李志林：中级反弹背后的政策推动
　　打开日K线图可以看到，自7月2日见底2319点以来，至7月30日的2656点，整个7月份呈现60度斜率的单边上升势，以14.53%的长阳，横扫除半年线和年线之外的所有阻力位。这是2005年998点和2008年1664点两个大底都不曾出现的。多数分析师和投资者都百般不可思议：经济面和政策面都找不出什么重大利好，股市何以会以如此凌厉攻势连续逼空式上扬？
　　我认为，还是应该从政策推动来加以解释。
　　1、中国股市与经济面往往呈负相关性。在美国和欧洲，股市是经济的晴雨表，股市走势与经济呈正相关性。例如，公布的经济数据、金融数据、就业数据、乃至几家大公司的财务报表的好坏，可直接导致当日及一段时间股市的上涨或者下跌。但是，中国股市则往往与经济面呈负相关性。良好的经济数据出台，照例股市应该涨，但人们却担心，其后政府会视之过热，引发通胀，进而采取一系列紧缩措施加以抑制、降温，于是股市便迅速作出利空的反映--下跌，乃至连续下跌，如2009年8月3478点后。反之，不佳的数据出台，照例股市应该跌，但人们则预期，政府会担心经济下滑过快，引发通缩，进而采取宽松措施，加以刺激、升温，于是股市迅速作出利多的反映--上涨，乃至连续上涨。如2009年初1800点全球金融危机影响最严重时，经济学家、分析师、基金经理们一致看空，但股指却快速翻倍。本次2319点后的单边上升，也是在上半年经济数据显示滞胀和下滑过快、市场普遍看空时，出乎大多数人意料而突然爆发的。经济形势越严峻，股市行情就越大。从股市对经济未来走势预期的敏感性、超前性和反应的激烈性、过度性而言，中国股市在世界上堪称首屈一指，这是不能用常理来解释的。
　　2、最高层对宏观调控政策的微调对股市影响更大。政府总是强调要保持宏观政策的连续性和稳定性，因此，多数人从公开的会议、文件、讲话中，很难看出政策的变化或转向。但是别忘了，政府还强调要加强政策的针对性和灵活性。这就需要人们用心去领会不同情况下政策发生的新变化，哪怕是细微的变化。而唯有股市的精灵或灵明觉知者，才能在第一时间从中央的重要会议的报道中，从最高领导人的讲话中，或从央行、财政部的报告中，敏锐觉察到政策的变化。例如，2009年8月4日，在持续实行相当宽松的货币政策后，央行报告突然提出动态微调四个字，显然是指由松到紧的微调，股市便在十几个交易日中从3478点快速跌到2639点。又如，今年7月2日2319点时，在上半年调控偏紧之后，胡总书记连续三天去地方调研经济，温总理9天内到各地召开4次座谈会，问计各方专家；提出宏观调控两难超预期、经济复苏的曲折性和复杂性超预期，紧接着就召开西部大开发工作会议，提出十年上大台阶目标，政府投入6822亿建设23项重点工程。这便是政策转向、股市见底的信号。7月中旬，中央又召开政治局会议，指出经济增长放缓趋稳、下半年以稳定政策为主基调，无论是宏观调控还是经济调结构，都要以保增长为前提，即下半年不会再有新的紧缩政策出台，政策趋于宽松。央行的上半年货币政策报告讲得更明确：不会有经济二次探底，货币政策将适时微调。这显然是指由紧到松的微调。近期股市的4连阳、7连阳式的逼空，正是市场对这种适时微调的强烈理性预期的反应。这无疑就是政策利好在仍然是政策市的中国股市的强大威力。
　　3、各政府部门的政策利好产生累积效应。细数7月2日2319点以来各政府部门出台的利好，可谓目不暇接。对股市最有力度的利好是，针对令股市恐惧已久、下跌不止的开征房产税传言，住建部官员明确宣布：不存在第二轮或第二波房地产调控新政；财政部官员称：2012年前不会开征房产税、没有时间表，与前期被否定的国家发改委宏观院的研究员的三年内免谈房产税正不谋而合；财政部在下半年工作5要点中，也只字未提征房产税，从而刺激了房地产股反弹20%，带动了有色、钢铁、建材、家电股上扬。其次是国务院层面重新启动了新的刺激经济计划：部署十大产业的购并重组，年内央企由125家减为100家，西部大开发计划投入6822亿，发展智能电网计划投入5000亿，发展新兴能源计划投入5万亿，并相继通过了发展旅游规划，十部委签水泥行业发展政策，新能源汽车试点城市增至25个，正式颁布鼓励民间投资的新36条；国务院批复完了13个区域振兴规划。由此广大投资者逐渐相信，中国经济能够较长时期保持平稳较快增长，因而恢复了对股市的信心。
