笔夫：政策无法面对慢衰退
　　上半年GDP增长11.1%，CPI增长2.6%，国家统计局公布的数据曾一度令人欢欣鼓舞，并将当日股市瞬间大幅拉高。但这个市场上总会有一些喜欢刨根问底的人，当关注的焦点转到二季度和6月份的数据时，上证指数、股指期货、大宗商品期货均应声而落，终点又回到起点。在接下来的一个交易日，股指期货和上证指数继续下跌。
　　市场反映的是预期而不是现实。并不是投资人对利好视而不见，而是潜在的利空更能触动投资者的神经。经济拐点到来的特征往往表现为宏观基本面现实与表观数据的矛盾，一些人会将乐观的表观数据视为圭臬，但投资者会尽可能以感官和常识来作为判断标准。
　　高库存
　　美联储会议正式将今年经济增长率预期由3.2%-3.7%下调至3.0%-3.5%，美国新公布的商业库存已连续5个月出现上升，但CPI却连续3个月下跌，这样的数据使得二次探底成为一个被普遍接受的话题。在中国，新一轮的库存高峰让人忧心忡忡，受到房地产调控的影响，钢材库存已达历史天量，而由于消费刺激政策效应的逐步淡化以及楼市低迷影响，汽车库存已达130万辆，家电库存大幅攀升。大宗商品市场上，从铜锌等基金属到到港的食用油，均已堆积如山，我们可以这样认为，所谓的经济复苏的过程，实际上就是增加库存的过程，这样的模式难以持续，二次去库存化任务已经迫近。只不过，与2008年危机时相比，我们目前更难找到相应的解决办法。
　　慢衰退
　　实际上我们并不需要以某种危言耸听的词汇来描述目前面临的困境，两难判断是一个非常好的描述，这意味着经济既不可能遭遇2008年那样的雪崩式的下滑，也难以避免近在眼前的衰退，导致这种局面的根本原因就是滞胀，经济会因通胀而停滞，停滞则导致金融市场的下跌，这就是当前市场的逻辑。
　　在经济保持两位数增长的情况下，上证指数从3400点跌至目前点位，幅度不可谓不大，这使A股成为了全世界表现最差的市场，也成为投资者最难以理喻的现象，大宗商品跌幅相对更小一些，这符合滞胀时代的趋势特征。
　　在持续下跌的情形发生之后，底部区域自然越来越近，但是笔夫目前为止仍然慎言底部，所谓熊市不言底，这样的训条不可以轻易更改。当然，投资者会再次把目光聚焦在政府救市的希望上面，这样的想法并非一点道理都没有，政府行为的确可以改变中期走势，就像四万亿计划所做的那样，而市场所期待的有意义的救市莫过于再来一次类似四万亿计划，但势易时移，政府所焦虑的问题也绝不仅仅是衰退，通胀目前更让决策者困惑，而且这种困惑可部分归因于四万亿中过量的流动性释放，以及对危机的过度反应，政府已无可能也无必要以类似四万亿计划来解决经济增速放缓的问题。因为，既然雪崩式的下滑不太可能来临，自然也难以激起政策制定者急切的政策救市意愿。近期，高层的高频率话语关键词仍是结构转型，救市还难以获得公众的认同和支持。经济将会以一种缓慢的方式步入衰退。2008年金融危机，我们得的只是一种急性病，但由于用药过猛，急性病已转为慢性病，而且病菌已经产生了抗药性。
　　美元企稳将导致变盘
　　本周股指期货结束了上周的反弹态势，开始了新一轮的下跌寻底过程，农业银行的上市没有给银行股带来转机，相反给了大盘新的做空理由。上半年经济数据的公布印证了市场对于宏观经济的担忧，成为股指新一轮下跌的起点。
　　道琼斯指数的反弹应于近日结束，而导致本轮市场反弹的美元下跌因素可望于下周结束，美元指数从年度最高的88.7开始回落，经过一个半月的下跌，目前已经跌至笔夫设定的目标位置附近，应该在下周企稳反弹，美元因素是近期的主要衡量因素，如果美元止跌，所有大宗商品均面临回调风险。

　　花荣：你会高挂股市免战牌吗？
　　不是烈士洒鲜血，哪有明天的好光景？我们是红色的接班人，哪怕山高路不平，我们要踏着烈士的脚印，永远前进向前进！
　　熊市中，扳本心理是大忌！股市与足球不一样，足球输一个，输几个球，结果是一样的，因为时间的原因，扳本心理是对的；而股市输一把与输几把则完全不一样。投资者越是在前面出现了失误，越是要在后面好好干，不能有盲目的扳本心理。熊老怪收拾熊市扳本人的枪法那是一枪一个准，来一个撂倒一个，来两个撂倒一双，来一群就该上手榴弹啦！
