广州友谊（000987）始创于1959年，是一家国有控股的大型综合性商业上市公司，于2000年7月18日在深圳证券交易所成功上市，是广州市百货零售行业中第一家上市公司，也是广州市百货商业系统经营效益最好、盈利水平最高的龙头企业。上市后，公司始终坚持以“高端百货商店 ”为经营定位，以“友谊，超越，创造新生活”为企业哲学，践行“体验尊贵，共享友谊”的企业使命，凭着出色的经营能力和一流的管理水平，将广州友谊打造成为珠三角地区乃至华南地区最具影响力的百货商店品牌，并连续多年刷新经营业绩历史最高记录，创下了国内单店经营坪效最高记录，在广州市百货零售企业中纳税总额排名第一，是广东省流通龙头企业，同时还获得了中国连锁百强、中国百货零售销售百强、中国上市公司价值百强、中国商业服务业改革开放三十周年功勋企业、中国服务业500强企业、全国商业质量效益型先进企业、全国质量管理先进企业等多项荣誉，属下的广州市内三家门店同时被国家商务部评为零售企业的最高等级“金鼎百货店”。

　　10年来，广州友谊始终坚持高端百货定位，锐意进取、坚持创新，获得了跨越式的发展。截止2009年底，广州友谊的资产规模已是10年前的2.9倍，经营业绩已经连续7年创出新高，年营业收入为10年前的3倍，净利润更是达到了10年前的7.5倍。作为国内A股上市公司中经营高端零售百货的唯一一家上市公司，广州友谊现在的发展如何？未来还具有怎样的投资价值？值此广州友谊上市10周年之际，我们有幸邀请到了易方达基金的公募投资总监陈志民先生、广发证券发展研究中心总经理李风华先生以及中金公司研究部的执行总经理郭海燕女士和高级投资经理钱炳先生，看看从资本的眼中是如何看待公司这十年的成长之路的。

　　主持人：首先非常感谢几位嘉宾接受这个专题访谈。第一个我们要讨论的是关于零售业的行业前景问题。我们知道广州友谊的主营业务是百货零售业，请问各位对我国零售业未来投资前景怎么看？

　　李风华：我认为零售行业仍然处于黄金发展期。原因是中国经济结构正面临着转型和升级，政府将采取措施着力提高居民收入、调整国民收入分配格局，扩大内需和发展现代服务业。因此，无论是从短、中、长期看，这对零售行业的发展都是非常有利的。首先，从短期来看，金融危机过后，我国乃至世界经济的回升带来了国内消费需求的复苏和消费者信心的恢复，直接刺激了我国零售商品的消费需求，这将使得我国零售业短期内有一个迅速恢复和增长的过程；从中期来看，我国经济结构的调整，经济发展方式的转变，以及相关政策的调整，特别是直接和间接促进消费的相关政策，如国民经济收入分配调整，缩小地区收入差距，教育、医疗、社会保障体制的改革等，都会使消费在经济中的作用进一步提升，使居民消费潜力进一步释放；从长期看，我认为，在一个很长的时期内中国经济仍会保持较快增速，伴随着城市化进程的推进和消费升级，零售业的成长空间还非常巨大，这些都将对我国零售业的发展形成长期利好。

　　郭海燕、钱炳：我们认为，随着我国经济和居民收入水平的不断提升，大众化品牌消费市场正在兴起，潜力巨大；与此同时消费升级是一种必然趋势，中高档、奢侈品牌这块市场在中长期来看均具备非常好的发展前景。根据世界奢侈品协会的报告， 2009年我国奢侈品消费总额达到了94亿美元，占全球总量的比率为27.5%，第一次超过美国成为全球第二大奢侈品消费国，并预计未来5年，我国奢侈品消费额将达到146亿美元，消费总额将占到全球首位。从这种发展势头来看，可以说我国的高档、奢侈品消费市场正处在一个快速增长的黄金时期。

　　主持人：市场上许多人都对广州友谊看好，相信你们一定也对广州友谊的投资价值进行过专门的研究，根据你们的研究结论，广州友谊的投资价值主要体现在那些方面？

　　陈志民：我们很早就开始关注广州友谊这家公司，广州友谊给我印象最深刻地方有三点：第一，这家公司的治理结构合理，这一点让投资者放心，人们不用去担心公司的治理和管理层的动机问题。可以说，广州友谊是我们见过的上市公司中治理结构最好的公司之一。讲的再深入一点，就是这家公司的管理水平很高，是我们所见过的国企里面管理水平最高的公司之一。第二，这家公司的费用控制很好，公司在业绩连续多年增长的情况下，却依然可以保持很低的管理费用率，并且一直以来稳中有降，较好地把销售收入转化成了利润，增加了股东的收益。第三，从经营效率和盈利能力来看，广州友谊作为高端百货业的代表，商店的每平方米销售额在全国的百货公司里是排名第一的，经营效率和盈利能力都非常强，其实这也综合反映了公司良好的治理结构，管理能力和商业模式。

