韩志国：三季度行情很纠结
　　中国经济已经进入明显的下行周期，随着内在经济矛盾的逐渐显露和日益爆发，中国股市已进入了一个时间跨度会比较长、下跌幅度会比较深的长期大熊市，这一轮的熊市很可能会延续到2012年甚至更长时间。现实的中国经济面临着保增长与调结构的艰难选择，如果在这个问题上处理不当，那么中国经济的深层次问题会日甚一日，股市也将面临苦难深渊。今年以来，我先后发表了一季度行情不会有、二季度行情最复杂的文章，这些观点都已经被市场走势所验证。现在已经到了三季度，而且这几天市场已经出现了一定力度的反弹，在这种情况下，应当怎样把握三季度行情？在我看来，三季度的市场走势很可能与一、二季度不同，市场的演绎会比较纠结，市场的运行会剧烈震荡，在总体趋势仍然看淡的大背景下，不排除在三季度有一波反弹行情。也就是说，如果今年要有一波像样的反弹行情，那就会发生在三季度；进入四季度以后，经济状况会更加复杂，股市的运行会面临更多的不确定因素，市场的前景可能更不容乐观。
　　首先，三季度面临政策的相对真空期，政策对股市的影响力度会相对较弱。出于对经济二次探底的担忧，也考虑到今年5-6月份的经济下滑，决策者在政策的抉择上一直处于举棋不定状态。每年的7月，中央都会召开有各省市主要领导参加的高层经济会议，经济政策的重大调整往往都会在这个会议上做出。2008年3月，全国人大刚刚通过了实施适度从紧的货币政策的议案，但到了7月的高层经济会议，适度从紧的货币政策就在会议上消失，宏观经济政策的变化如此之快，实属举世罕见。最近的高层调研实际上就是在为这次会议做准备，如果在这次会议上把今年宏观经济政策的重心由调结构变为保增长，或者虽然不明确地提出这种变化，而不再强调调结构或大大弱化了调结构的目标，那么市场就会做出相应反映。这几天的股市反弹实际上就是对政策预期变化提前反映的典型例证。如果宏观经济政策再度发生这样的重大变化，那么短期会刺激经济，长期会刺激危机，中国经济的结构性矛盾就将成倍增加，调结构的目标就将更难实现，经济与社会矛盾也将进一步累积，下一届政府也将举步维艰。这种看似股市的短期利好会在实践中演变成市场的长期重大利空，甚至会给整个中国经济带来灾难。因此，调结构的方向和目标绝对不能动摇，完善市场结构与市场机制的努力绝对不能放松，打压房价的政策也绝不能半途而废，否则，中国股市的熊市进程就会越走越远，甚至在可预见的时间里都很难看到曙光再现。因此，三季度的股市最纠结，就纠结在涨也无奈跌也无奈，无论是表面上的利好还是实质上的利空，都对中国经济与中国股市长久不利。
　　其次，大盘在今年单边下跌，技术上有反弹要求。今年以来的股市特别是二季度以来的市场运行几乎处于单边的下跌态势，沪市的最大跌幅已达987.01点，幅度为29.31%。在政策面与技术面在一定程度上形成契合的情况下，股市有可能出现一波反弹，但反弹的高度将非常有限。大量的套牢盘等待解套，新增的大小非与大小限在伺机沽售，新股的IPO有增无减，再融资也像洪水猛兽随时都会出山。如果宏观经济政策发生调整，那对股市就属于短期利好，但市场深层隐含着的内在矛盾又会极大地制约市场的反弹空间，特别是在市场已经有了做空机制以后，在股市长期看淡的大背景下，任何的反弹都会给股指期货的空头创造一次新的建仓机会，使得反弹的空间和力度都大打折扣。特别需要指出的是，市场中的蓝筹股大都处于行业和企业发展的下行周期，在这样的周期刚刚开始的时候，主观地认为股价估值的高与低都可能缺乏依据。上半年证券行业的利润下降了33%，就深度套牢了一直把上市证券公司作为投资对象的机构与散户投资者。而在未来的几年中，类似于证券行业的状况还会不断地在其他行业重演，这也会大大加重市场的投资选择与估值判断困难。因此，三季度的股市最纠结，就纠结在利好与利空同在，纠结在市场选择与市场判断的难度提高和博弈的水平升级。不根据市场变化了的情况去及时调整投资方式与思维方式，也会犯下财富损失的重大错误。
