中金董事长:刘易斯拐点来临 应尽快放宽计划生育
　　中国国际金融有限公司董事长李剑阁28日在港表示，中国的刘易斯拐点已经来临，劳动力供应情况并不令人乐观，工资上升将成为趋势。
　　所谓刘易斯拐点，是指劳动力过剩向短缺的转折点。李剑阁当日在香港高峰论坛上发表演讲时提出中国刘易斯拐点已经到来的观点。他表示，虽然大部分学者认为现时中国农村仍有1亿左右富余劳动力需要转移出来，但由于这些劳动力年龄偏大，其转移的可能性变低。
　　李剑阁认为，从现在到2015年中国的人口红利正在消失，依靠劳动力增长支持经济增长的优势丧失，中国劳动力供应情况并不令人乐观。
　　他列举数据指，由于中国劳动力供求形势发生变化，从2004年至2009年，中国农民工月均工资翻了一番。而富士康等企业加薪潮正是在劳动力供求形势发生变化形势下出现的，是必然发生的。
　　李剑阁认为，工资提高有利于收入分配向居民倾斜，促进消费拉动经济增长，同时亦有利于改变产业和区域发展不平衡的局面。
　　他同时亦指出，现时中国不需要人为推动工资过分增长，而应让市场来决定。
　　因应劳动力供求拐点已经来临，李剑阁建议，当局应尽快放宽实施多年的计划生育政策，并推迟退休年龄，同时鼓励技术创新和推进经济转型。
　　不过，当日在同一场合发表演讲的中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲则表示，从国际经验看，当农村劳动力降至整体劳动力的10%时，才有机会到达刘易斯拐点，届时工资增速将超过劳动力增长幅度，但目前中国的农村劳动力占比仍为25至30%，他预计，要到达10%的水平，至少还需10-15年时间。因此，中国可能不会很快大面积出现刘易斯拐点。(中新网)
　　

　　
叶檀：券商直投三宗罪 充斥利益输送色彩

　　券商直投充斥着利益输送的色彩，不乏PE腐败的案例。社会一再关注，券商纷纷叫屈，认为直投是国际惯例，不能用有色眼镜看券商直投。
　　中国证券市场的暴利来源是一二级市场之间的差价。谁能拿到一级市场的筹码，成功到二级市场兑现，谁就能成为股神。从1999年到2009年10年间，A股总市值从2.6万亿元人民币上升到24.5万亿，上涨了9.4倍；流通市值从0.8万亿元上升到15万亿元，增加了18.75倍，证券市场财富所系已经不言而喻。谁能以非流通的价格在市场流通，就能获得高额溢价。
　　PE腐败并非券商直投特有，但券商直投有必要受格外关照。一般风投公司没有券商与监管层之间近水楼台先得月的便利，不可能出现像风投领域一条龙的腐蚀机会。
　　中国证券市场不成熟，内幕交易众多，甚至出现记者因报道上市公司内幕交易被通缉的咄咄怪事。坦承中国证券市场的现状，才能制定符合现实的规则，尽可能地减少相关利益阶层的道德风险空间。如果把券商等市场参与者当作活雷锋，制定充满了道德风险的交易规则，而后孜孜不倦地大抓内幕交易，这叫诱人以罪。
　　券商直投有数宗罪。
　　一是直投时间过短，使风险投资变性，类似于利益输送。根据中投公司的统计数据，截至今年5月底，直投参股企业从融资到上市的时间周期普遍偏短，已上市企业的平均周期仅9个月，最短者为神州泰岳，周期5个月；最长者为昊华能源，周期27个月。几个月的风险投资到底是风投，还是利益收获者？有一位券商投行人士曾经表示，一般而言，在券商投行考察过后的项目有上市的希望，券商提出直投要求时，公司不会拒绝，尤其是对于拥有特殊渠道的大券商，更是拍马惟恐不及。除非拟上市公司有特殊背景，或者靓女不愁嫁，风投纷至沓来，风投期间PE就高达十几倍，才有拒绝直投的底气。
　　二是利益过大，混淆市场估值体系。海通证券旗下的全资子公司海通开元以及参股公司中比基金从2006年10月以来共参股8家公司。已经上市的5家公司，根据6月30日收盘价计算，两家直投公司共持有超过10亿元的账面价值；而剩余3家已经过会但尚未申购的公司，如果按照当前中小板平均40倍的市盈率予以估值，近2700万股股权的市值也超过5亿元。而这8家公司的账面市值合计将超过15亿元。利益如此之大，风头颇劲的中信证券追加金石投资22亿元。
　　三是道德风险过高。虽然证监会明确要求，证券公司只能设立直投子公司开展直接投资业务；证券公司与直投子公司必须相互独立，彻底实现与母公司间的法人隔离；国内证券公司用于直投业务的资金不得超过其净资本的15%等。一纸规定真能在直投子公司与母公司之间建立起防火墙？连华尔街都做不到的事，我们的一纸规定就能做到了？监管层还严防老鼠仓呢，这不PE行为又出现券商员工跟投的准老鼠仓事件了吗？
　　原先预定将于7月30日上会的山西证券，联席主承销商为中信证券与中德证券。山西证券选择中信证券与中德证券联席主承销，中信证券是保荐人。中德证券是山西证券的子公司，而中信集团公司的全资子公司中信国安为山西证券第五大股东。不违规、有钱赚，实在是皆大欢喜，接下来，中国证券市场将充满了关系户之间的轻喜剧。好在证监会昨晚已决定取消山西证券公司发行申报文件的审核。
　　欧美国家是有保荐加直投模式，但道德风险从未根治，因为道德风险欧美国家出现次贷危机，我们是否要学？次贷危机之后，欧美金融巨无霸逐渐被拆分，中小金融公司层出不穷，出现一轮金融民主，我们是否应该学？
　　证券公司身份特殊，在上市资源受到限制的情况下，证券公司成为重要的把关者。保荐、直投合为一体，其实是让证券公司成为利益链条中的一环，很难相信他们会客观公正地对待自己有份参与的上市公司。谁能知道，他们推荐给投资者的，究竟是能够担当中国未来经济发展大任的成长性公司，还是精心包装的骗子公司？
　　在压力之下，近日券商倡导自律。自律当然好，但不能代替规则，如果自律有用，要警察干嘛？就目前而言，券商直投必须大改革，核心有两条：第一，同一券商对同一家公司兼具直投与保荐的功能，彻底阻隔道德风险，或者最大限度地增加道德风险的成本；第二，对于风险投资包括券商直投在一年以内的，等同于利益输送，让风险投资行业正本清源。

