叶檀：下半年到明年中国经济三大猜想
　　转型期的中国经济未来有三大可能。
　　第一，在美元与欧元保持均衡的情况下，人民币继续上升。虽然美欧对于重建全球金融秩序的立场不同，但在逼迫人民币汇率上升这一点是相同的，因为人民币与日元这两大债权国货币上升，是美欧减轻债务的最好办法。
　　有了人民币这个撬动的支点，美元与欧元开始移位。美国出台一系列消极的经济数据，糟糕的欧洲主权债务危机不再成为全球投资者的关注焦点，相反，欧元区核心国家漂亮的经济数据成为关注点。
　　德国5月零售销售月率如预期一样数据由负转正，法国5月生产者物价指数月率有所降低，6月采购经理人指数降低0.1个百分点。意大利6月制造业采购经理人指数并没有像预期那样下降，而是略微上升。德国6月制造业采购经理人指数好于预期0.3个百分点，制造业前景乐观。欧元区6月制造业采购经理人指数和前值保持一致，显示欧元区的制造业复苏情况较稳定。由此，美元上涨趋缓，而欧元不再大幅下降。
　　6月30日，国际货币基金组织表示，今年一季度全球央行增加其他货币的持仓，全球外汇储备中的欧元和美元比重都出现下降。一季度全球外汇储备总额达到8.295万亿美元，高于去年四季度修正后的8.165万亿美元。其中，美元在今年一季度占全球外汇储备的比重从上季度修正后的62.2%下降到61.5%，为10多年来最低。另外，欧元的比重也由27.3%下降到27.2%，加元、澳元和挪威克朗等其他货币的比重略有上升。央行力求资产多元化，但目前资产可选择余地很小。
　　6月19日，人民币重启汇改，两周内升值0.61%。7月2日，人民币对美元汇率中间价报6.7720，与上一交易日相比大幅上升138个基点，再创5年新高。人民币实际汇率将上升到20%以上，也就是说，目前还有4个百分点以上的升值空间。随着中国国内保障成本提高、外汇储备减少、经济数据下降，人民币升值压力不会一直维持在高位。
　　第二，中国国内一场基于消除过剩产能、提高效率的重组并购高峰到来。
　　6月30日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署促进企业兼并重组，听取对中央企业监督检查和国有企业监事会工作情况汇报。会议定下了大力推动兼并重组的基调，下决心改变目前存在的地区分割、行业垄断、内幕交易等弊端。
　　企业的并购重组达到以下目标，建立全国统一大市场优化资源配置，消灭高污染行业减少过剩产能，引导民间资金进入政府鼓励的行业、参股国有企业。
　　未来至少将有数千家企业退出市场，对于高新企业的支持力度将越来越大。为进一步改进和完善中小企业金融服务，拓宽融资渠道，着力缓解中小企业尤其是小企业的融资困难，支持和促进中小企业发展，中国人民银行、银监会、证监会、保监会日前联合发文，要求进一步做好中小企业金融服务工作。7月1日，媒体从央行获悉，为缓解中小企业的融资困难，央行要求银行确保对小企业信贷投放的增速高于全部贷款增速，且增量要高于上年；同时取消符合条件的中小商业银行分支机构准入数量限制。
　　未来中国的经济增长速度将有所放缓，由于民间资金的补充，投资率不会下降太多。转折点是今年5、6月份前后，无论是房价环比、还是采购经济人指数等，虽然还在高位，但环比增速下降。
　　反映规模以上企业情况的中国物流与采购联合会的PMI数据显示，6月份中国制造业采购经理指数为52.1%，比上月回落1.8个百分点。虽然该指数已持续16个月保持在50%以上，但最近两个月一改之前波动上升态势，呈现连续回落。其中新出口订单、积压订单、进口和就业等分类指数均出现回落，尽管并未全部跌至临界点以下，而生产分类指数仍位于临界点上方，从5月份的58.2降至55.8。反映中小企业情况的汇丰(HSBC)采购经理人指数指数从5月份的52.7降至50.4，仍位于临界点上方。其中工厂产出分类指数降至49.6，与生产指数的轻微回落相吻合。今年初该指数达到60.6，此后一路下降。
