航空业强势股之一

　　南方航空(600029)航空业最大受益者
　　2010年全年人民币对美元预计将升值3%~5%，最快可能会于3、4月份启动。汇兑收益的贡献将帮助航空公司进一步提升业绩。中金公司认为，由于南航的美元负债最高，其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。
　　受全球经济缓慢复苏和国内经济探底回升等积极因素带动，航空运输需求得到快速恢复。由于油价同比2008年下降，以及南方航空(600029)采取多项措施提高收入，降低成本，公司2009年的盈利状况显著改善，预计2009年业绩将扭亏为盈(上年同期业绩：净亏损48.29亿元、每股亏损0.74元)。
　　中金公司认为，南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大，因此从每股盈利的绝对提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。另外，由于南航的美元负债最高，或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。
　　长城证券研究报告显示，由于旺季渐近，给予南方航空强烈推荐投资评级。目前航空板块整体趋势持续向好，淡季不淡强化4月份小旺季、三季度旺季更旺预期，亦存在本币升值/深航收购/世博盛会等积极因素，而南航前期相对滞涨的同时也是升值和业绩弹性最大受益者，看好公司在行业景气向好时期的趋势性表现。
　　南方航空注资将大幅提升估值吸引力，南方航空本次定向增发较好地体现了对现有股东利益的保护。若本次非公开定向增发完成全额募集，南航主业盈利20亿是衡量摊薄或增厚每股收益的临界点。当南航盈利超过20亿，盈利递增则摊薄幅度递增；当南航盈利低于20亿，盈利递减则增厚幅度递增。
　　本次注资不但提升了南航未来的业务增长和盈利增长潜力，也提升了南航在二级市场的增长空间。

　　航空业强势股之二

　　中信海直(000099)外币汇率波动影响大
　　汇改前期（2005年7月25日至2006年6月21日）累计涨跌幅100.44%，相对大盘区间涨跌幅47.71%；区间日均成交1617.85万元。
　　公司经营大部分是美圆等外币收入，而购置直升机、航材等需支付欧元。国际市场上美圆、欧元等外币汇率的波动，直接或间接的影响公司采购成本、财务费用和营业收入，将会对公司业绩带来不确定性的影响。
　　目前我国从事海上石油飞行服务的企业有3家，中信海直(000099)的主要竞争对手是中国南方航空珠海直升机公司和东方通用航空公司。中国南方航空珠海直升机公司的业务范围为南海西部地区，东方通用航空公司的业务范围为渤海地区。目前占有南海东部、东海海域的全部市场份额，占有南海西部、渤海海域的一半市场份额，处于行业领先地位。收购北方航空公司龙江通航资产协议生效，构筑了一个进军陆上通用航空高起点的平台。2008年公司在深海石油直升机业务、海外作业和中海油以外的石油勘探开采等三大市场领域取得的实质性进展，进一步巩固了公司在通用航空、特别是海上石油行业的龙头地位。
　　2010年1月13日披露2009年业绩快报，2009年营业收入80750.4万元，净利润10727.83万元，同比增长15.32%，每股收益0.2089元。公司通过全面抓好安全管理、优质服务、制度建设、增收节支和文化推动五项工作，提升综合竞争实力。公司飞行作业量继续增长，连续10年保持飞行安全记录，克服了国际金融危机和国际石油价格大幅波动的不利影响，经营业绩稳步增长。
　　长城证券认为，中信海直(000099)长期前景良好，给予谨慎推荐投资评级。预计公司2009-2011年实现每股收益0.25、0.23和0.30元，平均年增长19.2%；对应动态市盈率分别为33.3倍、35.3倍和27.7倍，公司估值处在偏高区间。