　　随着农业银行的上市，无形之手主力胜利的完成了撒窝子任务，开始撤退。银行股的强势在本周趋弱，沪市指数也节节败退，2400点大关被再度考验。又一批永动机勇士们被敌人俘虏。可怜的战士们，不知道他们是否能够经受的起熊老怪的老熊凳、辣椒水、三根针(《风声》)和失眠灯(双规手段)。
　　1、毫无疑问，本周市场的焦点是农业银行的上市，主力够狡猾，正好定位在发行上方一点，让新股申购者左右为难。既然是熊市，谁的日子也别想好过。看到一个坛子里的帖子很搞笑：首都股民热烈祝贺农行即将跌破发行价，后面跟着，上海股民--，天津股民--，重庆股民--，---，海外股民---。
　　历史就是这样惊人的相似，在弱势中发行重要大盘股已经形成规律，先撒窝子相对维稳，重要大盘股上市后，箩筐套鸟，不知经过此役，国军的这种打法股友们不知熟悉了一些没有？
　　不过由于农业银行的绝对价格比较低，又有绿鞋机制的支撑，短期下跌的空间不大，也许还可能成为蕴含较强动力的潜力股。一将功成万士哭，可怜了持有其他股票的伤病员们。
　　2、弱势中想找到机会亮点确实很难，逆市找机会犹如放屁时使劲，越用劲，放出来的屁越臭！高手也一样，一点也不会比新股民的味道淡。
　　经常有股友嘲笑老花在熊市中操作风格过于稳健，不作为。这是外行的经典表现，因为在过去几次大熊市中，不保守稳健的人都被熊疯子的如来熊掌给拍死了。
　　看《三国》，老花最佩服的人是司马懿。司马懿的智慧就是顺势而为、忍辱负重、厚积薄发、水到渠成。最后始现三国归晋。如果老花学会穿越术，诸葛村夫玩空城计时，老花穿越过去会告诉司马懿，城里是空的，可以把诸葛亮抓住灌灌辣椒水！！！
　　3、在强势市场中，技术指标中的买点准、卖点不准；在弱势市场中，技术指标中的卖点准、买点不准。学习技术知识，要活学活用。
　　目前的技术指标状况是：MACD红柱线缩短，KDJ死叉，RSI死叉，BOLL中轨压制，SAR即将死叉。综合来看，下周依然难以乐观。
　　实战操作上，还真没办法，连中签的新股都不给面子。只有耐心的高挂免战牌！！！等到敌军内乱时，再全力杀进打败熊霸天。

　　曹仁超：短期见底信号已出现
　　香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者采访时表示，支持上证指数自2300点展开反弹的因素是技术面背驰，即短期见底的讯号已经出现。逐步收紧银根令去年8月至今上证指数下调，一旦停止收紧银根，股市将立即回升。
　　短期底部已出现
　　中国证券报记者：从上周二开始，A股市场有企稳反弹迹象，您之前也说过上证指数C浪低点可见2357点，这是否意味着市场已经见底？
　　曹仁超：根据波浪理论，牛市第一期最大调整幅度是前期升幅的61.8%，据此推算，上证指数这次下调应在2300点附近获得支持。7月2日上证指数2319点是否为这次下调最低点，要事后才知道。所有技术分析都是事后孔明。
　　支持在2300点出现反弹的因素是RSI及MACD背驰，即上证指数下跌时它们不跌反升，此乃短期见底讯号。但RSI仍未由下行（20到60）转为上行（40到80），MACD亦未重返0以上，因此这次上证指数尚未能确认已见底。另一个重要见底讯号一浪高于一浪也未出现，因此只能说上证指数短期底部已出现，但不能肯定已见底。牛市二期不似牛市一期，牛市一期一旦见底便出现V型反弹，牛市二期见底后仍在底部牛皮一段日子，例如在2300点到2600点之间震荡，所以现在不用急。
　　中国证券报记者：有私募经理认为，考虑到2009年释放的过多流动性，下半年的政策重心将重回财政政策，通过包括西部大开发、产业转移等措施进一步扩大投资，以化解经济风险。因此下半年的投资机会在于钢铁、建材、银行等传统产业。您是否认同？
　　曹仁超：政府有意透过西部大开发、产业转移等，进一步扩大投资去化解经济风险。上述只是权宜之计，最终中国必须扩大消费，透过消费去拉动经济增长。目前全球已面对产能过剩，投资如无法获得合理回报最终也是一种浪费。中国经济转型是一个漫长过程，每当经济增长率放缓时，政府便加大投资以减少经济增长率下调的压力。