　　第三，国际股市还处于明显的动荡之中，这也会给市场带来不确定与不稳定因素。最近欧元的反弹和欧洲主权债务危机的趋缓究竟对全球资本市场意味着什么，现在还很难做出判断。在以香港股市作为桥梁的全球市场环境中，A股市场几乎很难走出独立性的上涨行情，而世界经济的全面好转肯定还需要相当长的时间。在这方面，三季度可以说是一个特别的时间点与关节点。因此，三年季度的股市最纠结，还纠结在国际经济环境的不稳定与发展前景的不确定上，如果国际经济环境进一步恶化，那么对中国经济的负面影响将不容低估，更不要说欧洲或其他国家的主权债务危机还可能进一步爆发。因此，即使在三季度会有一波反弹行情，行情的高度也不会太高，而且还存在着随时发生中断的可能。
　　还必须指出的是，这几天股市的反弹是以房地产股作为龙头的，这与市场对房地产调控政策将逐步放松的预期有关。但在我看来，高房价已经成为中国经济与社会发展的一个重大隐患，并且在吞噬30年来改革与发展的整体成果。在一个连住的问题都解决不了的经济与社会环境下，高房价对社会矛盾的忍耐力、对经济发展的驱动力、对科技进步的创新力都会形成重大挑战，在这种情况下，社会的和谐与经济的转型都会面临重重困难。在国十条于今年4月推出以后，房价天天都在上涨，到目前为止还没有看到任何回落的迹象。最近地王的接连产生和一手房交易量在大城市的快速回升，都预示着房价调控有失败的危险。如果在这种情况下为了保增长而放松了对高房价的打压力度并且不及时调整房地产调控政策的方向和力度进而引发房价的新一轮暴涨，那么等待中国经济的就将是万劫不复的无底深渊。

　　厉以宁：合理引导民间资本流向
　　要引导民营经济到国内最需要发展的领域，需解决诸多障碍。体制上的障碍就是要解决公平竞争和市场准入问题
　　国际金融危机以来，为什么大量民间资本不投向实体经济，而投向虚拟经济或者参与资产炒作？一个重要原因是，很多领域是限制进入的，民间资本没有好的去向，于是纷纷流到资产市场。即使民间资本可以进入的领域，由于竞争不公平，也常常利益得不到保证。新36条告诉我们要把民间资本引导到国家需要发展的领域和行业。
　　哪些是国家需要发展的领域呢？民营企业家需要明白，我国的GDP应该由更多的高科技产品构成，因为这代表中国未来发展的方向。从经济发展史来看，1820年的时候，中国的GDP占了全球生产总值的百分之三十几，远远高于其他西方国家。但这只是总量，我们更应看重它的构成。那时候，中国GDP固然有那么多，但主要产品是粮食、茶叶、瓷器、丝绸、手工织的棉布等。英国GDP虽然比我们低很多，可是它生产了机器设备、钢铁、蒸汽机等当时的高科技产品，有向前发展的可能。
　　目前，要引导民营经济投向高科技领域，需解决诸多障碍。体制上的障碍就是要解决公平竞争和市场准入问题。技术上的障碍，主要是融资难，上市受到很多限制。
　　应该说，无论国退民进，还是国进民退，都不是政策追求的目标。我们政策目标应该让国民经济更好更快地发展，人们生活水平得到不断地提高。