　　
曹中铭：保荐人合规并不代表合格

　　在目前106家证券公司中，通过新股IPO或借壳上市的只有13家，更多的券商还游离于资本市场的大门之外。跻身于资本市场，并借助于这个平台实现做大做强，无疑是未上市券商追求的目标，将于本月30日上会审核的山西证券即是其中之一。
　　山西证券 《招股说明书》(申报稿)显示，本次新股发行的保荐人为中信证券，联席主承销商分别为中信证券与中德证券。但中信证券、中德证券与山西证券的关系，却又远非保荐人与主承销商这么简单。其中，中信证券大股东中信集团旗下全资子公司中信国安集团为山西证券第五大股东，而中德证券则为山西证券的控股子公司。因此，保荐人、联席主承销商与发行人之间，并不止于保荐与被保荐、承销与被承销的关系，更重要的还存在除了承销费用之外的利益关联。
　　券商发行新股上市，相互之间互保的情形较多。这次你为我保驾，下次我为你护航，利益均沾，各取所需，各得其所，谁也不会吃亏。此次山西证券选择中信证券、中德证券为保荐人与主承销商，很明显是为了肥水不流外人田。
　　《证券发行上市保荐业务管理办法》第43条规定，保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构的股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。中信证券重要关联方中信国安集团目前持有发行人3.53%的股份，远远没有达到7%的限制，中信证券、中德证券作为保荐人、主承销商，并不违反监管层的相关规定。而问题在于，山西证券的保荐人、联席主承销商都合规，但其能做到合格吗？
　　目前的新股发行，犹如摘取树上挂满的桃子，谁能通过发审委那一关，谁能以更高的价格发行，就能摘到更大的桃子。而在新股发行过程中，频频暴露出的诸如包装粉饰业绩、自吹自擂、掩盖问题等现象，早已引起市场的广泛诟病。山西证券的保荐人、主承销商，是否会为了各自的利益，而丧失勤勉尽职、公正客观的原则呢？这正是市场的担忧所在。
　　新股发行在过了发审委这一关后，定价将是其中的焦点。发行价格的高低，将影响到发行人融资额的多少。根据以往的经验，除了像农行等特大型企业上市，其发行定价受市场因素干扰较大之外，像一般的中小盘、大盘股的定价，保荐人与主承销商所起的作用绝对不容忽视，有时候甚至是决定性的。因此，市场有理由担忧山西证券通过审核后，在发行定价问题上会偏离轨道。
　　合规的保荐人中信证券以及合规的联席主承销商中信证券、中德证券，到底在山西证券的上市过程能否做到合格？退一步讲，鉴于个中复杂的利益链条，即使不合格，市场也不应感到意外。好在最新的消息是，中国证监会网站7月28日晚间公告称，鉴于山西证券股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消该公司发行申报文件的审核。

