近期我们赴福建地区调研，就公司经营近况做了了解。预计全年销售额增速有望超过10%，主要源于上半年秋冬货品的销售情况较好、库存消化较为顺利，利于提升终端盈利、对未来加盟商订货热情的回升有促进作用，秋冬货品订货额同比增幅可能修正至10%以上。全年利润增幅达到30%以上可能性较高，主要在于：1、毛利率有望保持在40%以上水平；2、期间费用率有望降低。毛利率提升则是产品提价、直营占比提高和加盟商订货量减小带来的提货折扣提升多重作用结果。

　　短期内公司对终端销售情况仍较谨慎、将继续秉持稳健经营风格，不会在制度方面做大的调整，预计渠道整合给公司带来的震动在短期还不会出现。

　　公司早年以批发起家，渠道拓展上实行多级代理，近几年由于门店扩张迅速、渠道线拉得过长，对于终端的掌控力有所削弱，推进渠道扁平化建设成为未来发展的重点。不过渠道整合由于牵扯利益分配，推进难度较大。考虑到多年合作的感情以及近期终端销售困难较多的状况，公司并未制定明确的整合时间表，甚至有意放慢此速度。

　　加盟渠道扩张放缓的同时，公司有意加强直营店建设以作辅助，其拓展力度与代理商订货、开店的热情成反比。目前直营体系的经营管理水平还处于学习阶段，盈利能力有待加强，但其对毛利率的提升作用已有所显现。

　　自09年开始，公司充分意识到租金高企、税负增加、终端利润被严重压缩的问题，提出了今年渠道拓展的两大主要方向：鼓励开商场店和渠道下沉至3、4线，同时在品牌构成上分出“紫标”和“米标”来配合推进。

　　供应链管理方面，公司保持了批发商定位和订货会形式，快速反应能力较其他迅销品略低；生产80%以上外包，议价和提价能力较强；ERP系统前期的框架搭建工作进入尾声，但信息系统与终端的对接相对缓慢，预计信息系统真正发挥作用还需3年以上时间。

　　略上调2009-2011年EPS至：0.98元、1.18元和1.45元，对应当前股价PE分别为：29、24和20倍，继续维持“增持”评级。

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