　　国有企业和民营企业的进退机制应该是怎样？我认为，这个机制的前提应该是公平竞争，谁的竞争力强，就把其它企业淘汰掉。
　　从国有企业的角度看，民营企业既是竞争对手，又是合作伙伴。大型国有企业，离开一大批民营企业怎么能发展起来？计划经济时代国企没有竞争对手，自身也难以有大的发展。现在有了竞争对手，在市场中各自应取长补短，才能有所提高。
　　从民营企业的角度看，民企也并不需要追求国退民进。尤其在国际市场上，无论是国企还是民企，都是中国的企业，都是民族企业。无论哪个企业，只要竞争力强，能打入国际市场，扩大市场份额，就是我们的骄傲。

　　曹中铭：应立案追诉友谊股份重组先知先觉者
　　近几个交易日上海本地股走势强劲，沪深两市个股涨幅榜前列常常不乏其身影。个中原由除了上海本地股与其他股票一样经受惨烈的下跌后存在反弹要求之外，通过资产重组等方式提高上海当地国有资产证券化率，无疑成为股价上涨的最大动力。
　　资产重组是证券市场永恒的主题，历年来市场中上市公司资产重组事件可谓频频出现。由于地方相关部门欲将市属经营性国有资产证券化率由2009年底的25.4%提高到30%以上，像中华企业、金丰投资、强生控股、上实发展、友谊股份、百联股份等上海本地股，目前因为资产重组等原因已纷纷停牌。
　　上市公司停牌很常见，一般情形下当然无法吸引市场的 眼球。但是，如果上市公司在停牌前股价产生异动，则另当别论。
　　7月19日，友谊股份、百联股份因为资产重组原因双双停牌。而在此前的7月16日，友谊股份股价即出现异动--在当天沪深大盘均处于小幅震荡的背景下，友谊股份当天上午走得不温不火，下午开盘后股价开始放量拉升，最终以9.11%的涨幅报收，而上证指数则以微跌收盘。很明显，友谊股份的走势脱离了大盘。上证所公布的公开交易信息显示，当天友谊股份买入前5名中，赫然出现了一机构专用席位，并且其投入资金超过4000万，处于第一的位置。综合两地大盘的表现，以及友谊股份随后的资产重组公告，市场没有理由不怀疑其相关信息被某些先知先觉者所窃取。
　　其实，在上市公司重大事项公告前，其股价提前作出反应的并不在少数。为此，最高检、公安部于今年5月18日颁布了 《最高人民检察院、公安部关于公安机关管辖的刑事案件立案追诉标准的规定(二)》，以打击市场中的内幕交易、信息泄漏等违规行为。尽管如此，市场中敢于顶风作案者仍然大有人在。就在《规定》颁布的第二天，宏达股份股价就出现了异动，该上市公司重大资产重组事项公布前夕，其股价强势涨停，并且买入金额前5名中有两家机构席位；随后的5月25日，通化金马发生了类似的一幕，买入龙虎榜中通化当地营业部占据三席。
　　或许是受到舆论的巨大压力，也可能是所谓的条件不成熟，宏达股份与通化金马的资产重组最终都没有成行，而两只个股高位追涨的资金则全部遭遇套牢的命运。这些利用先知先觉优势的投资者本想从中赚取一笔，没想到偷鸡不成反蚀一把米。
　　同样是因为资产重组，同样是在停牌前夕股价产生异动，同样是龙虎榜中出现可疑的资金，某种意义上，友谊股份此次的股价异动，与此前的宏达股份、通化金马有异曲同工之妙。在笔者看来，应立案追诉友谊股份重组的先知先觉者。
　　现在的问题是，对于友谊股份资产重组停牌前的股价异动现象，除了市场舆论的质疑与口诛笔伐之外，监管部门是否会行动起来？更值得深思的是，为什么在宏达股份与通化金马之后，又出现了友谊股份的无厘头强势上涨？为什么《规定》的颁布实施，还是无法震慑那些铤而走险者？

　　王亚伟：蓝筹股扩容压力缓解 创业板高价难以维持
