李志林：下半年股市的大局观
　　本周一，沪指以缩量暴跌108点的方式，击穿了整个一个多月的2500点平台，并且连跌8天，创出了2319点的新低。
　　在恶劣的走势面前，怎么来看待下半年股市呢？
　　1、第5浪下跌以快速直落方式进入了末段。从去年8月4日3478点--9月1日的2639点，24.3%的下跌属于第一浪。从2639点--11月24日3361点，27.4%的反弹是第二浪。从3361--今年2月3日2890点，14%的下跌是第三浪。从2890点--4月15日3181点，10%的反弹是第4浪。从3181点--7月2日2319点，27.1%的下跌是第五浪。虽然第5浪下跌尚未结束，但是，从连出400--500亿地量看，离最终目标不会很远，有挖万人坑（亦或称黄金坑）诱空之嫌。也即我所谓的第四幅山水画，即连续几浪下跌后缩量筑平台，随后再打一口V字型的井。这种图形虽然最令人恐惧，却是几年都难得一见，是只输时间而最终能获大利的聚宝盆。
　　2、上半年A股跌幅居全球第一，绝非正常。上半年中国经济增长10%以上，预计全年也将增长9%以上，仍为全球第一。但是，沪深股市却暴跌26.82%和31.48%，大大超出了国际股市20%跌幅的熊市标准，市值损失了4.88万亿，绝大多数投资者亏损累累，基金、社保、保资全军覆没。相比之下，金融危机发源地、至今经济复苏困难重重的美国股市的三大指数仅跌6-7%，主权债务危机困扰下的欧洲表现最差的法国股市只跌12.88%，经济衰退已20年的日本股市只跌11%，基本面远不如内地的香港股市只跌8%。这决不是人家的股市跌得不够，而只能说A股作为经济晴雨表的功能，因管理失误而被严重扭曲，下半年必然会得到一定程度的修正。
　　3、去年底3277点和如今2356点时机构走极端终会显露真实意图。人们定不会忘记，去年底3277点时，市场的最强音就是跨年度创新高，大多数机构的2010年股市预测报告均称，上半年股市看高4200点，对最低点的预测也只是2600点。但仅仅过了半年，绝大多数当时错判的机构，在2400点以下，竟然都一片看空。这种从一个极端走向另一个极端的行为，不能不引起人们高度警惕。即当初他们在满仓时高调唱多，是为了掩护出货；而如今在轻仓时高调唱空，是为了制造恐慌，骗取市场的割肉筹码。对资本市场所有不可思议的现象，只要用利益二字，便可迎刃而解。
　　4、对2319点的时空位置应有清醒的认识和判断。从跌幅看，相对于2007年6124点，为-62.13%，而美、欧、日、港仅-30%左右；相对于去年8月3478点，为-33.32%；相对于去年底3277点，为-29.23%。从历史比较看，2006年12月20日收盘指数即为2373点，3年半股市等于白走一遭。2001年6月14日就是2245点，现若再跌70点，中国股市就倒退到10年前。而这10年，中国的GDP已增长了150%。从估值看，2356点时，银行、地产股市盈率仅8-9倍，沪深300仅12倍，大盘平均市盈率仅17倍，已相当于2008年12月1800点时的水平。再跌100多点，就又相当于一个抄1664点大底的机会。难道中国经济比全球金融危机最高峰时还要坏？
　　5、七八两月将在2200-2500点箱体反复震荡筑底。根据我总结的中国股市春生、夏不长，以及二、五、八和八、五、二进退规律，在2500-2800点箱体破位后，便退至2200-2500点箱体。七八月，随着农行上市,银行股完成再融资，各路机构将相机逐步拣回做空筹码。一旦靠近2200点，便是估值底、调整底、市场底、政策底的重合。当多次确认后，便不需要任何理由，多方必将组织起强烈的反攻。那大概就是一年一度的秋抢行情，或谓修复性行情。若破了2200点，那就不是退到2000点，而是1800点。这岂不意味着2009年中国政府的一系列刺激经济的政策遭到失败？
