中报业绩略低于预期。1H10年实现收入22.8亿元、净利润1.4亿元，分别同比增长21%、-40%；EPS0.28元，略低于我们中报前瞻预期的0.31元。主要原因是2季度各项产品价格均较低迷，毛利率低于预期；尽管收入持续增长，但毛利降低导致增收不增利。
　　收入增长主要来自醋酸产量增加。1H09醋酸产量仅4万吨，1H10产量约18万吨，同比大幅增加。
　　产品价格低迷、煤炭和甲醇等原料成本上升导致毛利率大幅下滑。1H10年综合毛利率降至14.2%(1H09毛利率为21.7%)；其中尿素销售均价同比下滑10%，毛利率由同期23.9%下滑至17%；DMF销售均价同比下滑4%，毛利率由同期20.7%下滑至14.4%，醋酸销售均价持平，由于煤炭和甲醇成本上升，毛利率由16.8%下滑至13.8%。
　　分季度看，2季度单季度EPS0.09元；单季毛利率下滑至11.7%，已低于08年4季度水平(13.3%).
　　尿素价格4季度有望反弹，DMF和醋酸价格仍处底部。上半年尿素吨毛利处于04年以来低端水平，目前1600元左右的价格亦低于行业平均成本线；4季度备肥期间尿素价格有望反弹。DMF和醋酸由于产能压力，价格仍处底部。
　　行业仍处底部，维持增持评级。我们调整10-11年EPS为0.61元、0.95元(原预测为0.71元、1.00元)，分别对应PE23倍、15倍；PB2.4倍，有安全边际，若未来行业景气回升则盈利弹性较大，维持增持评级。（申银万国，兴业证券，银河证券，中金公司，长江证券）

　　
四家机构提示国电电力

　　2010年上半年，公司实现营业收入159.48亿元，同比增长17%；实现营业利润12.54亿元，同比减少26.35%；实现归属于母公司所有者的净利润8.6亿元，同比减少7.5%；基本每股收益0.07元。本期不分配不转增。
　　发电量增长较快。上半年公司完成了对国电江苏公司80%股权的收购，增加控股装机458万千瓦，权益装机221万千瓦。截至2010年6月底，公司控股装机容量达到2189.85万千瓦，2010年上半年全国发电量同比增长19.3%，机组利用小时数提高约9%，需求转好和规模扩大使公司发电量增长较快，公司全资及控股电厂累计完成发电量492.57亿千瓦时，完成上网电量462.2亿千瓦时，同比分别增长15.12%和15.43%。由于煤价有一定上涨，新投产水电增加了运营费用以及朝阳发电厂关停机组，公司主业毛利率同比下降了5.1个百分点。
　　多元化战略顺利展开。公司继续实施多元化发展战略。
　　火电方面，大开二热、酒泉项目正式开工；风电方面，开工风电项目容量90万千瓦，35万千瓦风电项目获核准，海上风电开发全面启动；水电方面，瀑布沟、深溪沟共计136.5万千瓦水电项目顺利投产发电；太阳能方面，宁夏平罗、中卫、甘肃金塔等光伏发电项目核准并开工；煤炭方面，察哈素煤矿、左云煤矿、英力特积家井煤矿和沙巴台煤矿均有不同程度进展。此外，英力特化工和多晶硅项目开展顺利。
　　将再次增发促进公司发展。公司拟公开增发30亿股募资97亿元，其中72亿元用于收购大股东国电集团持有的北仑第三发电公司50%股权，国电新疆电力公司100%股权，国电江苏谏壁发电公司100%股权及国电江苏公司20%股权，合计增加公司权益装机368万千瓦；另外陆续投入38亿元资金用于瀑布沟水电站、谏壁发电厂扩建项目、大连开发区热电联产项目、酒泉热电联产项目、延边州大兴川水电站项目的建设。
　　维持买入评级：预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.17元、0.24元和0.29元，对应的动态市盈率分别为21倍、15倍和12倍，估值偏低，维持买入评级。（天相投顾，安信证券，中金公司，国金证券）

　　
三家机构提示安琪酵母

　　营收继续保持高速增长，国外收入增幅远远高于国内。上半年公司实现营收9.87亿元，增长28.87%，二季度同比增长24.26%，比去年同期略有回落；完成出口4.03亿元，同比增长41.61%。
　　毛利率同比有所下降，环比有所上升。上半年受糖蜜成本上升影响，酵母及深加工产品毛利率下降了1.56个百分点；单季度销售毛利率上升了0.93个百分点，成本压力有所缓解，预计下半年毛利率还将有所上升。
　　实际所得税率明显上升。因伊犁和崇左子公司免税期已到，进入减半征收，实际所得税率从去年底的3.57%上升到上半年的13.27%。
　　埃及新建项目进展较为缓慢。截止到上半年底，埃及15000吨酵母生产线项目进度仅为0.7%。
　　预计2010年、2011年和2012年EPS分别为1.01元、1.48元和2.11元，以7月23日收盘价34.35元计算，动态市盈率分别为34.17倍、23.27倍和16.24倍，估值基本合理，但考虑到公司较高的成长性，维持推荐评级。 （民族证券，申银万国，国泰君安）