前期央行连续净投放及央票利率回落让市场联想到货币政策的放松，但在农行成功发行后，央行重新加大资金回笼力度，发行1600亿三年期央票，并创下三年期央票重启以来新高。参考中行可转债发行期间央行也曾阶段性净投放，因而流动性的阶段性缓解有为巨额融资让道之嫌，一旦 “抽血”结束，回笼压力再次体现。

　　从6月的M1、M2增速来看，两者较5月均出现环比加速回落态势，但M2增速在大幅下降后仍达到18.5%，离年初的17%的调控目标仍有回落空间。而且M1的增速也高达24.6%，均明显高于15%左右的历史均值，在基础上货币政策转向的概率有限。

　　虽然上半年2.6%和6月份2.9%的CPI增速低于市场预期，但从各个省份公布的CPI数据来看，不少省份CPI明显高于3%的红线，考虑到下半年农产品、猪肉价格等价格压力犹存，此时改变货币政策可能推升中长期通胀压力。目前，全球范围内采取加息的国家开始增多，印度、韩国等亚洲国家也纷纷加息，从这个层面看，即使中国不采取加息措施，同样也不存在流动性松动的条件。

　　谨慎憧憬政策救市

　　推动前期股指反弹的另一大推手当属市场对于二次刺激政策的预期。上周国务院出台涉及6000多亿元的西部地区振兴方案，但总量不足2009年GDP的2%，寄希望于零星的区域振兴规划来带动新一轮增长未免过于乐观。考虑到当前结构性矛盾仍较为突出，从今年针对楼市的国十条、淘汰落后产能等一系列政策来看，牺牲一定增速来推进结构转型或已成为高层共识。从国际经验来看，成功的转型必然是以经济增速的阶段性回落为代价。

　　随着人口红利的逐渐减少，倘若再施以2008年底的刺激模式，无疑将深化结构性矛盾。因此下半年出台强力刺激政策的概率很小，三季度仍将是流动性偏紧和经济增长下滑的阶段，在这两种组合下，A股难以大幅走强。

　　结构性调整压力有待释放

　　虽然以银行、地产等为首的权重板块估值偏低，但随着“流动性溢价”的消失，A股在大扩容背景下出现估值中枢下移不足为奇，尤其是估值水平明显高于历史均值的中小市值品种。目前深圳市场的市盈率约为2008年底的2.3倍，中小板市盈率为2008年底的2.2倍，在流动性回归和增速回落的大背景下，需警惕“戴维斯双杀”的出现(估值中枢和每股收益的同时下降).

　　综合而言，近期市场在超跌后出现的利好属于在宏观环境不确定背景下的阶段性利好，并没有新的刺激因素出现，反弹主要源于技术要求，实质为超跌反弹，朦胧的利好预期充当了反弹的导火索。在趋势尚未明朗前仍应以谨慎为主。