管道产品市场广阔：青龙管业为西部管业龙头，主要产品为混凝土管道和塑料管道，产品用于建筑和市政给排水、水利工程、燃气输送及光电缆保护等领域。城市化进程和水资源紧缺造就了管道产品广阔的市场前景，管道给排水系统的新建和改造是城市化进程的重要环节，在“存量+增量”双重需求刺激下，输水管道行业值得看好。

　　细分行业冰火两重天：公司主要产品为混凝土管道(PCCP、PCP、RCP管)和塑料管道(PVC-U、PE管)两大系列。其中，混凝土管道产品可替代性不强且具有运输半径，行业区域集中度高，对上下游议价能力较强，毛利率达35%，业绩贡献68%。而塑料管道产品面临激烈的市场竞争，有可替代性产品，对上下游议价能力较弱，毛利率不足30%。

　　占据西北，图谋京津唐：公司占据西北的三大优势为区域集中度高、产品结构完整和研发能力较强。目前混凝土产品的西北市场占有率为40%左右，而控股子公司河北三河京龙的主要产品RCP和PE管道产品已于2001年成功进入“京津唐”市场，其中RCP在北京市场占有率已经达到行业前列。

　　募投项目着手战略布局：募投资金主要用于建设三项混凝土管道生产线和一项塑料管道生产线，可增加混凝土管道产能300公里、塑料管道产能1155万吨，使公司产能分别提高32%、2%。除增厚业绩外，天津青龙更可与三河京龙形成产品互补、协同经营。公司将开辟京津唐为第二核心区域，未来业绩增长主要来自于产能增长、产能利用率提高和高集中度带来的价格提升。

　　估值与投资建议：我们预测公司2010年、2011年的EPS分别为1.11元、1.27元，综合PE相对估值和DCF绝对估值两种方法，我们认为，青龙管业的合理价值区间为24~27元，对应2010年的动态PE为22~24倍，建议询价区间为20~23元。