经济增速回落 政策料稳字当头
　　国家统计局昨日公布的宏观数据显示，上半年我国GDP同比增长11.1%，其中二季度增速回落至10.3%；城镇固定资产投资增长25.5%；居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.6%，其中6月份上涨2.9%；工业增加值同比增长17.6%，其中6月份增长13.7%。
　　国家统计局新闻发言人盛来运表示，二季度经济增速回落主要是受基数影响，此外上半年加大了节能减排力度和对高耗能企业的控制，这也限制了工业增长。国家信息中心首席经济师祝宝良认为，上半年的数据符合宏观调控的预期，稍有点担心的就是工业增速下滑过快，会影响下半年的经济增速。但总的问题不大，政策取向应该不会改变。
　　二季度GDP增速较上季度高点下滑，市场人士普遍预期下半年经济增速将持续放缓，而在政府大力推行结构调整的大背景下，预计未来宏观政策基调不会出现明显改变。
　　盛来运表示，中国当前经济面临的重要问题是结构调整，经济增速适度回落有利于防止经济由偏快向过热发展，并有利于加大结构调整和发展方式转变。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松(博客)认为，未来的政策定位将从应对危机时期的全面刺激转向稳定，政策基调不会显著调整。但目前实施的积极财政政策和适度宽松货币政策力度也不会减弱，以防止经济过快下滑和部分紧缩政策的叠加效应。
　　物价方面，6月份CPI上涨2.9%，低于预期。6月份工业品出厂价格(PPI)涨幅也降至6.4%，结束过去10个月逐月回升势头，显示物价上涨压力有所缓和，此前外界担忧的通胀得到遏制。申银万国首席宏观分析师李慧勇分析指出，CPI涨幅回落主要和食品价格的回落有关，但目前还难言趋势性拐点。受夏粮减产以及资源税改革等因素影响，未来CPI走势可能会出现反复。（证券时报）

　　调查显示：八成机构认为下半年不会加息
　　日前，由申银万国证券研究所进行的债券市场机构投资者调查结果显示，八成机构认为今年下半年不会加息，而信用债则是关注的重点。
　　本次调查共有150位机构投资者参与，他们分别来自银行、券商、基金和保险。调查结果显示，加息预期已经归于平淡，有81.21%的投资者认为，下半年央行将不会加息。
　　投资者之所以得出上述判断在于他们认为，经济将在三季度继续下滑，而物价上涨的势头则可以得到控制，从而不支持货币政策进一步趋紧。统计结果显示，认为三季度GDP增长率在10%以上的投资者仅占了一成左右。另有逾七成的投资者认为经济增长在9%至10%之间。其中，认为在9.5%至10%之中的居多，占了参与调查人数的四成。
　　在物价方面，仅有9.93%的投资者认为，三季度物价运行区间会在3.5%以上。而约有近65%的投资者则认为，物价会落在3%至3.5%之间。
　　因此，尽管上半年债券市场在资金的推动下，收益率大幅度下行。但是，对于下半年债市，大多数机构投资者并不悲观。近半数的投资者认为，债券市场将在目前的状态下进行窄幅波动；另有四成投资者则表示，收益率曲线将进一步平坦化。
　　在众多债券品种中，机构最看好的依然是信用类品种。其中，企业债和中期票据分列第一和第二位，城投债则位居第三。
　　值得注意的是，机构对三季度债市虽不悲观，但也非一味乐观。认为三季度信用利差将缩小的仅占两成，而认为将窄幅波动的则占了六成。同时，对于10年期的国债收益率下限，有80%的投资者认为在3%至3.2%之间，认为将破位3%的仅占18.24%。（上证）

　　经济适度降温 三驾马车还看投资
　　投资：大幅下滑可能性不大
　　在整顿地方融资平台、房地产调控等一系列政策的影响下，投资增速下滑已成市场共识。
　　半年城镇固定资产投资累计增速为25.5%，6月增长24.86%，增速下行明显，基建项目成拉低投资增长的主要因素。6月，基建项目完成额为2244亿元，同比跌幅达70.6%，比5月下滑96个百分点。6月，新开工项目数减少939个，已连续3个月环比减少。铁公基项目在固定资产投资中的占比达到了30%，因此，新项目开工的不足直接拉低了投资增长。6月中央项目投资增速已回落至13%，占比也持续下滑至7.6%，虽然有西部大开发的措施出台，但具体分析看，大部分项目在年内已经开工，要想形成新的投资拉动还需要新项目的上马，下半年还会出台何种投资拉动措施值得高度关注。
　　从目前受影响的行业看，在淘汰过剩产能的情况下，钢铁、建材等两高一资板块放松的概率很小，因此想实现上述行业互相拉动、促进投资的可能不大。而新兴产业还在培育期，目前难当大任，中期内，投资增长还得依靠传统产业。
　　不过，在转型过程中，过去持续高增长的模式已步入尾声，未来平稳式的增长将成为这些行业的明显特征。由于投资对经济拉动的直接性和特殊性，预计未来中央项目和地产政策的微调还将使投资保持一定增速，此外，一些行业的补库存阶段也将带动部分投资和产能的增长。
　　消费与出口：需求迸发非一日之寒
　　在目前的转型过程中，投资对经济的拉动无疑是第一位的。消费潜力还未完全体现，出口形势尚不明朗决定了二者在目前经济增长动力中还不能担当主动的角色。虽然不确定性很大，但投资下行的确定性决定了今年经济增长的拉动更多地来自不确定性的消费和出口。
　　从消费看，6月社会消费零售总额累计同比增长18.2%，当月同比小幅下滑。其中，汽车、家电、装潢等仍是拉动消费增长的亮点，虽然总需求在步入萎缩，但有前期政策的刺激以及农村市场的带动，消费稳定增长仍然可期。
　　内需的稳定还需要外需的明朗进行配合。从近两个月的数据看，出口增长连续超出预期。不过，外围经济复苏的不确定性可能使出口这种超预期的增长难以再现。
　　流动性与价格：复杂形势待柳暗花明
　　从货币的角度看，上半年新增贷款4.6万亿元，6月份M1-M2为6.1，较上月进一步回落，这说明目前的流动性正在偏紧。
　　不过，除了贷款渠道，银信合作渠道释放的流动性不容小觑。有研究表明，上半年银信合作发行的产品规模高达1万亿元，这无疑成为企业贷款的又一隐性渠道。如果把这部分算上，上半年新增贷款的规模要大大超出预期。由于目前积累的风险，下半年货币政策放松的可能不大。从操作手段看，数量型调节要优于价格调节；从结构看，中长期贷款和居民消费信贷的增长和比例还将回落，银行贷款期限匹配的主动性在加强。
　　虽然货币政策的空间有限，但压力还是很大，这主要来自物价方面。6月份CPI和PPI同比上涨2.9%和6.4%，均低于市场预期。从CPI看，拉低的主要因素是蔬菜价格的下跌，上半年粮农产品(000061,股吧)基本平稳，但一些地区生猪情况值得关注，未来有可能成为新的涨价因素。此外，从基数效应看，三季度CPI上行的压力较大，届时如果经济增速出现显著下滑，对于货币政策而言，有可能步入流动性陷阱中，经济自身的修复性无疑面临较大的考验。至于PPI，由于CRB指数冲高回落，5月份PPI到达高点后，随后将步入下行通道，但这并不能对生产企业成本形成更多利好，业绩收窄，估值下移将主导未来市场的格局。（中国证券报）