·市场策略·

　　中国股市长期上升趋势支撑线的位置大约是2050点，它是2008年底部成交密集区的上沿，累积了大量的筹码，具备孕育新行情的能力。

　　2050点具备孕育新行情的能力

　　——下半年中国股市展望

　　■本刊特约作者周胤

　　随着大盘连续大跌，熊市已经成为了投资者的共识。在这样的快速下跌行情中，我们还是应该有一份清醒的认识：一方面，熊市中应该耐心等待，不要抱着侥幸的心理去抄底；另一方面，下跌的同时也在孕育着下一轮牛市，因此我们应该看到未来的希望。

　　下跌的原因：GDP往下，通胀往上

　　在房地产严厉调控、4万亿经济刺激政策逐渐退出、信贷收紧的大背景下，宏观经济已经显示出向下的苗头。我们看到，作为投资领先指标的新开工项目计划总投资已经大幅回落，并且数据还没有剔除PPI数据变动的影响，因此实际增速下滑应该更为明显。另外，由于欧债问题，表面上强劲的出口数据也将在第四季度大幅滑落至同比增长10%以下。欧盟是中国的第一大出口地区，欧债问题不仅导致人民币对欧元暗升了15%，而且也会导致该地区需求的减少。与此同时，作为央行货币政策主要依据的CPI还在逐月走高，通胀预期依然强烈。

　　经济增速下滑对应着企业收入的减少，通胀走高则对应着企业雇员成本的上升，两头挤压的结果自然是企业利润的减少。可以预计的是，证券公司等研究机构对于上市公司下半年的业绩会有一个整体的下调，那么市场中较为流行的“估值偏低，可以抄底”的说法便不攻自破了。

　　从技术上看，大盘被30天均线精准压制，目前正处于第二波下跌之中。周五大盘的翻红只是超跌反弹，修复短线技术指标而已，没有投机的机会。我对投资者的建议依然是：空仓等待，管好自己的手。

　　希望在第四季度

　　现在的下跌孕育着未来的上涨，因此在快速下跌过程中，我们也应该认识到上涨的条件会在未来逐渐成熟。笔者认为第四季度将会有较好的投资机会。

　　首先，GDP在第四季度将回落至8%的水平，宏观经济的利空基本释放完毕，而CPI在翘尾因素消失以及宏观需求放缓的共同作用下，也将回落至3%以下，这两个条件有望促使中央放松宏观调控和信贷管制。届时，政府为刺激经济，有可能进一步推动保障性住房的建设规模，在新兴产业方面也会继续加大投入力度，而刺激经济必然伴随着信贷的放水，因此宏观面和资金面都将有助于股市的上涨。

　　其次，从时间上来讲四季度也是希望所在。我们观察上证指数的日线走势图，1664点到3478点的上涨行情历时9个月，接着是为期8个月的大箱体横盘，从4月份开始到第四季度，也差不多是8到9个月，在时间周期上符合一个盛衰的循环。

　　再从空间结构来分析，将历史上的沪指998点和1664点两次反转底连接起来，其沿线的位置大约是2050点，这是中国股市的长期上升趋势支撑线。换句话说，虽然笔者短线看跌，但对中国经济的长期走势并不悲观。同时，2000点到2100点是2008年底部成交密集区的上沿，累积了大量的筹码，具备孕育新行情的能力。而从走势结构上来说，目前是日线第二波下跌，按照一般经验，未来3个月走出日线第三波下跌，那么下跌趋势也就基本结束。

　　看好新兴战略性板块

　　笔者对房地产相关的板块一直就不看好，尽管期间也出现了小幅反弹。笔者始终相信，中国要走出当前的困局，房价必须下跌，房地产不能再成为投机的对象，民间资本必须从房地产市场流入新兴行业才能孕育下一个黄金十年，否则只能重蹈日本经济失落十年的覆辙。

　　当前新兴战略性板块在补跌，且跌势很猛，这并不说明新兴行业前景不看好，因为这不过是熊市中轮跌的典型特征。在熊市中，任何一个板块都无法幸免，只是下跌的节奏不同罢了。如果第四季度大盘如期展开新一轮的上涨行情，那么我相信低碳、环保、生物制药、文化传播、高科技、商业零售、医药等板块依然是资金追捧的对象。