　　4、国家队前所未有地充任股市抄底的急先锋。早在5月股市跌到2700点附近，据报载，社保基金就开始进场抄底，中国太保百亿资金入市。当跌破2500点、2400点后，社保基金又于7月6日火线增仓30亿反攻。随后，人寿、平安、太保三大保险公司也跑步进场，人寿在2500点上方再砸百亿买基金。汇金公司也破天荒地出资千亿参加三大银行股配股，间接地抄了银行股的底。本周五在2640点上方，保监会又出新政，或有4000亿保资被允许进入A股。可以说，国家队的高调亮相抄底，并且平均持股成本都在2500点以上，对恢复投资者信心、激励大量社会游资进场，迫使做空基金杀回马枪，以及逼踏空200-300点的资金抢盘，股市创2个月新高，以迅雷不及掩耳之势深入2630点空方腹地，起到了决定性作用。这显然是对持续半年的做空力量的极大震慑，是政策推动的最实在的表现。
　　5.农行的降低发行价捍卫了政策底。若是按先前路演时农行认定的3.5元发行价，农行上市后必破发，2319点底部必定不保，后来突然将发行价改为2.68元，市场误以为会拖累整个市场价值中枢的下移上市，殊不知这是向二级市场让利，有利于上市后轻松保驾护航，更方便捍卫2319点政策底。同时，农行H股的3.20元港币低发行价，仅相当于4毛多美元，引发了美国一家基金用127亿港币，抢盘40亿股，一举成为H股第二大股东，并进而引来400亿港币的境外资金抢盘H股，这就大大刺激了国内机构和投资者发现A股的价值，引发抢盘的冲动。
　　虽然2319点以来的中级反弹，管理层没有发布像以往降息、降印花税那样的利好，更多的是隐性的政策利好，或者看起来不是利好的利好。但，正是这种隐形利好，反倒避免了投资者的集中、一次性巨量冲动，延缓了各类资金进场的步伐，从而本轮中级反弹走得更稳、更高、更有层次感、历时更长。（.金.融..投.资.报）

　　瑞银：房产税应先在一线城市试点
　　瑞银亚洲房地产研究部的主管王震宇30日表示,税收政策对于房地产来说是一个很重要的调控手段,目前虽没有推出来,但最迟明年后年也要出的,具体何时推出、以什么样的方式推出则取决于本轮楼市调控后市场的进一步变化。
　　王震宇指出, 税收政策从长期来看是需要做的一个很重要的调控的工具，比较成熟的市场，香港、美国、英国都有一个跟房地产相干的税项，而且是以市值为基础的，中国在这方面没有，所以很容易导致一些人在没有成本的情况下持有很多物业，所以，能够在税收方面进行完善，是未来大势所趋。
　　他认为，从政策层面来看,目前信贷政策能出的已经都出了,税收政策却迟迟没有出台,但之前市场已经有一定的预期。目前的问题不是会不会出,而是何时出,以什么力度出,和在哪里先推出的问题，最有可能的做法就是找几个较为典型的一线城市，作为试点，积累经验，然后再逐步向全国推广。王震宇表示。

　　花荣：10日均线分强弱
　　本周沪深股市继续创出反弹高点，其中在周三、周四沪市的成交量明显放大。从盘面上我们可以清晰地看到：指数在接近2670点时，许多前期放弃反弹的资金终于按捺不住贪婪追高进场，而前期低位进场的职业老手资金欲保住反弹利润而抛股离场。两股力量在周四展开了多空较量，周五市场公布光大银行招股书，指数低开走弱。从近期的市场运行节奏来看，一些职业大户节拍踏得不错：先认购农业银行(601288)，然后参与反弹，再准备认购光大银行，尽管利润不大，但是把今年吃饭的米挣出来了。
　　下周市场短线争夺的焦点是沪市的10日均线。如果沪市指数能够守住10日均线，则反弹有望延续，指数存在去碰120日均线（2790点）的可能。由于，证券投资基金需要卖老银行股去参与光大银行等主板新股的认购及工商银行(601398)的再融资，无力做多；市场中最活跃的职业机构，在熊市中只愿做超跌反弹，好不容易等到保险资金接盘，他们退出后要无风险套利新股与做空股指期货，只能看保险公司和与发行新股有关的主力机构努力了。