　　
高善文：A股向上走？向下走？

　　A股出现结构性分化，债市风险与机会都不足，房地产已走过严冬，暴跌机会不大
　　一季度经济过热的讨论言犹在耳，期盼政策放松的声音又开始热闹起来，这让我们再次体会到白云苍狗、世事无常。真正严肃的问题是：到底是经济的基本趋势在两三个月之内发生了这么剧烈的转变，还是人们对它的认识不够深入？是风动，还是心动？
　　一季度过高的经济数据有一些临时性因素的作用和支持，这一点即使在当时也很清楚。尽管在4月的时候我们可以断定经济恢复的动量将很快下降，对经济过热的担心有些杞人忧天，但这会从哪个月份开始很难判断。回头看，二季度经济的显著减速无疑比我们当时的估计要更早一些，但趋势所向，并不令人意外。
　　细究数据，投资的减速和重工业的下滑成为经济下降的主要力量，存货调整的贡献可能也显著降低，在其他方面，经济表现仍然差强人意。
　　总的来看，随着2009年刺激政策效力的减弱，以及2010年紧缩政策影响的逐步显现，我们相信经济恢复的潮水正在退去，经济正在回归产能周期末端的本来面目，其基本特征是私人部门投资需求较低，传统行业产能过剩，经济缺乏明显的增长点，经济扩张时期遗留的诸多不平衡需要修复，结构调整和经济转型逐步孕育，并为新周期的兴起提供必要的准备。
　　从资金的情况看，大体可以相信贸易顺差在年底前将恢复较高的增长，信贷供应转向中性偏松的方向，经济名义增速大幅下降，实体经济部门增杠杆趋势基本结束。在这些因素的作用下，看起来资本市场资金面最紧张的时期已经过去，流动性转向宽松的趋势可能正在形成，但转折点仍然需要进一步的数据来确认。
　　随着流动性的好转与权重股的企稳，我们对指数的看法转向中性：指数整体估值水平已经回到历史低位；权重股对ROE下降的风险已反映得比较充分。未来的不确定性主要来自两个方面：一是流动性转折需要进一步的确认，二是经济和企业盈利是否可能出现超越市场预期的下降。尽管市场的重心可能正在稳定下来，但考虑到盈利下降的制约因素，其上行空间未必很大。
　　未来A股市场可能将更多体现出结构性特征：权重股向下牵引的动力将逐步消失，这部分股票大约占上证综指约50％的权重；稳定增长的消费品及成长股约占15％，是未来配置的重点；权重约占35％的周期股、题材概念股因盈利下滑及估值过高，仍将维持长期下跌趋势。
　　当前指数需要注意的，是政策性反弹和季节性反弹带来的短期机会。在配置方面，我们建议以市值最大的前30只权重股以及成长性确定、估值合理的成长股为基础构建组合，以应对交易量较低的环境。
　　我们认为，三季度债市风险不大，机会也不大。从目前收益率水平来看，各个期限收益率水平已经回到了去年7月水平，已经充分反映了经济进一步回落包括下降的预期，其下行的空间有限。在这样的背景下，收益率曲线将在窄幅区间呈现震荡走势。但随着市场开始逐渐关注7月的通货膨胀数据，市场中的不同品种将出现一定分化，但信用产品仍然值得关注。
　　房地产市场可能已经走过了恐慌性冻结的最坏时候。成交量有望随着刚需的恢复和供给逐渐增多而回升：最近一个月，多个城市的新房成交量出现回升苗头。在泡沫温和收缩的背景下，开发商促销会取得较好的效果，随着可售房屋的逐渐增加，新房成交量进一步回升应可以期待。从价格来看，6月70个城市销售价格同比上涨11.4％，连续两个月回落。我们认为，在地产市场去泡沫的背景下，价格涨幅回落应属正常，预计这一趋势将会延续，但价格暴跌的风险仍然不大。