体性的看待股市、楼市两个市场的联动。金岩石将房地产调控解读为：楼市调控，股市遭殃。倒过来说，也得出第二个结论：楼市休战，股市反弹。
　　股市、楼市的联动效应，正因当下这场接连而至的楼市调控搅成了一池浑水。无论是目送股指跌破2400点的股民，还是尚处于与开发商降价僵持战中的购房者，都在观望这场政策性地震的筑底时间。
　　对当下的股市、楼市乱象，国金证券首席经济学家金岩石却从货币学角度，进行了全新模式的解读。他从吸收流动性的角度去理解房价上涨，整体性的看待股市、楼市两个市场的联动。
　　日前，金岩石接受了《中国企业家》的专访，金岩石将房地产调控解读为：楼市调控，股市遭殃。倒过来说，也得出第二个结论：楼市休战，股市反弹。
　　金岩石认为，目前甚嚣尘上的房价下跌预期是对地产调控的政策误读，房地产政策的调控目标是遏制少数城市房价过快上涨，那么房价是否下跌并不重要。但由于解读政策的官员和解读新闻的媒体，创造了房价下跌的预期目标，而这个被误读的政策目标已经成为社会的共识，开发商就必须顺势而为，主动降价。
　　《中国企业家》：作为经济学家，您如何看待当下这场楼市地震？
　　金岩石：在中国经济当前的历史阶段，房地产业实际上承担着双重社会责任，第一是化解通货膨胀，第二是缓解社会动荡。
　　2009年中国经济领先世界复苏，最重要的原因就是超额货币发行，与2008年相比，广义货币即M2的总额增长了27.59%。虽然从理论上说，超额货币可以在完成驱动政府投资的使命之后退出流通，但是货币如水，覆水难收，不管流到谁手里，都会被当做财富，结果就是超额货币很难退出流通，而不能退出流通的超额货币就只有两个流向：其一是流向消费品的一篮子商品，可以比喻为浮在水池中的水桶，另一个流向就是进入水池，也就是投资品市场。超额货币流向水桶，就会导致恶性通胀，并可能引发社会动荡，超额货币流向水池，就会推高资产泡沫，放大金融风险，扩大两极分化。
　　这就出现了一个两难选择，而在两难相权取其一的情况下，政府必然会把超额货币主要分流到水池之中，这就是房地产市场中的资产泡沫。
　　因此，当前中国房地产中的资产泡沫，是客观存在的事实，并酝酿着两大风险：一个是金融市场风险，一个是社会动荡的风险。房价上涨作为资产泡沫的生成，其源头是超额货币，而超额货币又是化解失业危机的手段，在这种情况下，高房价就变成了化解高失业的社会成本，同时，房地产就必须承担缓解社会动荡的社会责任。所以，在我看来，本轮楼市调控，必须遏制少数城市房价过快上涨，但潜台词是，要追求多数城市房价平稳上涨，这就是我理解的政策调控目标。
　　《中国企业家》：目前楼市成交量所下降，但房价并没明显下跌，您对市场的下一步走势有何判断？
　　金岩石：既然房地产政策的调控目标是遏制少数城市房价过快上涨，那么房价是否下跌并不重要。但由于解读政策的官员和解读新闻的媒体，创造了房价下跌的预期目标，而这个被误读的政策目标已经成为社会的共识，开发商就必须顺势而为，主动降价。
　　这并不是开发商由于资金链断裂的风险而撑不住，我可以明确的讲，开发商的资金链状态大部分都很好，到年底都不存在断裂的风险，市场也并不会因为价格下降而解决问题--如果降价就能够导致成交量上升，这个问题就很好解决--但我们现在楼市成交量下降的同时，部分城市的房租在上升，说明有一个群体正在以租待购，这就是潜在的购房需求。因此房价即使下跌，也会在未来的刚性需求驱动之下继续上涨。
　　现在我担心的是，房地产成交低迷会导致经济增长的速度过度回落，如果第三季度经济增长的速度跌破8%，楼市的调控就会立刻终结。因为房地产对经济增长的贡献度，在2009年大约是2%，如果成交额减半，经济增长的速度就会因此下降1%。
　　《中国企业家》：我们再来谈谈股市，您对股市的近期走势有何看法？
　　金岩石：股市近期的破位下跌，有许多人说是因为农行的上市，我不这样看，我认为是受了楼市调控的池鱼之殃。
　　楼市调控，股市遭殃，现在已经得到印证，但我还曾讲过楼市休战，股市反弹。所以当主流开发商已经达成主动降价共识的时候，楼市调控的政策可能在近期终止。我就由此判断，股市的破位下跌已经终止，这就是目前的股市底部，等待着楼市调整后的平稳上升。
　　所以在股市和楼市的互动中，我们会看到三个平稳，第一是经济增长在冲高回落后平稳上升，第二是股市在破位筑底后平稳上升，第三是楼市在政策调控后平稳上升。