经济下行趋势已现

　　上半年全国城镇固定资产投资同比增长25.5%，较1-5月增速回落了0.4个百分点。工业增加值增长17.6%，其中6月单月工业增加值增长13.7%，较去年12月份回落了4.8个百分点，较5月下滑2.8个百分点；重工业增加值6月同比增长14.5%，较去年12月份回落了6.9个百分点，较5月份回落了3.3个百分点。二季度GDP同比增长11.1%，增速较一季度环比下行0.8个百分点。从6月的数据来看，前期宏观调控已经对实体经济产生了较为明显的影响，经济已呈现出下行趋势。

　　企业利润同比逐季回落

　　1-6月份国有企业利润同比增长57.1%，较2月份的88.9%的增速回落了30个百分点左右，其中6月单月国企利润增速估计只有百分之十几的水平；1-6月份，我国规模以上工业企业实现利润16111亿元，同比增长71.8%，但增幅比1至5月份回落11.2个百分点。与1-5月份相比，31个行业利润增幅回落，5个行业增幅提高。拆分计算，6月份我国规模以上工业企业实现利润同比增长15.8%。从上述两组数据来看，前期宏观调控已经对企业盈利产生了较为明显的影响。

　　过热部门增速依然较高

　　尽管6月数据显示前期宏观调控已产生效果，但分产业来看，过热部门的增速依然较高。以本轮宏观调控的重点钢铁、地产为例，上半年国内粗钢产量为3.23亿吨，同比增长21.09%，其中6月粗钢产量为5376.62万吨，同比增长9%左右；上半年国内房地产开发投资完成1.97万亿元，同比增长38.1%，其中6月房地产开发投资完成5829.71亿元，同比增长38%。由此可见，过热的地产部门增速依然处于高位，高能耗的钢铁部门增速虽有明显回落，但粗钢月产量依然保持在5000万吨的较高水平。

　　房地产供需仍处弱平衡中

　　本轮楼市调控的核心是遏制房价过快上涨，而根据国家统计局的数据，截止到6月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.1%，增速虽然较4月份的最高点12.8%回落了1.7个百分点左右，但仍处于相对高位。一线城市销量持续下滑，房价经过3个多月的观望期后，实际跌幅并不明显，近期在政策放松的预期下，少数楼盘价格甚至又有所回升。尽管一线城市的销量数据有下滑，但库存仍处于低水平，以北京为例，目前北京地区的商品住宅库存房源(包括现房和期房)大约在9.3万套左右，仍低于2009年12月楼市调控开始时的水平。在这种库存水平下，一线城市楼市供需处于一种脆弱的平衡之中，只要政策销有放松，房价很可能重拾升势，从而使本轮楼市调控成果半途而废。

　　通胀压力并未消退

　　一方面经济在严厉的调控措施下，终于降速行驶；另一方面前期天量的货币投放也带来了滞后的通胀压力。3-5月，全国居民消费价格指数(CPI)逐月攀升，到5月达到3.1%，越过了3%的临界线；6月CPI指数虽然回落到了2.9%，但仍徘徊在3%的敏感线附近。下半年如果粮食、食品价格上涨，无疑将加大通胀压力。此外6月货币供应量指标M1增速虽然回落到了24.6%的水平，但仍远高于历史平均水平。在通胀压力下，我们判断短期内货币政策放松的余地也很有限。

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　　“后农行”时代A股三大猜想

　　挂牌上证所的第10个交易日，农业银行A股7月29日迎来“成人礼”。在农行成为多个指数重要权重股之后，A股市场已逐渐进入“后农行时代”。恰逢A股市场连续反弹，中国股市下半年前行过程中有何待解“谜团”？

　　猜想一：农行进入指数重要性凸显，高杠杆率如何撬动大盘？

　　A股总市值超过8000亿元，农业银行在计入上证综指等系列指数第一天，便成为投资者关注的焦点。在沪指前十大权重股中，农业银行7月29日的成交金额达到25.4亿元，不仅超过了上证综指最大权重股中石油，也超过了沪深300指数第一大权重股招商银行的成交金额。

　　以7月29日收盘价计算，目前农业银行流通市值仅有290.75亿元，与其8200亿元的A股总市值相比，明显具有较大的杠杆率。有分析人士指出，由于沪深300股指期货与上证综指的正相关性极大，所以中国石油、农业银行等杠杆性较大的权重股对期现联动的影响力也就越大，其在A股市场中的“撬动”能力也就越高。

　　另外，上市初期基金等机构的建仓配置，是农行股价中期能否走稳以及对指数贡献的又一大关键因素。中证指数公司总经理马志刚此前表示，今年下半年国内各类主题型、策略型指数将继续大量面世，而对应的指数型基金也将随之推出。

　　在这种情况下，由于农行目前估值并未出现泡沫，且上市后表现稳健，因此基金等机构可能随时会大规模建仓农行。不过，虽然迎来“成人礼”，但农行A股依然还需等待“大考”。业内人士表示，当下农行A股的流通市值过小，在上市3个月后50.32亿股网下配售股解禁上市之时，才是真正首次考验农行股价表现的时刻。

　　猜想二：新股消化能力趋于常态化，市场面对融资何去何从？

　　在农行顺利登陆A股的背景下，随之而来的光大银行、兴业证券等大盘金融股IPO，以及已上市银行未来的再融资，对市场到底有何影响？

　　从对市场扩容的恐惧，到“航母级”银行股的顺利发行上市，A股在近期回暖过程中充分显示出对扩容常态化的包容性。东方证券首席经济学家闫伟表示，目前市场中供给的流动性充足，尽管今年上半年的新增信贷仅为4万多亿元，比去年同期减少了2万亿元左右，但这是建立在市场公认去年的货币信贷投放较多的基础上；从需求方面来看，经济增速放缓伴随着流动性需求的减弱，也意味着流动性供给相对充裕。

　　由于近期央行在货币市场公开操作上较为适度，在市场实质上并不差钱的情况下，此次光大银行表示将主动缩减发行规模，也给了市场一定的利好“暗示”。同时，对于已上市银行配股、增发等未来再融资计划，市场人士表示，如果银行大股东采取从银行间市场发债募资参与再融资，将减小对市场的直接冲击，同时也将减弱投资者的中长期顾虑。

　　猜想三：机构“跑步入场”疑似抄底，见底反弹还是趋势反转？

　　就在农行A+H发行上市迎来“成人礼”之际，农业银行公告称将行使H股超额配售权，这意味着市场对农行H股的追捧，将让农行额外发行38.1亿股H股新股。

　　“A股上市10天上涨5.6%，H股上市9天上涨超过10%，同时实施H股的超额配售选择权，这些都充分显示出市场对农行的认同，将对其股价形成支撑。”西南证券首席银行业分析师付立春说。而上海一家私募基金投资总监也表示，农行的表现可能也暗示，投资者特别是机构投资者对目前市场的整体估值相对较为认可。

　　记者了解到，不仅外资投行“空翻多”开始看好中国市场，部分国内投资机构也一改上周的犹豫状态“跑步入场”，显示出抄底A股的迹象。

　　不过虽然如此，也有部分机构研究人士表示，A股阶段性底部的构筑可能仍需时日，在宏观经济与政策面没有出现明显利好之时，中国股市反转向上的趋势性变化仍需等待。(国际金融报)