房地产 悲观预期正在修正

　　房地产行业政策明紧暗松，房地产投资放量可期，加之其处于历史低点附近，对房地产类股的悲观预期正在修正当中。根据我们统计，最近十年房地产PE的波动区间是：8—40倍之间，08年最低值时为8倍，中值为25倍左右，目前一线和二线主要房地产上市公司的均值17倍左右，但总体估值处在很低水平。目前主要的一、二线公司的股价/RNAV值基本上接近1，也就是股价已经低于重置成本，整体估值偏低，也就是说市场对房地产板块的悲观预期已经得到了过度的体现。

　　未来随政策的稳定和房地产市场的趋暖，使得市场将重新认识房地产板块的价值洼地，房地产也将蕴含大量投资机会。譬如万科(000002)、保利地产(600048)、招商地产(000024)、首开股份(600376)、华发股份(600325)等值得投资者密切关注。

　　有色金属 政策拐点的主要受益者

　　有色金属行业发展主要受到经济大环境影响，具体而言是投资增长的驱动。如政策出现拐点，投资大幅反弹，有色金属行业的业绩预期无疑会同比快速拉升。尤其是市场预期来看，对政策拐点和投资放量预期不足，是导致有色金属股票价格出现较大偏差的主要原因。即使这一判断有一定偏差，但考虑其估值低点，实质性风险也很小了。其中云南铜业(000878)、江西铜业(600362)、焦作万方(000612)、云铝股份(000807)等有望走强。

　　工程机械 产业资本增持行业转机出现

　　机械行业也是和固定资产投资密切相关的，其中工程机械行业最值得关注，投资对其业绩拉动明显。最值得重视的是，在近阶段产业资本增持工程机械行业动作明显，这一信号不容忽视。

　　对于机械的投资价值，我们可以从两个角度来理解。

　　第一，从产业资本的角度来看，近期以来，机械行业各龙头企业频被增持，而股东增持的行为对股票价格有明显的影响。比如三一重工(600031)(集团增持)、中国南车(601766)(集团增持)、中联重科(000157)(湖南省国资委增持)等机械行业龙头企业接连公告股东增持行为，这表明至少机械行业的估值水平已经获得产业资本的认同。

　　第二，从金融资本的角度来看，目前基金等机构非曲直资金渐渐修正前期的悲观预期，开始抄底超跌的周期性行业。但是，基金的理解仅认为机械板块只具有修正性的机会，而对于机械的中期基本面并不乐观。

　　但我们认为，未来机械可能存在超预期的因素。主要是，国内城镇化可能超预期，加上货币政策放松，国内机械的供求关系好于预期。在一些先知的机构已经入场抄底机械后，接下来将主要是基金入场，但基金的谨慎的态度，将使得机械表现为温和反弹，直至下一阶段超预期因素的发生，才进入快速拉升阶段。

　　机械目前估值不高，在未来投资超预期情况下，仍然有一定上涨空间。中短期而言，机械是典型的周期性行业，对固定投资较为敏感，弹性较大，是固定投资反弹的最先受益板块之一，从策略上看是未来固定资产投资可能超预期反弹的首选标的之一。中长期而言，机械行业成长空间较大，一方面是受益城镇化过程；另一方面，中国的制造业优势，使得机械的国产化、国际化的过程，将复制家电行业的轨迹。如三一重工、中联重科、山河智能(002097)等值得大家密切关注。

　　水泥 下半年进入旺季

　　水泥行业是典型的投资驱动周期行业，并从以往历史来看，下半年又往往都是水泥行业的需求高峰期，因此水泥的业绩增长可能超预期大幅提升。值得注意的是，水泥历来受到基金和游资的追捧，很容易引起市场资金关注。

　　我们认为未来水泥板块存在投资机会。首先未来投资加速的迹象越来越明显，主要是国内城镇化可能超预期，加上房地产政策趋于稳定，房地产公司可能加大建筑开工量，同时国家强力推动的保障房建设，都将扩大对水泥的需求。政策敏感的游资可能已经逐步进入到强周期的水泥板块，而随着水泥的需求进一步扩大，水泥需求超预期，数据不断向好，以基金为首的机构也将再一次进入水泥板块，使得水泥板块具有持续性的中期投资机会。

　　总体上，水泥行业是国内投资关联度最高的行业，下半年国内投资超预期加大，使得国内水泥的供求关系大幅好于预期，具备持续走好机会。其中龙头公司海螺水泥(600585)、塔牌集团(002233)、华新水泥(600801)等值得密切关注。

　　化工行业 市场后知后觉

　　化工行业属于典型的强周期行业，行业发展和经济周期的关联度非常密切。从历史数据来看，国内化工行业的盈利周期与石油价格、固定资产投资(基建房地产为主)和由此决定的GDP波动密切相关，而部分行业受外贸出口影响较大(主要集中在印染行业)。另外，少数行业由于具备较强的技术和创新能力，自身具备强的抗风险能力，盈利相对稳定。

　　而我们关注的重点是和投资高度相关的行业和上市公司，其中具有代表性的行业是纯碱、聚氯乙烯(PVC)、型材、民爆用品等等，典型代表公司包括双环科技(000883)(纯碱成本最低，盈利最好，主要受房地产开工影响)、英力特(000635)、中泰化学(002092)(聚氯乙烯)、海螺型材(000619)(建筑型材，受房地产开工影响最大)、兴化股份(002109)(硝酸铵)、联合化工(002217)(硝酸)、南岭民爆(002096)(炸药)等等上市公司。

　　这些行业和上市公司都将最大程度上受益于投资的快速拉动及整体经济环境的转好，尤其值得注意的是其中纯碱和PVC两大细分行业更是直接受益于房地产投资拉动，其业绩对投资复苏的敏感性非常之高。另外，与建筑节能相关的聚氨酯产业链包括烟台万华(600309)、红宝丽(002165)等上市公司题材独特，同样也值得重视和关注。

　　随着基金们开始转变对投资继续下滑和二次探底的看法，逐步认识到市场的周期将发生根本性改变，首先必然会关注房地产、有色、工程机械和水泥这类行业，但随后就会将目光投向和投资密切相关的化工类行业。我们以上提到的几大细分领域，就尤其值得重视了。