　　李风华：对于这个问题我非常赞同，和其他零售商相比，广州友谊的最大成功之处就在于它的市场定位和经营特色，作为广州乃至华南地区高档商品消费的市场领导者，国内消费市场升温和对高端奢侈品需求的逐渐增加将为公司未来业绩增长带来持续的动力。因此，我们对广州友谊的中长期投资价值也非常看好。

　　郭海燕、钱炳：实际上，我们从2006年开始就对广州友谊进行了持续的追踪和研究，公司是目前零售板块唯一一家高档定位，并且已经在像广州这样的一线城市获得了明显优势地位的公司。从整体趋势上看，随着国内消费水平的提升和越来越多中产阶层的崛起，今后品牌消费的升级趋势是非常明显的，广州友谊的这种高端定位使得其成为将来最大的受益者。同时，这种定位也使得公司的盈利弹性明显高于那些中低档定位的零售商，特别是在经济上行的时候其盈利弹性更具优势。可以说，在这方面广州友谊在A股零售板块具有一定的稀缺性。

　　另外，广州友谊经营管理能力优秀、治理结构清晰，每年的分红比例能够达到40%-50%左右，为投资者带来了稳定的回报。

　　主持人：我想问一下陈总，您刚才提到广州友谊的经营效率和盈利能力非常强。您认为沃尔玛、家乐福这样的外资零售巨头的扩张，对广州友谊这类经营高档百货商品的企业盈利能力的影响大不大？

　　陈志民：广州友谊与沃尔玛、家乐福这类企业的商业模式或者说是业态是不一样的。沃尔玛、家乐福属于超市业态，主要业务是连锁的商业零售，以销售日用商品为主，而广州友谊则是属于高端百货业态，以销售高档化妆品、手表等高档奢饰品为主，所以二者之间基本上没有明显的直接竞争。我还要提到的一点，就是像广州友谊这样的高端零售企业具有较强的本土化特色，消费的个性化、时尚化特点明显，受所在区域的气候、文化习俗等影响较大，本地百货企业拥有熟悉当地消费需求、消费习惯、优先占据城市成熟商圈、率先树立品牌形象等“先入为主”的优势，拥有在特定区域较强的竞争能力，为竞争者的进入构筑了一定的壁垒。而沃尔玛，家乐福等企业对门店选址的区位要求相对较低，主要竞争力体现在物流、成本的控制和规模经济等方面。

　　主持人：相对2007和2008年度，广州友谊2009年的利润增长有所放缓，您们认为这主要是受到金融危机等短期因素的影响，还是由其他长期因素所致？

　　郭海燕、钱炳：2009年我国经济和消费增长都受到了金融危机的冲击，这一点在A股零售板块的上市公司都有体现，应该说几乎板块所有上市公司的业绩增长都有所放缓，甚至有个别公司出现了负增长。广州友谊2009年的利润增长大致为11%左右，这在A股零售板块也不算太低。

　　我们认为对广州友谊2009年业绩影响最大的因素来自外部金融危机的影响。相对其他公司而言，广州友谊实际上是承受了双重压力：这一轮金融危机对一线城市影响最大，其次高档消费市场受的冲击也是最大的，而广州友谊恰好是在一线城市经营高档消费品，影响可想而知。但值得欣慰的是，2009年一季度，几乎市场上所有机构都预测广州友谊的业绩（包括收入和利润）会同比下降，但公司通过品牌结构调整和费用控制，收入持平，利润增长了3%；下半年实现利润增长13%。我们觉得，对广州友谊而言这一点是难能可贵的，也充分反映了公司优秀的经营管理能力。

　　主持人：据我所知，广州友谊未来几年有多个外延扩张计划，像广州友谊这样的高速扩张，对公司短期业绩和长期业绩分别有什么影响？

　　李风华：我认为，公司的外延扩张，可以为公司未来的营业收入保持快速增长打下良好基础。短期来看，由于新开店费用较大，短期净利润增速可能慢于营业收入增速，但我们认为公司具有优秀的运营能力和管理能力，将有望使公司业绩波动幅度小于市场预期。长期来看，扩张使得公司未来的经营弹性加大，为公司的长期增长奠定了坚实的基础，公司有望实现从价值型公司向成长型公司的转变。

　　郭海燕、钱炳：其实，在广州友谊的五年发展规划中，计划每年新开一家店。今年，广州友谊除了开一家新店（珠江新城）以外，还会对环市东店进行营业面积的扩充，增幅大概为50%左右。可以说公司2010年以前一直在寻找合适的机会，公司门店拓展将进入正轨。

　　关于高速扩张对业绩的影响，可以从两个方面来看，首先从环市东店的扩充来看，由于扩张带来的费用增加确实会对公司短期业绩有一定影响，但如果这家店在2010年三季度末营业面积调整完毕并投入运营，凭借其强大的商圈优势和多年积累的客户忠诚度，新增营业面积对该店今后几年的销售和业绩拉动将会非常明显。同时，广州友谊今后每年还会开一个新店，从新店这个层面上来看，前期的租金和其他费用的增加是和收入相挂钩的，所以前期对业绩的负面影响不会非常大，对短期的盈利压力有限，再加上，从明年开始环市东店营业面积增加后盈利的提升也可以抵消一部分新开店对盈利的影响。因此，从中长期来看，广州友谊的盈利前景、增长空间是非常清晰的。