　　在房地产调控政策产生显著效果之前，市场反转走强的可能性很小。中小盘股的估值还很高，目前还没有跌到合理的水平。

　　首选中小盘股，只是还没跌透

　　——访东方远见资产管理公司董事长许勇

　　■本刊记者马曼然

　　《红周刊》：目前市场正处于极度恐慌阶段，A股动态PE已降到17倍左右，如何看待当前的市场情况？

　　许勇：短期市场走势很难断言，大盘刚破位，恐慌盘还很大的，我们采取等待的策略。估值方面，虽然整体市场估值不高，但中小盘股的估值还很高，尤其是我们跟踪的一些个股最近还有创新高的，我们逢高减仓，锁定收益，目前这些个股还没有跌到我们想买的水平，比如前期我们卖掉的大华股份。目前我们的仓位很轻，不到二成。当初2500点水平时，我曾表态不乐观，目前跌了100多点，我觉得还没到乐观的时候。从中期的角度讲，我对下半年A股的行情依然保持谨慎，但市场调整充分之后，投资机会将大大增加。

　　《红周刊》：下一步如何操作？

　　许勇：目前的问题是小盘股估值太高，像创业板还有解禁的压力(我们没有买创业板，认为创业板公司整体偏贵，主要是中小板)。我们等小盘股跌下来之后，会买入一些在整体经济增速放缓的情况下，仍然能够有确定性增长的中小市值的成长股。我们比较喜欢有“蓝海”市场的公司，所谓“蓝海”是指一些新兴且符合经济发展方向的市场，竞争很温和或没有竞争，这样的话，公司的成长性就很高，想象空间很大。具体看好的品种有两类：一类是战略性新兴产业中符合国家政策而又有业绩支撑的个股，另一类则是泛消费品行业中的结构性投资机会。

　　《红周刊》：农行A股发行价格区间2.52元~2.68元/股，对应的2010年预测市盈率水平为9.87倍，这个价位对银行板块会造成怎样的影响？

　　许勇：银行股我们很早就不看好了，一是因为它们盘子大，成长性不足，在弱势情况下投资没有盈利的效应，另外，银行股供给也很多，不断有上市和再融资，很难吸引资金追捧，银行股估值虽然低，但很难有持续的表现。在经济转型阶段，由于大部分蓝筹股是周期性行业，受宏观调控的影响会比较大。在市场总体偏弱的环境下，以银行房地产为代表的权重股虽然存在交易性机会，但操作难度极大。

　　《红周刊》：目前房地产市场开始降温了，部分经济指标也出现下滑，你认为房地产调控是否会放松？如何评估当前的房地产股？

　　许勇：房地产的调控，究其根源是中国经济走到了一个受制于环境、资源瓶颈和发展模式的拐点。房地产调控属于经济转型的一部分，许多人幻想房地产调控放松，但我觉得不会。房地产股前面已经讲过了，只存在交易性机会。在房地产调控政策产生显著效果之前，市场反转走强的可能性很小。另外，前期经济增速有点过快，这种靠投资拉动的快速增长模式肯定不可持续，增速下滑是必然的，之前我提到，要寻找在经济下滑大背景下依然能够有确定性增长的中小市值的成长股。

　　《红周刊》：对于今年的行情，你个人有何感受？

　　许勇：我最大的感受是，今年行情是近几年来最难做的，对于投资者来说是全方位的考验。因为今年没有明显的趋势，想做好今年的行情，就必须正确把握好阶段性的机会和规避系统性风险，不但要控制好仓位，还要选对股票，难度很大。另外，我们认为空仓是私募战胜市场、控制风险最有力的武器。优秀的私募在熊市中应勇于并善于空仓，在此基础上如果能正确地重仓甚至满仓，就一定能取得优异业绩。

　　·技术分析·

　　后市总体来看并不乐观，惟有耐心等待政策面的明朗、农行上市后的市场表现、底部的确认和右侧交易机会的来临，或为上上之选。

　　拒绝左侧交易机会

　　■《证券每日通》 马宿涓

　　随着G20会议闭幕，管理层相关经济政策的实施很快将传导并波及至A股市场；7月中旬，上半年经济数据将公布，这是主流资金目前关注的重点。这个时段由此将成为敏感时期。面临大盘的持续走弱和新股发行力度的不减，市场逼宫或在所难免，稳健型投资者还需继续观望。