　　6、重构一股四制的新起点。今年初，我把中国股市区分为四制：第一制--主板中的大盘股（15-20倍市盈率），第二制--主板中的中小盘高科技股（30-40倍市盈率）。第三制--中小板(40-60倍市盈率)，第四制--创业板(60-80倍市盈率)。经过半年的调整，第一制的估值已快速调整到位，仅12-13倍，随后可能是长期横盘、搭台。第二制也调整到位，仅20-30倍。第三制，随着近期中小板综指从6026-4893点，大跌了18.8%，估值已调低到40-50倍左右。第四制，随着创业板指数从1129-832点，大跌26.3%，估值已降到60倍左右。这两个板的多数个股已破发，这是市场对新股三高发行的惩罚。一旦第三、第四制进一步调整到位，那么，一个各得其所的股市便告形成。旨在获取现金红利为目的投资者，可投资以四大银行股为代表的大盘股。旨在获取政府大力发展战略性新兴产业政策红利的投资者，可在第二、三、四制的中小盘高科技股中，通过中长线投资和波段操作，来分享其高成长、高送转、高差价、高收益，以个股跑赢指数，以曲线跑赢大盘，在低指数上取得高盈利。
　　7、适应在低指数上获利避险。这次人们已看到，指数跌到2500点左右，迫使农行的发行价由原先的3.50元降到2.68元。同理，在2200-2500点区间，中小板和创业板的新股发行价也必然会降到40倍以下和50倍以下。这样，扩容的节奏就自然放缓，抽血压力就自然减轻，超募现象就自然压缩（过去一年扩容4000亿中超募2000亿）。从这个意义上说，指数的快跌、暴跌、连跌，使上半年177只新股中有60%破发，这对管理层重新审视扩容政策、紧缩政策、退出政策、更严厉的房地产政策，也提供了警示。同时对投资者在低位选择被错杀的新兴产业的高科技股，提供了更多的机会。
　　8、耐心等待市场积极信号的出现。此前，已有产业资本增持、社保和保险资金增加入市比例的消息，近又有人民币已升值0.61%、国务院部署促进企业兼并重组的利好。但是，人们更应留意的是新股扩容节奏放缓、新股发行价改革的动向。据统计，2005-2008年的三年中，发新股284家，由于有窗口指导，平均发行市盈率26.8倍。而这一年就发新股287家，少数机构打着发行价市场化的旗号，将平均发行市盈率提高到55.48倍，超募资金100%，即2000亿。为何不让这笔资金用于农行发新股和银行股再融资呢？可以说，中国股市的这一轮熊市，主要是超越市场承受力的扩容大跃进和放任高价发行所导致的。以往任何一次单边下跌市的终结，无不是从调整扩容政策开始，人们不妨拭目以待。(.金.融.投.资.报)

　　谢百三：认识熊市 躲避熊市/▲)
　　2010年7月1日，上证指数沉重地收在2373点，与2009年12月31日的3282点相比，下跌27.7%，完全是一副熊市走势，它与中国亮丽的宏观经济数据形成鲜明对照，成为世界各国中表现最差的股市。
　　而环顾四周，又是很多股友深度被套，人们唉声叹气，怒声不绝，包括一些亲戚，也做得很差。反之，有几位好友高手，每逢大事必磋商、讨论、分析，对形势作出认真的研究判断，终于一次次躲过了股灾。
　　今天总结几点经验、教训，以飨读者、股友。
　　一、从战略上看清看透中国股市确是牛短熊长
　　中国股市1992年到过1400点，1993年到过1500点，2001年6月到过2200多点，而走到昨天的2373点，分别只涨了1.69倍、1.58倍和7.8%。而中国实体经济GDP1992年是2.69万亿；1993年是3.53万亿；2001年为10.96万亿元；2009年底为34.05万亿元，分别是当时的12.47倍、9.5倍和3.49倍。有人不认同这种比较，认为要拿上证指数开设时的95.79点比，这是不对的，当时股市每天只能限制涨一点点，被压着，只有拿放开后的常态比。但如果拿最高点6124点比，似乎也是2.78倍，差不多，这也不对，因为6124点只逗留了几天，就一泻千里向1660点跌去了；但中国实体经济的GDP则是稳步在上升，扎扎实实地前行，去年的33万亿，2010按加8%算，可达36万亿则是基本可信的。请看，中国GDP近年来的稳步向上态势：2003年为11.67万亿；2005年为18.38万亿；2007年为25.7万亿；2008年为30.1万亿。因此，我们见到江浙粤很多实体企业家都是成功的，但股市中多数人则好的打了个平手，差的甚至亏损。
