2010年前5个月水泥行业实现利润134亿、同增29%，其中第2季度同增18%。前5个月毛利率14.8%、同比下降0.51个百分点，其中第2季度毛利率14.9%、环比第1季度增加0.26个百分点、同比下降1.4个百分点。证实我们对于“新增水泥供需边际”所判断今年边际为负值行业毛利率同比有下降动因和趋势。

　　1999年以来水泥行业毛利率最高点为2003第4季度21.0%，最低为2005年第1季度11.9%，目前第2季度为14.9%，即不是最高点也不是最低点。我们判断“新增水泥供需边际”10年为负值、11年为正值，即我们认为水泥行业毛利率下降将持续到2011年中，之后再次进入景气上升周期，同时受益煤炭价格下行压力。

　　前5个月利润增速最高的为黑龙江、天津、浙江、广东、海南、云南、广西、安徽、陕西、河南。毛利率提升幅度最大的为海南、黑龙江、云南、广东、广西、内蒙古、天津、浙江、辽宁、湖南。这意味着海螺水泥、冀东水泥、亚泰集团、塔牌集团三家公司中报业绩好，冀东水泥和海螺水泥中报定有预增，塔牌在预增左右。

　　前5个月利润同比下降最快的是贵州、湖北、重庆、山西、西藏、上海、宁夏、四川、北京、吉林。毛利率下降最快的是贵州、重庆、四川、宁夏、湖北、北京、安徽、甘肃、西藏、上海。这意味着华新水泥(湖北)、赛马实业(宁夏)中报业绩一般，且因吉林原因亚泰集团中报业绩达不到预增条件、券商也是主要原因。

　　判断水泥趋势性买点逻辑：即3季度为左侧事件性机会，10-11月为趋势性底部买点。3季度的事件性机会体现为西部大开发、7月保障性住房全部开工、9月底淘汰9000万吨落后产能等。10-11月出现CPI见顶回落、房价实质性下降导致政策偏暖因素。

　　我们判断11年“新增供需边际”为4840万吨、假设淘汰8000万吨，淘汰是边际转正重要变量。因此今年计划9月底前淘汰9000万吨对市场确信11年淘汰8000万吨至关重要，是3季度乃至11年股价最核心因素。08-09年淘汰5000、7000万吨，对今年淘汰9000万吨数量持有一定相信态度，对于淘汰时间持观察跟踪态度。

　　基于中报预增、保障住房、淘汰落后接近时点，近期水泥推荐顺序冀东水泥(中报定有预增、区域淘汰占比大、京津保障住房)、海螺水泥(中报定有预增、华东保障住房)、青松建化、天山股份(新疆概念)、祁连山(西部)、亚泰集团、塔牌集团(融资概念).