一家机构推荐康缘药业：桂枝茯苓借分销发力 热毒宁持续高增

　　核心观点：
　　1。二季度业绩持续增长。2010年上半年公司实现收入6.25亿元，同比增长43.53%，实现营业利润9626万元，同比增长28.19%，实现净利润9153万元，同比增长28.19%。其中二季度实现收入3.52亿元，同比增长55.93%，实现营业利润4898万元，同比增长27.16%，实现净利润5050万元，同比增长29.54%。明显二季度的收入增速较一季度显著提高，但因为总成本上升，二季度和一季度业绩增速持平。
　　2。桂枝茯苓借分销发力、热毒宁持续高增长。经过2009年销售调整，上半年主要产品基本都恢复了增长。桂枝茯苓胶囊借助分销方式实现二次增长。针对第三终端的铸铅行动深入开展，进一步拓宽桂枝茯苓胶囊的市场覆盖面。在缺少甲流疫情刺激的情况下，上半年热毒宁注射液增速仍达到110%。这说明经过甲流一役之后，患者和医生对产品的认同程度有所提高。另一方面，进入09版的医保目录也是持续高增长的重要原因。同时热毒宁注射液对流感(高热)适应症的也获得了批准，我们预计下半年热毒宁注射液仍会有不错的增长。其他产品如天舒胶囊和腰痹通胶囊也有一定增长，我们推断主要是渠道调整后恢复增长所致。
　　3。下半年成本压力可能缓解。上半年，成本的上升仍是制约业绩增速的重要因素。因生产成本上升了59.68%，毛利率较同期下降了2.74个百分点。但随着金银花和三七的价格回落，下半年生产成本压力将有所减轻。公司自建的金银花药材基地投产后，生产成本上升问题将得到解决期间费用方面，上半年管理费用和财务费用分别同比增加78.97%和173.31%。因为研发投入持续加大，管理费用率将持续上升。可喜的是因为分销收入占比提高，销售费用率有下降的趋势。上半年销售费用率同比下降4.51个百分点，而二季度销售费用率下降了8.31个百分点。
　　4。盈利预测与估值。我们预计2010-2012年的EPS分别为0.67元、0.88元和1.09元。按照7月23日收盘价计算，对应的市盈率为28倍、21倍和17倍。公司目前估值优势明显，09年的业绩增速下降只是销售调整所致，良好的产品梯度和优秀的管理能力仍将保证公司的持续增，因此我们给予公司短期-推荐，长期-A的投资评级。
　　5。风险提示。1)产品降价风险；2)行业反商业贿赂风险。（国都证券）

一家机构推荐古井贡酒：名酒复兴典范 延续高增长

　　投资要点：
　　名酒复兴进行时。古井贡酒是老八大名酒之一，辉煌时期曾连续7年排名行业第三。07年变故之后新的经营团队提出回归与振兴的发展战略，08-09年逐步完成了全方位的调整，内部管理明显改善，公司重新焕发生机，并奠定了高速增长的基础。10年中期业绩预增约200%符合预期，基于白酒下半年迎来消费旺季，公司全年业绩持续高增长的可能性较大。
　　高成长的三大细节因素。一是产品结构清晰化，在单品数量大幅削减的同时生产效率和每瓶酒的出厂均价都有较大提高。主导产品年份原浆正步入井喷增长阶段。09年销售额达到2.3亿元，占销售收入比例为23%，10年这一比例将提高到35%，未来销售占比有望达到50%甚至更高。二是销售渠道不断做深做细，通过考核对经销商进行精细化管理；聚焦重点市场苏皖鲁豫，安徽省内市场继续深挖，渠道则下沉到县级。三是内部管理精细化，通过对公司内部细化、效率提高和成本节约上的管理，使得运营效率有很大的改善，生产成本明显下降。
　　未来高增长仍可延续。未来发展具备天时地利人和之优势：天时是中低收入群体收入增长提速，其消费升级将给中档白酒消费带来巨大的增量空间；地利是公司对接二三线地区白酒消费升级，作为安徽白酒龙头亦将受益于皖江经济开发和消费市场的快速发展。人和是管理层稳定实干，政府政策大力支持，亳州市出台的白酒产业振兴规划明确支持公司做大做强。
　　盈利预测与估值。预计公司10-12年的销售收入可达18.99、24.66和30.97亿元，EPS分别为1.20、1.70和2.48元，目前10-12PE分别为38.30倍、26.96倍和18.52倍。看好公司的营销能力和盈利增长，未来业绩仍有超预期可能。以11年30-35倍PE估值，股价对应区间为51.02-59.53元，相比目前股价仍有11.26%-29.81%左右的提升空间。首次给予增持评级，建议逢低积极配置。（东吴证券）

一家机构推荐金种子酒：中报业绩超预期

　　金种子酒600199食品饮料行业
　　2010年中期业绩超预期:公司上半年实现销售收入6.45亿元,同比增长37.4%,净利润8582万元,同比增长177%,每股收益0.16元。
　　正面:上半年白酒业务实现销售收入4.16亿元,同比增长约56.9%。
　　上半年公司毛利率同比提高5.2个百分点,主要由于高毛利率白酒占比提升。
　　上半年销售费用率同比下降2.7个百分点。其中销售费用同比增长7.9%,利润率弹性已开始显现。
　　负面:上半年经营性现金流同比下滑114.4%,经营性现金流的下滑与预收账款环比下滑有关。
　　发展趋势:白酒收入继续保持快速增长。上半年白酒收入继续保持56.9%的快速增长,增长主要来自:(1)抢夺其他产品的市场份额,高炉家和皖酒王的衰落为金种子的发展提供空间;(2)安徽市场消费升级;(3)渠道精耕细作模式的扩张,公司采用自己培养经销商的模式,对县乡市场营销拥有成熟运作体系;(4)2009年期末促销结转至2010年一季度。但是我们看到,二季度销售商品、提供劳务收到的现金仍同比增长4459万元,根据我们测算二季度销售收入实际增速应该在40%以上(估计09年二季度白酒销售收入在1亿元,4459万元/1亿元=44.59%),二季度公司销售快速增长趋势得以延续。
　　利润率拐点将逐步体现。公司产品销售进入成长期第二年,今明两年收入和利润将迎来高弹性。2010年上半年公司销售费用率同比下降2.7个百分点,销售费用仅同比增长7.9%,白酒业务净利润率有望持续回升,我们预计今明两年公司净利润同比增速将高达101%和107%。
　　估值与建议:对应2010-2011年市盈率分别为48.6倍和23.5倍,2010年业绩有超预期可能,维持审慎推荐的投资评级,强调金种子是我们下半年投资组合的重点品种。（中金公司）