　　看得远一些，如果10日均线被破，再往下就要看生命线30日均线。如果指数能够守住30日均线，则形成一个2500点-2670点箱体，这种可能性的形成需要停发新股，以及保险公司、证券基金在该指数箱底位补仓。如果指数一旦跌破30日均线，下跌空间将被打开，指数创出新低会是非常快速的，从现在的综合面看，这种情况发生的概率也不是太大。
　　下周增减仓的参照点，自己定为10日均线，周五虽然指标股回落走软，但是主板中还存在着许多股票像没有杀成功的鸡那样在扑腾，这说明还有一些机构在挣扎，一旦人们惜售加之增量资金出现，说不定还会有小高潮的。
　　在本周的实战上，由于看到指数处于敏感地带以及存在着光大银行的无风险套利，在周三周四选择了减仓的操作，看不清楚的时候选择场外观望是职业老手的习惯。如果沪市指数守住了10日均线我准备再翻身杀回马枪，如果大盘出现意外的强势，杀回马枪的目标是海南的那只汽车股（跌势中可不能乱买），里面好像有人，如果在这个股票上赚了钱就买一辆这个牌子的车。 （.新.快.报）

　　上海智德总裁伍军：A股无普涨机会 消费股行情乐观
　　伍军简介
　　先后在万国证券、东方证券和中银国际基金从事长达15年的投资及管理工作。
　　在万国证券期间，从事商品期货投资。历任东方证券自营总部负责人、中银国际基金投资部总经理兼中银持续增长基金经理。
　　2008年创立上海智德投资，目前所管理的资产规模近10亿元。首只阳光私募产品智德持续增长2008年6月成立至今，累计净值增长率为66.20%。
　　现在的市场有吸引力，不是太贵，但仍与2008年感觉不一样，2008年年底如果不买股票死的心都有。今年3月中旬之前，我们近乎100%仓位在运行，但3月中旬之后就降到50%的水平上，现在也没有调整的想法。50%~60%的仓位对我来说，是历史较低水平了。上海智德投资管理有限公司总裁伍军日前接受sohu《财商》专访时表示。
　　他认为，目前A股有点类似美国上世纪70年代，以消费类为代表的绩优股走出了大行情，可能中国未来会出现若干股价能够持续上涨的公司，A股投资只能从这种公司来挖掘投资机会，不是一种普涨机会。
　　反弹恐难持续
　　《财商》：历史数据表明目前A股估值处于历史低位，你是如何看待的？
　　伍军：单从历史数据上来看，目前A股估值确实比较便宜，用我们自己的风险溢价模型来看，上证综指目前风险溢价偏离历史均值接近1.5倍标准差。因此市场确实有一个估值修复的可能性，所以近期也出现了连续的反弹。
　　但从更长远的角度来看，A股目前的估值是和当前经济周期吻合的。过去十年经济主要依赖出口和房地产两大支柱，但随着中国人口红利的消失以及刘易斯拐点的提前出现，之前的增长方式无法再持续，势必要进行经济结构转型，中国经济增长速度也很难再持续两位数的增长。
　　在这种背景下，那些占A股市场权重特别大的金融、地产行业以及一些周期性行业如钢铁、有色金属等，未来已经不可能像过去那样每年保持30%~40%的高速增长。所以市场整体估值趋于下行。但伴随着结构转型，之前低市值的板块比如医药、高科技等可能会出现新的投资机会。对比美国股市来看，消费类和科技类的权重股比重远远高于我们。
　　另外一个主要原因就是全流通时代即将来临。现在A股流通市值占总市值的比重已经达到65%，年底时将接近90%，包括接下来创业板限售股的解禁，股票供给量不断增大。但从货币供给上来看，2009年的天量流动性未来不可能持续，因为管理层已经意识到潜在的风险，所以从股市流动性上来看也不支撑高估值。因此，未来几年A股单从指数上来看不会有太大的机会，只能是结构性的局部机会。
　　《财商》：你如何看待近期市场的反弹？