　　停收银根股市自会回升
　　中国证券报记者：您提到美国可能步日本后尘开始滞胀，有观点认为中国由于2009年的过量信贷和世界经济的衰退也会陷入滞胀困境，您的看法是怎样？
　　曹仁超：日本经济自1990年起步入老化期，美国经济2007年10月起也步入老化期，但中国经济一如上世纪80年代的中国香港只是进入转型期。首先从人口因素看，日本29.7%人口超过60岁、美国17.9%人口超过60岁、中国只有11.9%人口超过60岁。今天日本是老人国、美国是中年人国、中国是年轻人占大多数。
　　其次是人均收入问题：日本年人均收入自1990年起停留在34000美元水平，美国年人均收入自2007年起停留在45000美元水平，中国人均收入仍不足3000美元，而且仍然继续以每年10%以上的速度上升，因此中国只是经济转型不是滞胀。2008年11月到2009年8月中国出现过量信贷形成楼价急升，去年8月起央行已三次上调存款准备金率。逐步收紧银根令去年8月至今上证指数下调，一旦停止收紧银根，股市将立即回升。
　　中国证券报记者：中国的生产影响着全球的资源配置和供给需求？这种观点您认同吗？
　　曹仁超：中国经济逐渐成为世界经济另一火车头，情况有如上世纪70年代的日本及西德。今天中国不但是出口大国，也是进口大国。中国的生产盛衰周期影响全球资源配置和供给需求，例如最近中国出口增长率放缓已令波罗的海干散货轮租金指数连续4个月下跌，全球原材料价格下降。

　　王利敏：刘益谦深陷滑铁卢的启示
　　本周恰逢2009年度定向增发的保利地产3.5亿股股份解禁，股市低迷让所有参与该股增发者成为套牢一族。在这支套牢大军中人们看到了一个熟悉的面容，那就是证券市场几乎屡战屡胜的高手--法人股大王刘益谦。常胜将军如何会深陷滑铁卢？该事件又给了人们什么启示呢？
　　据统计，按照保利地产解禁前一天--本周三11.33元的收盘价（此前曾10送3股派1元），其复权价相当于14.83元，较之于去年7月公司定向增发24.12元的价格下挫39%，从而使其以10.85亿元认购4500万股的股票账面亏损高达4.18亿元。如果说仅仅如此一笔亏损对于身价不凡的刘先生来说并不会怎么样的话，那么去年以来刘先生参与的一系列增发则让其难免有伤筋动骨之痛。据了解，他在认购保利地产定向增发后又连续认购了首开股份(600376)、金地集团(600383)两家房地产公司的定向增发股份，分别耗资4.89亿元、4.76亿元认购了上述两公司3500万股、3400万股增发股，增发价格分别为13.96元/股和14元/股。所幸首开股份由于目前股价收于15.5元，账面上有约5000多万元的浮盈，而金地集团按照最新6.47元的价格折算分红前对应股价为11.75元，相较于增发价跌去16%，浮亏7600多万元。
　　据了解，从去年6月起至去年年底，刘益谦总计参与8家公司定向增发，除中体产业(600158)增发尚未实施外共参与7家公司的增发总计耗资约61亿，结果是盈少亏多。耐人寻味的是，刘益谦之所以能如此大手笔参与上市公司增发，一方面是自有资金充足，另一方面是巧用信托资金杠杆。屡屡将先前认购的定向增发股票质押给信托，然后再投身下一次增发之中，从而通过资金杠杆实现利益最大化。但随着市场突变，刘益谦已经面临巨大的资金链压力。
　　先前的常胜将军突然深陷滑铁卢，原因在哪里？据了解，刘先生自通过介入法人股这一独门绝技实现一夜暴富后，自认为只要避开风险极大的二级市场股市完全可以成为提款机。然而他没有料到二级市场一低迷，风险立刻会传导到各个方面。人们注意到，随着股市低迷，损失惨重的已不仅仅限于二级市场投资者，随着股价跌破发行价、跌破增发价、破净资产价和跌破大股东增持价，市场风险迅速传递到摇新族、参与增发者和参与增持者等等，真可谓倾巢之下无完卵。
　　事实上，刘先生之所以敢于大肆启用杠杆在增发市场大打出手，很大程度上与他先前在牛市中屡屡参与增发，轻而易举地赚钱有关，更与其10多年前独辟蹊径参与法人股间接介入股市大获全胜有关。这就告诉我们，在我们这个日新月异的市场中，任何高手都不能总是凭老经验、老方法来永葆青春。