　　主持人：广州友谊在我国零售行业中的行业地位如何？相比其他零售业的上市公司，广州友谊都有哪些竞争优势？

　　李风华：我觉得公司的竞争优势可以总结为以下三个主要方面：首先、公司除了具有鲜明市场定位和经营特色，还拥有大量的VIP客户，公司 VIP 客户数量已达10万以上，来自VIP 顾客消费占公司销售总额的比重由01 年的30%左右提高到现在的60%，客户的忠诚度越来越高，极高的客户忠诚度在很大程度上保证了公司经营业绩的稳定；其次，公司逐步形成了异地扩张能力，南宁店的成功运营为公司异地扩张积累了宝贵的经验；此外，公司的经营效率和盈利能力表现都非常好，公司近5年来净利润复合增长率为24.5%，居于行业前列，这也是公司一个重要的竞争优势。

　　郭海燕、钱炳：其实公司的竞争优势我们在前面都有间接提到过。第一，广州友谊在珠三角地区已经树立了很好的品牌影响力，竞争优势比较明显；同时由于它的“高档”定位也使得公司在整个百货业中占据了比较重要的位置，这一点包括我们和市场还是有很好的认同度的。第二，广州友谊的经营管理团队优秀，经验丰富，其精细化管理程度行业领先，比如公司的目标就是开一家店，做精一家店，注重细节和客户体验。此外，公司在区域市场积累了很高的客户忠诚度和品牌资源，这也为他今后的拓展打下了很好的基础。

　　主持人：经过多年的经营，广州友谊可以说是已经发展到了一定的高度。要将像广州友谊这样已经初具规模的零售业上市公司进一步做强做大需要具备哪些条件？在各位看来，广州友谊是否具备这样的潜力？

　　陈志民：我认为至少应该具备以下几个方面的条件：首先，我认为任何上市公司要成为一家伟大的企业或者说成为一支牛股，它必须有一个良好的商业模式且处于一个好的经营业态。广州友谊就具备这样的优势。广州友谊所处的这个业态很好，它底下所有品牌的销售都几乎没有什么存货风险，也无需占用很多的流动资金，经营风险和资金成本都非常的低。第二，要有一个廉洁、高效的管理团队，关于广州友谊的管理团队刚才也已经谈到过，这里我就不多说了。第三，一个良好的激励措施是必不可少的，国资部门以前就对广州友谊的高管有过一定的激励措施，未来仍有空间。第四，合理的外延扩张，广州友谊的外延扩张是我们以前经常担心的问题，但从现在来看，广州友谊在这方面也做的很好，我觉得以广州地区扩张为主的扩张战略更加符合它以前一贯的风格，能够有效发挥自己的优势，更加容易取得成功。

　　李风华：对于这个问题我简单谈一下。我觉得对于一家初具规模的企业要想进一步做强做大除了上面陈总提到的几点以外，以下三个方面的条件也是非常重要的。第一，企业战略的前瞻性和战略执行力；第二，对供应商资源的掌控能力和适应于消费者需求不断优化商品结构的能力；第三，畅通的融资渠道和资金支持。我认为，广州友谊在这些方面都具备较好的基础，具有很好的持续扩张的潜力。

　　主持人：对于一家上市公司而言，良好的投资者关系管理是非常重要的。根据各位对广州友谊的了解， 你们觉得广州友谊在投资者关系管理方面做得如何？

　　李风华：我认为作为一家公众上市公司，广州友谊一直以来都非常重视投资者关系管理，在这方面也做得非常好。我发现，自从我们开始关注这家公司以来，广州友谊一直都按相关要求，及时、准确、真实、完整地向投资者披露公司的基本信息和各种突发事件，使投资者以最快的时间及时了解公司的相关情况。在接待投资这调研和与投资者沟通交流方面，广州友谊也做的非常好，据我所知，广州友谊年均接待上门调研的机构投资者近百家，并积极回答了投资者关注公司大量的热点问题，在我国资本市场上树立了一个较好榜样。

　　陈志民：据我所知，广州友谊优秀的信息披露管理得到了监管部门的认可，并连续多年获得深圳证券交易所年度信息披露考核的“良好”或“优秀”评级，其中2008、2009年还连续两年获得优秀考核的评级，我觉得这是非常难得的。

　　2010年7月16日

　　嘉宾介绍：

　　陈志民先生：法学硕士、公共管理硕士。现任易方达基金管理有限公司基金首席投资官、易方达积

　　极成长基金基金经理。第一届创业板发行审核委员会委员。

　　李风华先生：浙江大学经济学博士。1998年进入广发证券工作，先后从事行业研究，宏观经济研究

　　和国债市场研究。现为广发证券发展研究中心总经理。

　　郭海燕女士：中金公司研究部执行总经理。

　　钱 炳先生：中金公司研究部高级投资经理。