　　在众多基金大肆降低股票仓位的同时，华夏大盘精选和华夏策略只是选择适度下调。前十大重仓股绝大多数依然是一季度的老面孔。
　　坚守近九成的高仓位
　　公开资料显示，截至今年一季度末，华夏大盘精选的股票仓位为92.1%，而在6月30日，华夏大盘的持仓比例仍达到了89.38%，逼近90%。华夏策略的过往季报也显示，一季度末，其股票资产已占到资产净值的75.57%，6月底的仓位仍有74.63%，只略降了近1%。
　　王亚伟在季报中也明确表示，基金保持较高的股票仓位，但在品种选择上偏向于分红收益率较高的低估值的蓝筹品种。在整体防御的基础上，去年布局的医药股和新疆板块贡献了较好的超额收益。看来，在刚刚过去的二季度，华夏大盘和华夏策略的操作上更多体现的是结构上的调整。
　　葛洲坝（600068）新进重仓股
　　华夏大盘精选减持部分估值较高的品种，以增加组合的防御性。而华夏策略选择了减持部分估值较高的行业和个股，同时增持风险释放较为充分的个股。
　　从上述两只基金的资产配置来看，王亚伟加大了对建筑业、机械、设备和仪表的配置比例，适当增持了批发、零售行业的占比。华夏大盘的二季报显示，其建筑业占基金资产净值的比例由一季度的2.68%猛升到6.06%，机械、设备和仪表的比例同期则是由3.54%上升至6.27%。
　　华夏策略也采取了同样的策略，建筑业的比例由不足2%上升到4.57%，机械、设备和仪表也从2.2%提高至6.34%，其他制造行业的比例也略有上升。看来，对于技术改进后所带来的装备制造业机会，王亚伟似乎也同样流露出了较为浓厚的兴趣。
　　相反，王亚伟小幅减持了金融、保险、房地产以及高估值的医药行业。华夏大盘精选对金融、地产配置比例降至22%附近，房地产占基金资产净值也只有13.48%，医药、生物制品的行业配置比例也由一季度末5.09%降至4.52%。
　　《每日经济新闻》记者翻阅两只基金二季报发现，其前十大重仓股基本上都是一季度末的老面孔，葛洲坝则是成为二季度唯一的新进品种。
　　华夏大盘精选的二季报显示，截至6月底，其持有葛洲坝约2100万股，占资产净值的3.87%。华夏策略精选（,净值,）则是握有葛洲坝近800万股，占资产净值的3.6%。此外，王亚伟也对几只重仓的银行股进行了调整，小幅增持交通银行（601328），适当降低建设银行持股数量，保持工商银行的持股数量不变。而对于去年就埋伏的广汇股份（600256），两只基金都适当给予降低配置的操作。
　　在成长和估值中寻找平衡
　　毋庸置疑，宏观刺激政策择机退出是共识，但进入2010年政策转向的速度之快、力度之大还是超出了市场的普遍预期，加上欧洲债务危机爆发为全球经济复苏蒙上阴影，市场陷入对经济二次探底的担忧，二季度的暴跌也让基金乐观的心态越发谨慎。
　　王亚伟表示，展望未来，预计宏观刺激政策的退出还会继续，但紧缩的力度相对于上半年会有所缓和。管理层将综合考虑国内投资、出口、物价、企业经营状况等因素，继续运用存款准备金、利率、汇率等多种手段进行灵活调控，推进产业结构调整，以增强经济增长的可持续性。随着大型IPO的完成和银行再融资的明朗化，蓝筹股扩容的压力得以缓解，而创业板在持续扩容和解禁压力下，估值水平难以维持在目前高位。基金的操作上密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化，综合考虑估值的安全性和业绩的成长性，对投资组合进行动态的优化调整。