　　人民币升值利空行业之纺织业
　　纺织业：可承受5%本币升值压力
　　人民币升值
　　与行业效益负相关
　　由于我国纺织服装企业以中小企业为主，对人民币升值的敏感性非常强烈，在利润率已经逼近盈亏平衡点之际，如果今年人民币升值重新启动甚至加速上升的话，大多数企业都将无利可寻。湘财证券宏观部预计今年人民币升值幅度在3%-5%之间，这一升幅对大多数企业来说已是其可承受范围的上限。
　　有媒体近日透露，商务部、工业和信息化部正在对劳动密集型行业进行压力测试，以期理清人民币汇率的变动对纺织服装、制鞋、玩具等行业将造成何种影响。但上述消息人士强调，不能因为这场摸底就认定人民币一定会进入升值通道：这只是一个前瞻性的预案，具体会不会升值是另外一个问题。该消息亦得到相关商协会高层证实。该人士指出，这一摸底调研近月已经启动，暂时未获悉有明晰结果，不过几类劳动密集型产品的对口商会粗略估算，人民币每升值1个百分点，行业的净利润率就将直接下降1个百分点，而当前这些行业的平均净利润仅为3%-5%。
　　连续3个月出口额增加
　　2010年2月纺织服装出口总额为126.38亿美元，已是连续三个月实现同比正增长，增幅达到89.34%，大幅超过市场普遍预期。分类看，纺织品出口同比上升78.19%，服装类出口同比上升96.29%。1-2月，纺织品和服装类出口增幅分别为39.42%和23.71%。
　　在欧美需求探底的环境下，目前国内出口型企业生产订单在逐渐增加。当前欧美经济虽有第二次探底的风险，但是就业率指标企稳，并有转好迹象。在就业率好转的情况下，消费需求将逐渐回升，特别是经过了一年多的服装消费萎缩，服装需求将在更大程度上呈现刚性需求拉动。因此未来国内纺织服装出口型企业的订单量不会同比下降。
　　随着09年下半年来的原材料价格上涨，企业原材料库存基本消耗殆尽，较高的原材料成本将会促使生产企业进一步涨价，转移原材料成本压力。未来国内纺织服装出口的订单价格将会进一步提高。在量价齐升的情况下，国内纺织服装出口金额将继续保持增长状态，不排除若欧美经济复苏超预期，全年纺织服装出口增长极有可能超过10%的市场预期。
　　出口金额将继续上涨纺织原材料价格的上涨，劳动力成本的增加将侵蚀出口型企业的订单利润，促使出口订单的合同价格提高，出口产品价格的提高将使得国内纺织服装出口金额迅速恢复。
　　未来随着全球经济的进一步好转，欧美等国失业率数据下降，就业好转，消费者的消费心理障碍逐渐消除，全球纺织服装消费上升，特别是中、高端服装需求复苏，国内纺织服装出口将逐渐复苏。
　　从以上因素分析，国内纺织品服装出口产品价格未来将上涨。无论是从成本推动，还是全球经济好转形成需求拉动，都为国内纺织服装出口价格上涨提供了条件。未来纺织服装出口产品价格的上涨将促使国内纺织服装出口金额回升。
　　全球纺织业景气度回升
　　正常情况下，全球服装消费需求上升将带动纺织品需求的增长。由于中国具有最完整的纺织产业链，因此在全球服装需求增长的情况下，国内纺织品出口的增速均要大于服装的出口增幅。金融危机发生后时，由于中高端服装需求迅速萎缩，曾经造成纺织品增速下滑程度大于服装下滑程度。
　　目前，纺织品出口增速快于服装的增长速度，这一状况已经持续了5个月，且进入2010年纺织品出口额达到101.59亿美元，超过08年的同期水平（08年同期为94.63亿美元），扣除产品价格等因素的影响，纺织品出口量已经恢复到08年的水平。这说明随着国际需求（特别是欧美）开始有所好转，全球纺织企业开工率进一步回升，全球纺织业景气度开始回升。
　　行业回暖 关注被低估公司
　　从今年1-2月的走势表现来看，纺服板块表现大幅领先于大盘（领先接近14个百分点），主要是因为行业利好因素不断显现以及受宏观政策调控压力影响较小。在行业景气度的不断回升下，纺服板块仍有继续上涨的动能。不过考虑到估值压力已经相对较大，湘财证券对全年纺服指数超越大盘仍持比较谨慎的态度，因此继续维持行业中性的投资评级。短期建议关注行业以及年报数据超预期情况下的交易性机会。

　　中投证券表示，国内服装出口由于国际上的刚性需求，未来情况不会继续恶化，只有向好。根据目前国际市场需求的特点（刚性需求仍然需要中国制造），未来国际市场需求会随着经济的恢复增长而逐步复苏。应该重点关注具有较强议价能力的细分龙头上市公司，如：鲁泰A、山东如意(002193)、江苏阳光(600220)等。