　　伍军：我们认为反弹持续时间不会很长，只是阶段性的估值修复。现在相对来说处于数据、政策的真空期，企业的业绩刚刚开始披露。目前市场对上市公司的盈利预测可能偏乐观一些。 随着中报披露，券商会调低一些公司的盈利预测，因为从6月工业增加值等指标来看，已经由5月的16.5%降低到13.7%，出现了大幅下滑。
　　而且从大的格局来看，欧美地区已经出现通缩迹象，这势必对中国出口产生较大影响。目前我们的一些滞后性指标显示出口仍超预期，但接下来出口和固定资产都会出现回落态势，接下来两个季度GDP也会逐季回落。所以对于整体上市公司业绩基本上不会再超出大家预期，超预期下滑的概率更大。所以我们对整体市场持比较谨慎态度。
　　在反弹期间，仓位轻的投资者可以买一些前期跌得多的股票，比如银行、保险、化工或工程机械类等，但这对投资者操作能力要求很高，必须能够及时止盈出局。一般稳健型投资者不建议在目前时点进行操作，还是应该逢低吸纳那些可持续增长的弱周期性的股票。
　　金融、地产股无长期投资价值
　　《财商》：你如何看待目前金融、地产板块以及新兴行业的投资机会？
　　伍军：金融、地产只会有阶段性的投资机会，阶段性反弹或者估值修复，已经缺乏长期投资价值，因为它们的黄金时代已经告一段落。从房价收入比来看，北京达到25∶1，也就是房价是人均年收入的25倍，加拿大是3∶1，美国芝加哥是4∶1。房地产市场泡沫在一线城市已经相当严重，所以会长期对房地产股构成压力，无论是估值还是业绩，我们都对地产股长期比较看淡。
　　房价下跌是一个大概率事件，只是时间不好判断。只能说目前买房就类似于在5000多点的时候买股票，下行只是时间问题。
　　地产和银行是联动的，地产股不好，银行股也好不到哪儿去。包括目前地方融资平台所存在的坏账风险对银行构成的压力等，我们对银行股也不抱太大希望。
　　新兴行业代表未来人类发展方向，这个行业肯定是朝阳行业，但中间也会有一些鱼龙混杂。关键要跟踪技术发展情况，选择那种技术领先、有技术垄断优势的公司会比较好。不是说所有的新能源个股都能跑赢大盘，新兴行业未来也会面临两极分化。 像2009年很火爆的天威保变(600550)这种公司，后来走势长期低迷甚至弱于大盘。所以新兴行业非常关键的是技术优势，要选择那些代表技术发展方向有核心竞争力的公司。
　　《财商》：你认为目前最值得投资的板块有哪些？
　　伍军：从我们对未来中国经济发展趋势判断，比较乐观的板块是在消费类，比如一些必需、可选消费品，医药类，以及休闲娱乐行业如旅游、电影、网络游戏等，我们都长期持续看好。
　　另外我们认为航天军工板块也有好的机会。因为从国防角度来看，航天军工未来发展空间很大。中国将来面对的国际环境趋于复杂化，国家安全问题比较严峻。特别是由于资源日益匮乏，将来对于资源的争夺也会日益激烈。在这种情况下中国会增加国防支出，大力发展军事和航天技术。目前我们国防支出占GDP 比例仅1.4%，远远落后于美国（美国为4.4%）。
　　另一方面，由于现在已有资源匮乏，未来我们对于太空资源的开发运用，以及低空领域的放开，比如最近我们看到中国私人飞机未来潜在的容量很大，都会带动航天军工行(601398)业的发展。
　　《财商》：你们一般如何挑选个股？
　　伍军：我们的投资组合包括核心和卫星两个部分。核心持股挑选的个股基本上属于成长股范畴，业绩要持续稳定增长，基本上必须达到年复合增长30%以上，而且行业的发展空间大，同时结合公司财务、估值状况来进行挑选。最主要的是业绩的稳定性和持续性，以及好的商业模式。通常以弱周期性行业为主，跟经济周期关联度不大，主要是消费类股票，比较适合进行长期投资。
　　卫星部分结合行业轮动模型，看经济发展处于哪个周期，从这个经济周期上选择一些适当的行业。一般先进行量化筛选，然后人工挑选。
　　《财商》：你们目前投资组合比较集中在哪些板块？核心和卫星的比重是多少？
　　伍军：目前我们持仓集中在必需消费品比如食品饮料、生物医药和电力。其中电力不是板块性机会，只是其中某只个股比较看好。
　　核心和卫星持股比例并没有严格的划分，一般是根据仓位来控制。目前我们是60%左右的仓位，核心和卫星比重各占50%左右。