券商借壳上市似乎都不会一帆风顺。

　　南边，国海证券欲借壳的S*ST集琦股权分置改革批复有效期一拖再拖；北边，首创证券借壳S前锋（600733）一事仍不明朗。毕竟，按照管理层稳步推进券商上市的思路，借壳上市显然并不是管理层乐于推进的方式。不过，有业内人士认为，在广发证券（000776）上市的“老大难”问题解决后，监管层对首创证券借壳上市的进程也会加快推进，而上半年证监会要求其补交材料，似乎也印证了此种猜测。

　　中国证监会网站近日披露，首创证券于今年1月7日向证监会上交股权变更的申请材料，当日证监会受理并于1月15日给出第一次反馈意见，证监会要求，首创证券需另请北京证监局对申请材料有关情况进行核查，6月29日，首创证券上交反馈材料。一般来讲，该项目的审核期限是3个月，也就是说，从6月29日算起，最长3个月时间即9月29日前，证监会将给出答复。

　　股改仍在进行中

　　首创证券与S前锋均隶属首创集团。

　　从股权结构看，S前锋的第一大股东为四川新泰克数字设备有限责任公司（下称新泰克），持有S前锋41.13%股权，而新泰克是首创集团的孙公司（首创集团通过全资子公司首创资产管理公司，持有新泰克94%的股权）；另一方面，首创证券又是首创集团的控股子公司，首创集团持有其46.15%股份。

　　因为有了这一层关系，S前锋的重组与股改方案对S前锋的流通股东还是颇为丰厚的。

　　重组与股改方案由公司股改由资产置换、新增股份吸收合并首创证券、非流通股缩股、资本公积金转增股本四部分组成。

　　首先，公司拟以全部资产和负债与首创集团持有的首创证券11.6337%股权及现金6117.79万元进行置换。此后，S前锋以新增股份的方式向首创证券股东置换取得剩余88.3663%的首创证券股权，吸收合并首创证券。在此基础上，前锋股份非流通股股东按1：0.6的比例实施缩股。最后，公司以资本公积金向吸收合并及缩股完成后的公司全体股东每10股转增6.8股。

　　但这个方案在2007年1月23日出台、2007年2月5日股东大会通过后便进入了漫长的审批程序，时至今日仍未得到有关部门批复，S前锋的股价也飘忽不定。

　　记者日前致电S前锋董秘办，未能接通电话。首创证券总裁办工作人员的回答则是，领导现在不在。

　　迟迟未批是因资质不足？

　　从2007年2月进入审批程序至今已3年多，首创证券借壳一事却仍未获得实际进展。有业内人士认为，相比于IPO，借壳上市没有太大的财务指标压力，所以券商自身的经营状况是否良好，将最终决定公司的借壳方案能否获得管理层批准。

　　首创证券成立于2000年初，是一家具备证券经纪、承销、自营、投资咨询等业务资格的综合类证券公司。2004年初，公司完成了增资扩股工作，增资扩股后的注册资本为6.5亿元，由北京首都创业集团有限公司、北京能源投资（集团）有限公司、中国石化（600028）财务有限责任公司等7家股东出资组成。

　　2007年1月方案出台时，从天相投顾作为财务顾问对首创证券出具的估值分析报告中可以看到，首创证券自营证券差价收入占到了总收入的55.51%，而天相顾问选择对照的18家规范类券商平均水平则仅为5.23%。相应的，券商手续费收入占比的行业平均水平高达74.91%，而首创证券却只占32.77%。这些数据说明，首创证券自营业务比重占比高，受市场风险影响的相关性也比较大，这会导致收入不固定性增加。而自营业务和经纪业务占总收入的比例似乎也不大合适。

　　方案公布后的这几年，首创证券的业绩并无多大起色。中国证券业协会2009年度券商排名显示，首创证券的各项指标均排在中位数之后，排名最靠前的净利润也仅以3.1亿元排在第61位。其他的如总资产以64.6亿元排第71位；净资产以13.4亿元排第72位；净资本以19亿元排第73位；营业收入以6.6亿元排第73位。

　　不过，有研究员认为，首创证券作为一家资质平平的券商，借壳前景尽管并不明朗，但较之其他中途退出借壳进程的券商，该公司的借壳进程能持续近2年，充分说明股东方及管理层的态度是坚决的，也是有耐心的。

　　而在6月29日的反馈材料提交后，等待着首创证券的究竟是怎样的结果，我们拭目以待。