　　纺织行业明星
　　明星个股

　　江苏阳光(600220):完美风暴 一触即发
　　江苏阳光(600220)为全球最大精毛纺生产企业，还是国家火炬计划重点高新技术企业，现有精纺纱锭12万锭，织机600台，是国内规模最大的高支高档薄型面料生产基地。 阳光牌精纺呢绒国内市场占有率第一，产业龙头地位突出。
　　公司投资2.34亿元设立宁夏阳光硅业公司(占65%)，公司规划年产多硅晶4000吨，其首期年产1500吨多硅晶项目试产成功，于2009年3月全面投产。公司与下游硅业企业海润光伏签订长期供应协议，由于国家加大对光伏产业的政策扶持，2009年度公司投资的宁夏阳光硅业公司将全面投产，未来该业务将保持增长。我国较大的精毛纺生产企业，其阳光牌精纺呢绒国内市场占有率领先。目前公司承担了国家863项目、国家技术创新项目、国家重点新产品、国家高新火炬计划项目的科研攻关等，获得数十个国家专利。
　　国际金融危机的影响仍在持续，但从目前国际市场情况看，这种影响正在逐步减弱，天相投资预计2010年国际经济有望逐步走出金融危机的阴影，出现真正的回暖，公司主业有望在2010年迎来恢复性增长，但还难以达到2007年的水平。
　　预计公司2009年和2010年每股收益分别为0.06元和0.13元，以去年10月23日收盘价5.47元计算的动态市盈率分别为88倍和41倍，估值偏高，维持公司中性的投资评级。

　　纺织行业明星
　　航民股份
　　纺织复苏的瓶颈环节
　　印染将成纺织上游产业链需求复苏的瓶颈环节1H09开始，出口带动纺织服装行业复苏，进而带动纺织服装上游产业链需求增长；环保壁垒导致印染行业进入门槛提高，近期基本没有新批的印染企业，2007年开始印染行业的调整提高了行业集中度，使得该行业将成为纺织服装上游产业链需求复苏的瓶颈环节，行业整体供需形势向好。

　　产业链完整的印染加工型企业航民股份(600987)是全国规模最大印染企业，拥有8亿米印染能力，以及1900万米织布、发电5亿度、蒸汽330万吨以及染料1万吨的产能，构成完整的印染产业链。印染业务采用委托加工、收取加工费用的模式，降低经营风险。
　　调整产品结构，提高印染主业毛利率印染行业供需形势向好使得航民股份(600987)得以提高印染加工费。通过提升产品结构提高加工费，进而提高毛利率水平。印染加工费上涨4-6%是导致公司毛利率水平从二季度的16.32%提升至19.08%的主要原因。
　　航运业务成新的增长点控股子公司航民海运拥有约4万吨货运能力，满足自身约100万吨煤炭运输需求外，富余约100万吨运力为周边地区运输燃煤。2009年9月启运时航线运价仅为30元/吨，目前航线运价已上涨至50-60元/吨左右，预计2010年运价约60元/吨。预计2009年航运业务收入2500万元以上，2010年将达到1.1亿元。
　　信证券分析认为，2009-2011年每股收益0.40、0.54、0.66元，给予推荐评级环保壁垒使得印染行业将成为纺织服装上游产业链需求复苏的瓶颈环节，航民股份(600987)通过提升产品结构提高加工费，印染业务毛利率提高促进业绩稳定增长，航运业务将成新的利润增长点。
　　湘财证券认为，维持 买入评级，6-12个月目标价12.42元，潜在上涨空间为30%。基于DCF估值计算出来的内在价值为10.98元。基于2010年23倍市盈率和23%的每股收益增长率，计算出该股的内在价值为12.42元。预计2010-2011年的每股收益分别为0.54、0.68元，对应的增长率分别为23%和26%。公司属于稳健经营类企业，防御性很强，如果大盘下行风险较大时应是很好的避险品种。

　　人民币升值受益行业之造纸业
　　造纸业：升值降低原料成本 提升行业投资价值
　　近期，人民币升值再次成为人们关注的焦点，这无疑促进了人民币受益板块-造纸行业的进一步活跃。
　　人民币升值将会使造纸业进口成本大降，业内人士指出，人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比例约为65%至75%。
　　一个国家的货币升值，外国商品进入该国，要收回同样的外国货币，其价格相对便宜，商品就具有竞争力，有利于外国商品进入。所以，我国货币升值后，进口将增加。但是，具体到各个行业，影响不一样。对于生产要素进口行业，升值将会使这些行业进口成本下降，进而改善其盈利状况。
　　造纸业是用汇大户，如果人民币升值5%，可直接节约成本11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。显然，人民币升值对造纸企业极为有利。
　　人民币升值主要从三个方面影响上市公司业绩：一是国内造纸原料中的木浆和废纸进口比例较大，人民币升值后购买力增强，有利于降低进口原材料成本。因为在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65-75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50-70%。而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产，所以人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使得以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。如果仅考虑人民币升值对原材料成本的影响，人民币升值2%可使成本减少0.51%，毛利率提高3.01%，利润总额增加达8.79%。
　　二是国内大部分大型纸机依靠进口，人民币购买力增强降低引进设备成本。造纸行业中固定资产投资中约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，人民币升值将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本。三是汇兑收益，因为进口纸机和原材料需要外币，上市公司有外币负债，随着人民币升值，将为部分企业带来可观的汇兑收益。
　　申银万国认为，主要企业的产能扩张将为后续增长提供支持，预计2010年行业增长25%以上。基于造纸行业下游消费和出口随经济逐渐恢复、中国因素在全球木浆废纸等纤维原料的影响度日益提高，纸品及纤维原料、化工品、能源等均价将上行。

