根据中央精神，下半年的宏观调控仍将以“框架不变，动态优化，防止政策叠加的负面影响”。以信贷紧缩为标志的实际从紧政策将告一段落，下半年宏观政策偏向中性，产业政策继续落实。

　　可以看出，尽管调控框架不变，但是政策内容已经微调，而中国股市素来有放大效应出现。因此，可以预期为期一年的市场调整可能已经结束，沪综指已经比较难跌回2300点。理由是，1、估值迫近历史低位，市场具备形成底部的估值基础；2、流动性由从紧到中性，预示股市市盈率将出现相应的提升。如果说，流动性从紧对应的是10-15倍动态市盈率的话，那么中性的流动性背景，则可能对应市场20-25倍的动态市盈率。这个意义上，可以说股市存在出现较大上涨的可能；3、上市公司业绩增速不会出现超预期的下调。

　　当然，此次市场上涨和2009年的市场上行仍有本质区别：2009年的市场上行是三轮驱动：低估值+流动性放松背景下的市盈率驱动+上市公司业绩提升背景下的EPS驱动。而2010年下半年的市场上行将主要由双轮驱动：低估值+流动性放松。不过，两轮驱动未必就比三轮驱动走得慢，这是因为机构预期的因素使然。

　　机构连续买入，预示行情将超预期

　　在以上认识的大前提下，我们再来看两个本周发现的新现象：

　　现象之一：大机构资金从6月30日开始，连续18个交易日净买入，显示此轮行情不可小觑。

　　首先，形成原因。这一局面的出现是机构集中认错的反应。因为基金仓位在今年6月底已经回到70%左右，为2005年以来的历史低位水平上。在政策逆转、流动性逆转、地价可能逆转的大背景下，机构开始明显回补仓位。公墓基金仓位在未来将回升到80%以上，预示数千亿资金要进入股票市场。这是近期机构仓位大量买入股票的主要原因。

　　其次，市场影响。当前这种连续买入即便在2009年的大行情中也未曾出现过，因为2009年的牛市行情是在犹犹豫豫中形成的，但此次市场反转却是在转瞬间完成的——机构突然意识到，自己的行为存在重大失误——仓位太低。所以，当市场的大户、中户和散户也开始逐渐明白后，机构将难以拿到筹码。这预示着机构等投资者将从上半年市场比较看淡的板块，如金融、地产等周期性板块入手，将可能完成筹码的补充。这为市场期待已久的风格转换提供了契机。也就是说，市场的风格转变将在不得已的情况下完成。

　　这一状况的出现，预示股市出现超预期上涨的几率很大。但同时值得提醒的是，央行在本周暂停了持续九周净投放，全周进行了资金的净回笼。尽管拆借市场利率继续向下，表明资金依然宽松；但央行如果持续净回笼，可能导致市场持续波动。

　　地产股上涨逻辑充分、潜力巨大

　　现象二：全国地价(103个城市拍卖市场的平均地价)出现连续两个月的上涨。 楼面地价在4月份见底1600元/平米，到6月份楼面地价单价已经回升到2000元/平米。楼面单价的最高点出现在去年9月份，达到2500元/平米，宏观调控在这个时点上“打左灯往右拐”。地价单价在7个月内调整了900元，调整幅度高达36%。

　　现在需要问的是，中国地价调整是否已经到位？最近两个月的地价上涨，是随机性波动，还是开始了新的向上趋势？笔者认为，全国地价连续两月上涨，尽管地价回升趋势有待进一步考证，但调整10个月后的全国地价水平确实存在见底可能。预示地产业调整进入了一个新阶段。

　　这是地产业出现可喜征兆，也表明地产股上涨有其合理逻辑。而且，基于长期前景笔者认为，地产股目前仍被显著低估。目前主流地产股相对于港股市场依然低估30%左右。目前某龙头地产公司以A股股价计算的总市值为人民币880亿元，而与其同一级别的中国地产公司——中国海外发展目前在港股市场上市，当前市值折合人民币1200亿元。这意味该龙头公司股价即便回到港股估值水平，也将上涨36%。进一步看，当前市场普遍预期，该公司未来五年净利率回复增长25%来看，其隐含公司合理市盈率为25倍。而当前公司基于2010年收益的动态市盈率仅为12.6倍，言下之意是该龙头地产公司股价存在翻倍的机会。

　　可以预期的是，在PMI向下调整、迫近50的大背景下，中央此政策预示下半年将花更大精力保持经济增长。政策驱动导致投资类股票存在新的机会。