　　中国股市由于以下几个原因，熊长牛短。①人民币不能自由兑换，国内资金多于国外，是个封闭式的中小股市。②股权分置改革还没完成；还有40-45%的1-2元的国家股、法人股没出来。③这些低价非流动股，加上创业板、中小企业板的锁定一年后要全流通的1-1.5元股，每天、每月都在悄悄地流出来，到市场上兑现。④传统计划经济时的老毛病投资饥渴症在股市中表现得淋漓尽致，新股大发，贴着市价发，号称市场化改革。⑤中国股票相当一部分还是比美国、欧洲贵，市盈率比他们高。
　　今年有大量新股破发（中小板、创业板，共有60多家破发），就在这漫漫熊市中，证券界理论界竟有人却还说：破发说明我们市场化发行股改革达到了预期的效果，就是要让一级市场的人也亏，让他们回来买二级市场股票（大意）。 市场化改革，就是不管多高价，发多少新股，贴着市场发，你爱买就买，不买就不买，市场不管，你自己去管，这对吗？是爱护老百姓之举吗？
　　下一周，巨股农业银行要发了，还有8只中小企业板与创业板股同一周要发，一周发9只。这种密集地、不顾股市实际情况地狂轰滥炸地发新股对吗？正常吗？要爱护、呵护开户达1.4亿的中国股民啊！中国有4000多万家中小企业啊！
　　二、对所有政策要吃透、弄懂、理解透
　　今年以来的很多大政策，使人们充满幻想、憧憬，其实是空多于多。要吃透、弄懂，反复研究、理解透。
　　①适度从宽货币政策不变--其实今年三次提高准备金率达17%，是世界大国中最高的，央票也大量回笼货币。2009年靠新增贷款9.59万亿，新中国以来最多，股市被硬打起来的。现在一紧缩，回到常态，股市就回落了。
　　②股指期货将带动大盘蓝筹股大涨--结果不是。记得那天我在济南调研，上投摩根的一位青年研究员说：明天是高开低走，因为股指期货有利于做空，而且开始时限制很多、参加人很少，不会有实际作用。一语惊醒大家。结果第二天高开100多点，成为逃跑机会，然后大跌，到4月19日，现货期货破几个月平台而下，至今做股指期货的仅3-4万人，投机盘与长期持仓盘比例为15:1，全世界最高。现在它的作用是利于空方。
　　③人民币升值会引来2005年式大牛市--当晚，我们反复看央行公告，公告讲得很明确：○a是汇率形成机制改革，不是汇率水平改革；○b汇率水平没有大的变化与变动的基础；○c与美元挂钩改成与一揽子货币挂钩（而此前美元对欧元升值了7.5个月）；○d仍是主动性、可控性、渐进性。此外，当天参考消息一文报道，美国一位著名经济学家指出，在市场上，实际上人民币对美元是疲软的。--这表明人民币不会大幅、很快地升值，当然，对股市的正面促进作用也不会很大。结果当天涨72点，又成了近期高点和逃跑机会。
　　三、房地产调控与国际板叫声不断
　　房地产是中国经济最重要的支柱产业，连着几十个行业，它的泡沫很大，必须调控，必须打，但不能硬打，蛮打，不能打死。我们对房地产的任何政策都处于两难之中。
　　高压态势还会坚持下去。房地产长期不涨就会跌，贷款炒房者必无法忍受大量利息支付，而只得变现房子。多套买房者的依托就是房价涨，去还利息。这样，在高位不涨半年或一年，就可能往下走（当然还要看各地政府是否配合，如果不配合就麻烦）。
　　房产冷，各行冷。看看钢铁，已跌价无人要了；银行可贷款之处不多了，房产、银行业绩一下来，加之相关几十个产业一冷，股市就冷了。
　　还有个喋喋不休在耳边叫的国际板，只要股市走稳，走牛，就想今年推出来，一直在吹风、打招呼，让你心里有准备。其实国际板出来不是心理上压力，是实实在在的压力，汇丰控股募50亿英镑等于500亿元人民币，受到了吗，应该吗？日本怎么就不肯让中、美、欧各国去发新股呢，几千家上市公司，外企仅十几个。
　　总之，宏观上，股市处于困难状态。
　　当然，笔者上述讲的是过去半年，希望下半年股市能稳定下来，有的事是可以做的，例如新股停发、少发；增发、配股拖一拖；市场化改革对不对，开开听证会，研讨会，让投资者、机构来评评。
　　大家要控制仓位，学好游击战术；慎之又慎。
　　巴菲特的一句名言，始终记在心里：投资的第一条原则是不要输钱，第二条原则是记住第一条原则。因为有以上认识，我们对上半年的中国股市有非常沉重的敬畏感，不敢贸然大规模介入，小心翼翼，谨慎选择。我们认为，等待观察也是一种投资。
　　因此，要赢钱，首先是不亏。其实，在我的朋友当中还有做得很好的人，他们主要做固定收益凭证等一些可靠的证券以及在股指期货上做空。可见股市还是有机会的。（.金.融.投.资.报）