　　李志林：农行生死战所反映的市场症结
　　万众瞩目的堪称全球最大IPO的农行(601288)上市两日以命悬一线的危局，淹没了所公布的上半年经济数据利好和持续8天的反弹态势，大有二次探底架势。市场久违多年的农行生死战，表面看是破发与反破发之争，实际上让人们看清了持续一年的市场症结。
　　持续扩容已拖累了市场。农行发行价2.68元，按理1.6倍PB、10倍PE、4%-6%大大超过银行利息的分红率、中金公司89亿护盘，应该受到广大投资者奋力抢盘才是，但结果却是上市首日在2.69-2.72元换手39.18%，次日在2.68-2.69元换手13.37%，发行价岌岌可危。这种现象既与上半年GDP11.1%的高增长背道而驰，也无法用现今2400点只相当于2008年底1800点时17倍平均市盈率的低估值来解释，只能表明受到了市场持续扩容的拖累。
　　新股发行中的四高现象后果严重。恢复IPO一年来，在发行市场化旗号下新股发行出现了罕见的四高现象：高市盈率（最高130倍，平均55.48倍，而2005-2008年才平均26倍）、高发行价（最高148元）、高超募（最多一家超募11倍）、高频率（每周发行8-9只，一年290只，而2005-2008年才284只）。造成的后果是：少数定价机构只给予高定价却不出钱申购；一级市场发行市盈率是二级市场的3倍，从上市起就将严重的泡沫倾销给市场；上市公司白白拿到2000多亿超募资金，但无项目可投；二级市场新股破发率超过50%，带动大盘下挫；广大投资者无法像以前那样以二三十倍市盈率价格买到创业板、中小板的新兴产业股票进行中长线投资；套牢盘众多，市场存量资金越抽越少，只能压低指数、压低估值，压低日成交量。
　　大盘股难当定海神针的重任。一是因为至今年底市场流通比例将上升到90%，市场供应量成倍增长；二是因为今年政府提出了调结构、转方式、抑过剩、扼房价的方针，使传统意义的大盘蓝筹股被边缘化；三是因为股指期货中强大的空头瞄准的正是沪深300大盘股，使大盘股难以抬头。因此，像以往那样以20倍市盈率定位大盘股勉为其难，只能像国际股市那样以8-12倍进行估值。目前农行和三大行的低定位势必对其他大盘股具有往下牵引作用，今后大盘股整体性机会将越来越少，上证综指大涨或连续大涨也变得越来越难。
　　大盘震荡筑底的空间有限只是时间不够。在半年指数跌30%、估值已相当于1800点情况下，指望大盘还有很大下跌空间本身就不现实，更何况上半年经济数据公布后导致上半年大跌的几个基本面因素已大致排除。相反，社保、养老、保险、产业资本入市，宏观经济政策第三季度可能向宽松方向适度微调，这些都是封杀大盘探底空间的有利因素。但是由于市场人气恢复需要时间，基金从90%以上仓位降到70%后还来不及完成新一轮建仓，因此，大盘还有回踩底部的策略性需要。踩到哪里，只有章鱼哥知道。震荡筑底的时间可能会拉长，修复性行情也许要等到秋季。
　　市场只能在局部性热点上打翻身仗。就大盘而言，下半年能恢复到2500-2800点的箱体震荡已属不错。但就个股而言，有的可能会提前走出底部，跑赢大盘。较有机会的是四大热点：一是属于七大新兴产业的高科技股。振兴规划已上报国务院，秋季推出的可能性比较大，这将是市场的长期热点。选股范围不仅是中小板、创业板，而且应包括沪深主板中的20-30倍市盈率的中小盘高科技股；二是小盘高送转股。即业绩高成长、股本高扩张、具高公积金和高未分配利润、流通盘和总盘皆小、属新兴产业的小盘股，有望通过中长线投资获取几倍、几十倍的利润；三是区域振兴股，但尽可能是同时具备以上两个条件的个股，并要注意区域轮动操作；四是资产重组股，以近期群体启动的上海本地股为优先。注意盘小、超跌、价低（5-7元）、第一大股东是国资、底部间隙性放量、股价经常异动，以及分散投资的选股原则。这类个股具有外延式成长性，哪怕在低迷市道中都是具有永恒魅力的题材。以上四大热点既是社保基金、私募基金的首选，也是公募基金的换股方向，更是符合国家最新政策取向，不能不引起人们的高度重视。（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）