　　华泰证券(601688)认为，随着水浆价格持续上升，纸张价格总体平稳，其中新闻纸价格出现了较大幅度的涨幅，预计纸张仍有上涨动力，并继续看好白卡纸、文化纸和新闻纸后期价格走势。

　　造纸业明星个股之一
　　明星个股

　　岳阳纸业(600963)：逐步进入林浆纸一体化战略收获期
　　受经济衰退影响，公司全资子公司茂源林业同比出现较大下滑。公司40万吨印刷纸项目已经试投产但仍在调试中。该生产线增加了裁切，将产品封装成A4打上自己的标识进行销售，逐步渗入到终端市场。若正式投产，公司的收入能获得较大提高，且新上生产线仅新增400 人，单位管理成本有望下降，盈利能力能够得到大大提升。
　　公司2007年拟10配3股融资收购骏泰浆纸公司股权，后因湖南国资委叫停；2008年重启又因遇上经济危机而拖延。公司配股事项仍在进行，若能成功实施，公司林浆规模将进一步扩大。调研中了解骏泰项目2010年1月已经开始盈利，随着未来浆价上涨，项目盈利有望进一步提升。
　　假设公司新上40万吨印刷纸项目能在年中正式投投产，财富证券预计2010-2012年年产量达到81、101、101万吨，收入达41、53、56亿，归属母公司股东净利润分别为1.6、2.5、2.7 亿元，对应每股收益0.24、0.38、0.41 元，给予谨慎推荐评级。未来股价的进一步上涨有赖于新的因素出现。可能的催化因素有：一配股方案获得通过，收购骏泰资产；二大股东重组进展顺利。
　　申银万国认为，40万吨文化纸陆续贡献业绩、浆价的回升使其纸浆自给率高的优势发挥将成为公司2010年业绩主要增长点，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.34和0.42元，目前股价对应的2010和2011年动态市盈率分别为33和27倍，公司较为完整的林浆纸产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持增持。

　　造纸业明星个股之二

　　民丰特纸

　　毛利率大幅提升
　　2009年报显示，公司2009年度实现营业收入11.70亿元，同比减少2.19%；实现营业利润1.49亿元，同比增长796.06%；实现归属于母公司净利润1.07亿元，同比增长802.68%；基本每股收益0.40元；不分红，不转增。
　　公司受经济周期波动影响较小，营业收入稳定。2009年度，国际金融危机向实体经济转移，但公司主营产品卷烟配套用纸下游烟草行业受经济周期波动影响较小，因此公司产品销售额较去年同期相比基本持平，略有下降。
　　多因素导致毛利率大幅增长。一是2009年度，因受金融危机影响，造纸大宗原材料及燃料价格振荡下行，同时公司加强管理、节能降耗，较大幅度降低了生产成本；二是公司调整产品结构，改造落后机台、淘汰滞销产品，增加高附加值纸种卷烟纸及描图纸系列的产销量。2009年度，卷烟纸及描图纸系列营业利润率分为32.74%和34.34%。以上两点促使公司产品毛利率同比提高了9.43百分点，公司盈利能力增强。
　　全资子公司扭亏为盈，加快净利润增长。2009年度变更为全资子公司的浙江民丰波特贝纸业有限公司首度扭亏为盈，而且效益增长明显，2009年度利润总额达2785.40万元，加快了公司的净利润增长。
　　公司为特种纸行业的龙头。公司主导产品为卷烟配套用纸、描图纸、涂布类纸等特种纸。其中描图纸为国内独家生产；卷烟系列用纸在国内处于领军地位，还供应给全球卷烟品牌，公司2009年度出口营业收入同比增长157.21%，公司产品的国际市场前景广阔。
　　天相投顾预计公司2010、2011年每股收益为0.32元和0.37元；对应2010年3月9日收盘价8.63元，动态市盈率分别为27倍和23倍，维持公司增持的投资评级。