　　整体经济从高烧状态逐渐回归正常温度，会有轻微紧缩，PPI等数据已经开始回落而库存上升，正如笔者所说，今年通胀压力不大，不是经济主要矛盾。随着成本上升与产能削减，明年可能出现一定的通胀压力，目前有待继续观察。
　　第三，资本货币市场维持震荡格局不变，空方略占上风，而行业仍然存在机会。
　　估值业已出现中枢下降，房地产与股市出现的是行业性、重组性与概念性机会，在实体经济稳定、生产效率上升之前，不可能出现整体上涨的格局。

　　皮海洲：农行不会成为中石油第二
　　7月6日，农行将按发行价上限2.68元进行网上申购。按照新股发行的惯例，农行最终的发行价确定为2.68元的可能性很大。这是一个可以为市场所接受的价格。也正因如此，此前一些投资者所担心的农行会不会成为中石油第二的问题也就成为多余。
　　2007年10月、11月，中石油A股的发行与上市，带给投资者一场恶梦。当时，中石油的发行价高达16.70元，是中石油H股发行价1.27港元的13倍。而2007年11月5日上市时，中石油股价大幅高开至48.60元，随后该股一路走低，成为推动大股下跌的重要因素。该股最低跌至9.71元，目前股价在10元~11元之间，不仅上市当天买进股票的投资者损失惨重，就是按发行价格买进股票的投资者如果不及时出局，同样也处于严重套牢状态。
　　农行的发行之所以让很多投资者将其与中石油联系在一起，主要有两方面的因素。一是农行对自己的宣传与包装，令人想起了当初的中石油。农行在招股书上列举了很多第一，诸如拥有最多的分支机构；最多的个人客户，是中国最大的零售银行；拥有覆盖范围最广的境内物流网络和数量最多的ATM；2006至2009年，银行卡发卡总量、卡存款、借记卡消费额指标，连续四年居同业第一，等等。农行的这种做法，与中石油当初发行时竭力宣传自己是亚洲最赚钱公司没有什么不同。
　　二是农行推介路演时，农行主承销商对发行价的定位较高，达到3.02元-4.07元。这样的价格定位，按农行今年一季报净资产1.37元，2010年预测每股收益0.26元计算，发行市净率2.2-2.97倍，市盈率11.6-15.65倍，远远超过了三大行二级市场的估值水平。申购农行新股不如在二级市场上买进工行、建行、中行股票更实惠，农行破发毫无悬念可言。因此，投资者担心农行上市后会与中石油一样，成为大盘下跌的推动力量。
　　而随着农行发行价格区间的揭晓，投资者对农行成为中石油第二的担心显然成为一种多余。即便农行的发行价格最终按上限定价，确定为2.68元，农行肯定不会成为中石油第二。
　　首先，农行发行价格的定位，总体上比较合理，股票继续向下下跌的空间非常有限。虽然农行的定价不是投资者最理想的，其理想的发行价应该在2.50元以下，但2.68元的定价还是比较合适的。对应的2009年市盈率水平，以每股收益按2009年归属于母公司所有者的净利润除以本次发行前的总股数计算，为12.00倍；对应2010年预计的市盈率水平为8.73倍。对应农行2010年市净率约为1.62倍，较工行和建行的市净率水平约有10%的折让。因此，农行的定价水平还是比较合理的，即便存在破发的可能，向下下跌的空间也非常有限，不会成为大盘下跌的推动力量。
　　其次，目前的市况与中石油上市时不可同日而语。中石油上市正值一轮大牛市的尾声，投资者非常浮躁，股票定位毫无理性可言。但如今股市低迷，可以称之为小熊市，投资者没有了中石油上市时的激情。因此，在这种不同的环境下，农行上市时大幅高开的可能性基本不存在，而不象中石油上市时一步高开地位，从而导致后来的跌跌不休。正因如此，农行重复中石油故事的可能性基本上可以排除，农行不会成为中石油第二。