　　时间之窗后，反弹宜徐图之

　　从波浪理论角度来看，指数以连续击穿2500点、2400点的破位方式完成上半年的黯然收官，不仅跌幅居全球主要股指之首，跌幅也已达到3478~1664点的0.618重要支撑位。而7月6日作为波浪理论中重要的时间之窗(4月15日下跌以来的第55日)，市场在该位置发生转折的概率将大增。

　　另一方面，在1664~3478点的反弹中，其延续性的确立应始自指数在2300点附近的技术回踩及随后的向上突破，而该区域既是百分线双快线(2275~2350点，图1)位置，同时也是3478~2639点黄金分割延长线的1.382位置(2320点，周五指数获得支撑位置)，其重要性不言而喻。到目前为止，指数已下探至2320点，收盘则重回百分线双快线上轨附近，所获支撑较为明显。如果下周初指数跌势趋缓，且在该位置获得支撑，则随后应可酝酿相对强劲的反弹。反弹中重要压力位首先关注3181点下方颈线位(2481~2500点，图2)。反弹确立和延续的标志为指数有效站稳该颈线位。否则应视其为对该颈线位的技术性回抽动作，后市仍需谨慎。

　　此外，需要警醒的是，政策面的观察期下，不排除主力资金借机逼宫的可能，从而导致指数瞬间击穿百分线双快线。而且，周线收报长阴也或预示着周初或有惯性下探的可能。因此，依据稳健操作原则，谨慎等待农行上市后的市场表现再确定后市操作策略，或为上上之选。

　　政策明朗前，趋势宜紧随之

　　到周末，股指在3181点下方颈线位(图2)下方已运行4个交易日，向下突破已然得到确认。不过，与以往不同，当前市场分歧依然较大，并为“顶”与“底”而争论不休。其实说到“底”，还需看市盈率和市净率。就前期对市场影响较大的举措而言，去年4万亿的刺激政策主要受益方为蓝筹品种，该类上市公司的收益堪比2007年水平。因此，从该角度考虑，大盘股即便不下跌或小幅下跌，而前期疯狂的中小盘品种也需要至少跌20%~30%甚至过半，才可与大盘在底部的特征相吻合。

　　另外，市场运行轨迹上，新汇改政策发布后市场“一日游”的行情和定存利率疯狂飙升下资金面产生的“跷跷板”效应，无一不昭示着市场流动性萎缩的事实。而在“局部赚钱效应”形成和扩散前，也暂无明显的资金进场迹象。新进资金的缺乏下，后市总体来看并不乐观。而逆市而动显然非明智之举，惟有耐心等待政策面的明朗，等待底部的确认和右侧交易机会的来临。

　　关注中报行情和“中”字股

　　市场虽然弱势，但仍存局部性热点和机会。主要可关注以下两个方面：

　　其一，中报预增的中小盘股。从历史经验来看，半年报披露的先后顺序将成为个股炒作的一般顺序，最先公布中报且业绩较佳的上市公司，易为游资操作的中小盘品种可重点关注。继率先披露中报的东方锆业和宁波GQY后，目前已经或将要发布中报的有南洋科技、久其软件、焦点科技、长青股份、长城集团、合康变频、北陆药业等。

　　其二，“中”字头震荡上行股。从近期走势来看，部分中字头个股横而不跌甚至震荡向上，如中国建筑、中国西电、中国南车、长江电力、中国一重等，显见有资金关注迹象。如果农行上市后存在反弹行情的话，该类个股或将具备较好的机会，目前可适当跟踪。

　　不过需要提醒的是，面对指数反弹下个股却未必一定反弹的局面，运行到相对高位的中小盘个股需严守操作纪律，防范回落风险。

　　·选股策略·

　　中国A股市场有一个特点，在熊市氛围下，好公司是被低估的，差公司往往都是被高估的。所以，熊市中选择股价最贵的公司有望获得长期收益。

　　熊市中构建“傻瓜组合”会获利不菲

　　——访明达资产管理公司董事长刘明达

　　■本刊记者马曼然

　　《红周刊》：你曾在2005年建立“傻瓜组合”，大获全胜，让人记忆犹新。当初是什么原因促使你建立一个这样的组合？

　　刘明达：这只是一个模拟组合，不代表我们的实际操作。当初我们构建傻瓜组合的背景是，市场非常低迷，没有效力。中国A股市场有一个特点是，当市场比较低靡时，好公司是被低估的，差公司往往都是被高估的。实际上，当初我们构建组合时，许多公司已经在2003~2005年期间上涨许多，像云南白药，其股价上涨是基于公司业绩的增长，而不是投机炒作。为什么叫“傻瓜”，因为我们挑选了当时价格最贵的20家公司中的10家，而熊市中，可能在多数人眼中，傻瓜才去拣价格最高的股票买。当初我们建立组合的初衷是，我们不仅要理财，还想尽一点点社会义务，向投资者阐述最朴实的投资理念。因为我们发现相当一部分A股的投资者买股票时往往只盯着绝对价格，而不去关心公司的价值，这就造成了低价股很贵，高价股便宜的情况，而真正的风险就集中在低价股里，因为A股的市场化程度不断发展，未来大量的公司退市是必然的，而长期价值投资将成为一股越来越强的力量。

　　《红周刊》：像当初组合中的苏宁电器、中兴通讯、云南白药、登海种业、张裕A、贵州茅台、小商品城、马应龙和同仁堂等，现在哪些还值得看好？

　　刘明达：当时最好的不代表今年是最好的。公司一定是有生命周期的，也就是成长的“天花板”。不过看到了“天花板”，并不表示不能增长了，而是增长的速度会较以往有较大转变，像贵州茅台，这家公司依然非常好，只是我们不要期望过去那种暴利的成长了，未来10%的增长还是有的，其实10%对于大部分人来说已经很不错了。

　　另外，云南白药这家公司我相信未来依然会达到两倍于GDP的成长速度，因为医药行业的成长空间还很大，行业对它也非常有利，况且这家公司的管理层很优秀。相比云南白药，贵州茅台虽然过去给股东的回报很高，但我们并没有看到他的管理有多优秀。

　　《红周刊》：你认为现在的时点是否适合建立新的“傻瓜组合”？有哪些构建标准？

　　刘明达：目前又是一轮熊市，如果说2008年大家悲观是由于国际金融危机等一些特殊的因素的话，那么现在大家悲观，就说明人们在熊市氛围下，容易过度低估一些好公司。所以，我觉得还是在股价最贵的公司里选择，当然要排除上市不到一年的公司，因为刚上市的公司定价是否合理，还需要经历市场的考验。所谓“涨时看势，跌时看质”，为什么熊市中高价股比较可靠呢，因为他们是经过市场检验的。

　　如何用一年的时间周期来看，现在一定是建立“傻瓜组合”最好的区间，至于市场到底是跌到2200点还是2000点，其实对我来说一点不重要。像2003~2005年市场一直在跌，但贵州茅台、张裕A这些公司一直在涨。如果我们重新组建“傻瓜组合”的话，我估计3年以后赚得盆满钵满的可能性很大。

　　另外，投资者还要抛弃的一个误区是：因为现代商业运营的方式及其盈利模式的不同，极有可能会形成寡头式的竞争，所以有些公司不能单纯地用PE、PB去定义。像百度这家企业，当初在美国上市时20多美元/股，PE、PB很高，但现在800多美元/股，所以你当初不能用PE、PB去定义，因为他会在一个巨大的产业中演化为寡头企业。有些产业注定最终只能有一两家公司存在。当然，这些选股技巧可能不适合普通投资者去做，但普通投资者可以用股价去检验好公司，采取“傻瓜组合”的投资方式。

　　《红周刊》：目前你的仓位如何？

　　刘明达：我们的仓位一直都是很重的，最近半个月强势股补跌，也影响到我们。问题的关键是，我们更注重长远的机会，比如医药行业，未来中国一定会产生大型的医药公司，短期百分之十几的波动不算什么，像前几年，守着苏宁电器一家公司就可以让你整个组合资产翻好几倍，其实我们知道短期会有调整，但我们愿意承受这种波动，换取长远的收益。

　　《红周刊》：农行上市对银行板块会造成怎样的影响？

　　刘明达：中国的银行股不算贵，为什么大家还是不喜欢呢，还是担心坏账，我认为坏账会有，但不会很快出现，过程会很遥远。农行上市不会对市场造成很大影响，但农行本身的竞争力不比其他的国有银行好。